來源 | 銀杏科技

撰文 | 蕭峰

奧斯卡獲獎影片《某種物質》里，一個過氣影后伊麗莎白為了重返生涯巔峰，機緣巧合向自己體內注射了能分裂出完美新自我的神秘藥物。

于是，一個年輕貌美的復制體蘇出現了。

在快手CEO程一笑全面接管公司后，可靈AI也成了他試圖再造新快手的絕對王牌。

2025年4月，上線不到一年的可靈就被提級為公司一級部門，由程一笑直接統領，與快手電商等核心業務達成平級。

如今，被密集置于聚光燈下的可靈AI，正加速生長為快手的全新生命體。

5月27日，快手發布2026年一季報，可靈AI當季營收超6.5億，同比增速超300%。截止3月，可靈AI的ARR約5億美元，一年內激增4倍。

盡管可靈的總營收占比仍為個位數，但該業務無疑被賦予帶領母體公司完成了科技轉型的歷史重任，也勢必將撐起資本市場全新的估值敘事。

只是扶持可靈的快速成長，也吸收了母體的大量資源。

一季度，快手營收337億元，同比增長3.4%。公司的經調整凈利潤則同比下滑26.3%至33.7億元，毛利率也從去年同期54.6%下滑到51.2%。

快手以往的業務核心表現得乏善可陳。一季度，平臺直播業務在持續收縮、電商業務不再激進，同步疊加著AI投入的持續膨脹。

種種因素作用下，也讓快手曾經堅固的老鐵經濟迎來了資本市場的全新審視。

規模膨脹的子體對母體提出著更高的資源要求，一場必要的資本分拆或許迫在眉睫。

如何從固化走向新生、并擇機決絕地剝離出一個全新自我，也將是可靈下一步能否撐起200億美元估值的更大看點。

一、糾偏的風吹到了快手

線上營銷服務、直播以及以電商為首的其他服務，共同組成了快手的營收大盤。

只是曾為快手營收支柱的直播業務，整個2025年則迎來了一個漫長的季節。2025年Q1到Q4，快手直播業務營收同比增長分別為14.4%、8.0%、2.5%、-1.9%，下滑速度明顯加快。

尤其到了今年一季度，快手的直播業務迎來雙重調整。

2026年Q1，快手直播業務84.92億，同比下滑13.5%，這與平臺對直播生態的主動糾偏密切相關。

4月中旬，快手發布《關于持續打擊賭博導流違規的治理公告》，一場對平臺灰色創收的內部洗牌迅速展開。

公告顯示，今年以來快手已累計處理涉賭違規直播間超1.8萬個，封禁涉賭博導流賬號1.1萬余個，并永久收回了2000余個涉賭賬號的直播權限。

灰色地帶滋生出的利潤源頭被集中掐滅，參與這場灰色游戲的頭部主播也被抓了典型。

內部自糾的風暴刮過，快手頂流之一的“劉二狗”銷聲匿跡。

此前，這位粉絲超4000萬、在快手具有極強粉絲號召力的頂流，就因涉嫌灰產、甚至單局賭資流水超百萬元，再加上非正面價值觀引導而被一舉拿下，賬號被永久封禁，直播權限也被無限期回收。

此次快手整治的力度和決心雙雙在線，堪稱一場內部的刮骨療毒，這似乎和以往平臺前松后緊的處理有所區別。為此，快手以強化技術識別+加強人工巡查，構建出了自我糾偏的雙層防線。

快手呈現出強勁的自我糾偏的系列動作，或與先前監管的強烈提示不無關系。

2026年初，快手子公司成都快購科技收到了一筆2669萬元的監管罰單，開創直播電商領域罰款紀錄，事由是平臺先前未公示證照信息、收取不合理費用、協助虛假交易等。

再加上《直播電商監督管理辦法》在今年2月的正式施行，平臺主體責任已很難有斡旋余地，快手也開始大幅收緊內容審核尺度，由此，也不得不重新審視自身內容生態的健康度。

多重作用下，曾經的部分灰色直播收入則被出清體外。

此次財報上，快手一季度月活達到7.72億，保持平穩，只是平臺不再公布用戶使用時長。這對極為依賴打賞這類高頻互動和情感連接的直播業務來說，用戶粘性不再有根本性突破，往往預示著走弱。

相較于同行，快手更早在直播上找到了商業的增量，只是時過境遷，隨著行業整體退潮，快手的直播業務在紅利減少、用戶打賞意愿下降時，也將面臨著長期的結構性壓力。

二、曾經的氣勢如虹

2026年Q1，快手的廣告業務表現可圈可點，營收達到196億，同比增長9.3%，呈現出難得的穩健。

只是表現起伏的電商，則成為了快手直播業務外對整體業績帶來不確定性的關鍵。

2026年Q1，快手以電商為主的其他業務營收55.8億，同比增長15.9%，只是剔除可靈6.5億元的增量貢獻，電商相關的增速并不樂觀。

這也讓這項曾被當做快手第二增長引擎的電商業務定位微妙起來。

2019年快手成立電商部門，同年GMV不足600億。后續則一路飆升至2025年近1.6萬億元，數十倍的增長曾讓市場對該業務寄予厚望。

曾經氣勢如虹的快手電商如今也成為了業績的癢點。

時間往前，2025年快手電商增速為15%，而2021年至2024年增速則為78%、33%、31%、17%。

快手電商GMV也持續多年放緩，2019到2024年快手電商年度GMV分別為596億、3812億、6800億、9012億、11844億、1.39萬億。

2022年底，程一笑以CEO身份親自帶隊電商業務，并抽調多位主站業務負責人加入電商序列，戰略重視度前所未有。

2023年5月，快手第一季度業績，首次實現了集團層面的整體盈利。2023年快手電商的GMV首次沖破萬億大關，達到了1.18萬億。

時間往后，快手電商則在戰略層面出現一定游離。多年探索，該業務從“信任電商”到“低價好物”，再到“用戶為先”，一直在跟隨消費趨勢變化而變化，戰略定位似乎有所搖擺。

直到近期財報會上，快手CEO程一笑明確表示：“從2026年第一季度起，快手將停止單獨披露季度和年度的電商GMV。”

快手GMV增速下滑對快手意義不止于電商。包括內循環廣告、直播業務中的電商買量，以及電商傭金上增長上都有持續影響。

與之同步發生的是快手用戶大盤趨于見頂。2021到2025年，快手月活增速從12.68%放緩至2.11%。

流量天花板近在咫尺，急于講出新故事的快手正試圖加速撕掉自身的短視頻等傳統標簽，一季度電話會上快手管理層也在淡化相關表達。

而快手業務轉型和下一步資本估值的重點均落在了AI。

只是要達成以上轉換，比拼的仍是公司后勤管理能力，以及自身的業務基本盤的輸血能力。

好的不明顯，就是明顯不夠好。

相較于游戲之于騰訊、電商之于阿里，廣告之于字節，快手“左手廣告+右手電商”的驅動飛輪，雖在2025年證明了自身的盈利能力，只是自身業績的長板仍不夠長。

轉型期間，快手的商業路徑仍需繼續依賴電商業務，只是當下，快手面對的對手清單并未縮減。這也讓快手與其他電商頭部平臺從增量到存量爭奪競賽中，斡旋余地逐漸減少。

三、大故事的黃金時代

“品類即品牌”是營銷、也是商業公司運轉想要達成的理想狀態。

尤其當一個產品或品牌強大到一定程度，能夠在消費者心智里成為品類的代名詞，例如提到可樂就想到可口可樂，提到網購，就想到淘寶、拼多多。

那么，這種簡化用戶決策心智、能直接把品類化為品牌的打法，將給公司帶來極深的護城河。

可靈AI的高速發展，或許給了快手一個再次找到心智護城河的機會。

2026年Q1，可靈AI營收達到6.5億，同比增長超300%。

財報會上，程一笑談到也談到，2026年3月可靈AI的ARR接近5億美金，一年內增長了近4倍。

B端與P端的強勁需求推動著可靈業績的快速落地，這也是快手短視頻生態多年沉淀出的優勢所在，平臺內大量主播、達人等撐起了快手視頻的工業化當下和未來。

然而，可靈這一個迅速膨脹的子體，或許也到了急需與母體分離的時刻。

2026年Q1，快手銷售成本同比增長11.1%至164.67億，毛利率則從去年同期的54.6%下降至51.2%，下降3個點的毛利率讓十多億毛利成為養料。

盡管一季度可靈營收6.5億，這讓全年營收超先前訂下的20億營收目標已成定局。只是可靈目前營收還無法覆蓋自身吞噬的綜合成本。

先前，快手管理層曾表示，2026年集團資本開支將增至260億元，較2025年增加110億元，主要用于可靈大模型的算力、服務器和數據中心建設。

如果不盡快分拆，仍需大量投入的可靈增長越快，也意味著對快手的利潤側壓力越大。快手與其他巨頭相比自身業務護城河并不深，夜長夢多，時間不會是密友。

當前，快手總市值為2000億港元量級，約為300億美元左右，此前傳出的可靈AI分拆估值可達200億美元。

目前，一項資產放在傳統互聯網公司體系和放在AI獨角獸體系里，估值邏輯完全不同。

高增長的原生AI公司上市后，將會享受到了極高的PS溢價。先前，智譜港股上市后市場就給出了超100倍PS的估值，可靈的PS目前看或許合理。

不過，這烈火噴油的市場情緒下，則是一個當下在母公司總營收占比仍為個位數、整體估值卻能達到母公司三分之二的子業務，試圖橫空問世。

由此一來，程一笑要再造新快手，并非不可能。

從這點上說，這仍是一個能講出更大故事的黃金時代。而對于剝離可靈后的快手還剩什么、還能靠什么，這不該再是關注的重點。