財聯社6月9日訊（編輯 瀟湘）最新跡象顯示，華爾街的債券交易員近來正紛紛建倉，押注美聯儲未來數月將多次加息，其中部分交易員甚至預期最早在9月的政策會議上就會采取行動。

這一現象在與美聯儲政策利率高度綁定的有擔保隔夜融資利率(SOFR)期權市場上，表現得尤為明顯。自上周五美國公布了出人意料的強勁非農就業報告并引發債市暴跌以來，期權交易員們便開始持續加大對加息的押注。

上周五該期權市場交易異常活躍，多筆交易都押注今年至少會加息一次，SOFR期權的成交量和未平倉合約數量均飆升至了遠超常態的水平。

盡管此后因原油和股市重挫引發避險情緒、導致現貨債市略有回升，但期權市場的看跌防守動作依然堅決。其中一筆引人注目的交易甚至押注到9月中旬會議時至少加息一次，甚至可能加息兩次。

這場向鷹派防御的迅猛倒戈，直接誘因是5月份美國非農就業人數突破了所有業內預測。這一強勁數據釋放了清晰的信號：美國勞動力市場或許正徹底擺脫長期以來的招聘低迷狀態。

而緊接著，今晚市場也將迎來關鍵的美國5月CPI數據，業內人士普遍預期該報告將顯示物價壓力持續存在。

道明證券美國利率策略主管Gennadiy Goldberg表示，“強勁的非農數據與令人不安的高通脹相結合，使得市場認為美聯儲不得不收緊政策的概率更高。這使得收益率持續處于高位，盡管股市的避險情緒似乎正在為債市收益率提供一定的頂部緩沖。

期權市場的看跌(收益率看漲)情緒，在期貨市場上也得到了共振。目前期貨市場預計，美聯儲年底前加息25個基點的可能性為100%。美國商品期貨交易委員會(CFTC)的最新持倉報告顯示，在非農就業數據發布前夕，杠桿基金在SOFR期貨上的凈空頭頭寸就已經飆升至有紀錄以來的最高峰。

花旗集團策略師David Bieber在周二的一份報告中寫道：“做空動能依然占據主導地位。”

當然，這些杠桿空頭頭寸也可能與針對現貨或掉期的基差交易等策略有關，同時也可能涉及凸性對沖或純粹的方向性押注。

若市場對加息的信心開始動搖，不斷加深的看跌期貨頭寸將使SOFR期貨容易受到空頭回補資金的沖擊。例如，若周三公布的5月CPI數據低于預期，可能會抑制此類頭寸；反之，若強于預期，則可能成為更多押注鷹派的期權資金涌入的跳板。

“逼宮”沃什

顯然，上述固定收益市場衍生品合約的動向表明，華爾街利率和債券交易員們正向凱文·沃什執掌的美聯儲，發出一個明確無誤的警告：現行的利率水平并不夠高。

在大量經濟數據促使交易員預期美聯儲可能提前加息后，對政策敏感的美國兩年期國債收益率已飆升至一年多以來的最高水平——目前兩年期美債收益率約為4.15%，遠高于美聯儲當前3.5%至3.75%的政策區間，這種背離始于今年3月。

“請告訴我，當前利率究竟在何處具有限制性，”Brandywine Global Investment Management的投資組合經理Jack McIntyre表示。“除非出現轉機，否則美債收益率料將維持上行趨勢。”

美債收益率的上漲已蔓延至整條收益率曲線，這也為美聯儲決策者及其新任主席凱文·沃什營造了緊張的背景——沃什將于下周主持其上任后的首次會議及新聞發布會。

沃什此前曾基于政策具有緊縮性的觀點主張降息，如今卻面臨著債券市場日益加劇的擔憂——即美聯儲可能已落后于形勢；此外，許多央行官員也對通脹感到擔憂，并不排除未來加息的可能性。

Brandywine的McIntyre表示，鑒于經濟展現出的韌性，該公司仍對美國利率敞口持低配立場，且短期內看不到國債資產具備多么誘人的核心配置價值。與此同時，另一些機構則擔憂美國經濟有滑向“過熱”的風險。

“時隔許久，我們首次開始考慮美國經濟可能真正過熱的場景，”RBC全球資產管理公司BlueBay美國固定收益部主管Andrzej Skiba表示，他重點提到了在原本就極為強勁的經濟底色上，AI領域正迎來爆發式的資本開支。

Skiba補充稱，經濟過熱雖然目前還不是他的基準預測場景，但在看清沃什究竟會展現出“鴿派”還是“鷹派”姿態之前，他正選擇將自身的利率風險敞口牢牢錨定在基準線附近，靜觀其變。

事實上，當前美國短期收益率與政策利率之間的背離，不免會讓人聯想到2021年底至2022年初的市場名場面。彼時，市場同樣大幅跑在了美聯儲的決策前面，而按下葫蘆起了瓢的美聯儲最終也不得不開啟了一輪史詩級的暴烈加息，以遏制失控的通脹。

“目前的辯論焦點正在發生轉移：一是勞動力市場這一核心就業目標是否在重新加速，二是現行的貨幣政策最初究竟算不算得上‘具有限制性’，”巴克萊銀行由Anshul Pradhan領銜的利率策略團隊在上周五就業數據發布后的一份報告中寫道，“如果政策根本談不上緊縮，那么底層的中性利率假定就必須向上修正。而這種重新定價將顛覆整條美債收益率曲線，絕不僅僅局限于短端。”

毫無疑問，本周三即將揭曉的5月份CPI數據，將擁有引爆利率定價和美聯儲政策預期的巨大能量。WisdomTree投資策略主管Kevin Flanagan指出，“如果CPI未顯示通脹明顯加劇，那么債市拋售的幅度將受到限制，甚至完全有可能催生一輪短暫的‘久旱逢甘霖’式的修復性反彈。但對于整個美國國債市場而言，底層的核心核心邏輯可能已經變了——各期限國債收益率全面步入‘4%時代’，或許正在成為新常態。”