上海
日元近來的走勢可以用一個字概括：弱！
不管日本官方怎樣往市場里砸錢，這條匯率曲線始終抬不起頭，購買力一天比一天縮水，"不值錢"三個字幾乎寫在了每一根K線上。多重利空像潮水一樣涌來，日本財務(wù)省的托底動作越來越像是在逆風(fēng)中撐傘，效果有限，局勢卻在持續(xù)惡化。
事情要從兩條主線說起。一條是地緣政治，另一條是貨幣政策。
美伊之間的軍事沖突自2月底爆發(fā)以來就沒停過，霍爾木茲海峽一旦被封鎖，全球原油運輸就會受阻，而日本大約九成的石油依賴從中東進(jìn)口，這等于直接掐住了日本經(jīng)濟(jì)的咽喉。
油價一漲，進(jìn)口成本飆升，國內(nèi)物價跟著走高，企業(yè)利潤被壓縮，消費者手里的錢越來越不經(jīng)花，日元自然就扛不住了。
另一條線是美聯(lián)儲的利率預(yù)期。雖然5月議息會議上美聯(lián)儲按兵不動，但市場并不買賬，交易員們幾乎一致押注年底前還會有加息動作，概率已經(jīng)突破六成。
反觀日本央行，政策利率還停在0.75%，和3.5%至3.75%的美國聯(lián)邦基金利率之間橫著一道300個基點的利差，這道利差就是套息交易的溫床。借低息日元、買高息美元資產(chǎn)，資金不斷外流，日元被持續(xù)拋售。
在這兩股力量的夾擊下，日元兌美元從5月下旬開始就死死釘在159附近。26日起連續(xù)三個交易日收在159上方，28日盤中一度摸到159.7，是整個5月的次高貶值位。市場心里都清楚，160就是那道紅線，一旦跌破，日本財務(wù)省大概率會直接下場干預(yù)。
5月最后一個交易日收盤后，財務(wù)省終于公布了上一個月的干預(yù)成績單：4月28日至5月27日，累計動用11.7萬億日元買入日元、賣出美元。
數(shù)字一出來，市場反應(yīng)卻相當(dāng)冷淡，匯率幾乎沒動，當(dāng)晚報159.28。原因并不復(fù)雜——市場早就把10萬億日元當(dāng)作一條心理分界線，超過它才算真有決心，沒超過就只是常規(guī)操作。11.7萬億只比10萬億多了一點，既沒有制造驚喜，也沒有傳遞出"不惜一切代價"的信號，所以匯率紋絲不動。
其實4月底市場已經(jīng)見過一次官方出手的痕跡。4月30日那天，日元盤中短暫沖破160，隨即被一股力量迅速拉回，最終收盤落在156附近。
當(dāng)時不少人判斷這就是財務(wù)省在暗中護(hù)盤，但事實證明那只是一次技術(shù)性反彈，并沒有改變趨勢。進(jìn)入5月后貶值壓力卷土重來，月底又逼近160，當(dāng)月累計跌了大約2.6%。
牛津經(jīng)濟(jì)研究院在5月底出了一份報告，判斷2026年全年日元都很難翻身。邏輯很清楚：能源價格居高不下，全球不確定性又在上升，日本國內(nèi)面臨的是典型的成本推動型通脹。
現(xiàn)在所有目光都集中在6月中旬。日本央行將在14日至15日召開議息會議，市場普遍期待它能邁出加息那一步，把利差縮小一點，給日元喘口氣的空間。
而在此之前，美國財政部長貝森特已經(jīng)公開喊話，暗示日本央行應(yīng)當(dāng)保持獨立性，不要一味配合政府的寬松傾向，該收緊就得收緊。這番表態(tài)讓本就復(fù)雜的局面又多了一層變數(shù)。
說到底，日元眼下的困境不是某一個因素造成的，而是能源危機(jī)、貨幣政策分化、市場信心不足三股力量擰在一起的結(jié)果。日本官方手握巨額外匯儲備，理論上不缺彈藥，但如果基本面的傷口不愈合，再多的干預(yù)也只能延緩、無法逆轉(zhuǎn)。
接下來幾周，日本央行的決定將成為最關(guān)鍵的變量，它將直接決定這輪貶值是繼續(xù)下探還是出現(xiàn)拐點。
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