長江商報消息●長江商報記者 沈右榮

近日，四川新荷花中藥飲片股份有限公司（以下簡稱“新荷花”）再度遞表港交所，引發市場高度關注。2015年以來，新荷花IPO屢敗屢戰，如今是六戰IPO。

公開信息顯示，新荷花連續多年居“中國中藥飲片品牌企業”榜首。按2024年銷售收入排名，新荷花位居全國第二。

不過，在激烈市場競爭中，新荷花的市占率也僅為0.4%，基本上沒有行業話語權。

新荷花增收不增利特征明顯。2025年，公司歸母凈利潤為1.07億元，較2023年增長2.55%，而同期營業收入增長16.51%。

截至2025年末，新荷花的應收票據及應收賬款合計達6.14億元，約占當期營業收入的46%，處于高位，且公司應收賬款的周轉天數延長。

新荷花是一家家族企業，江云家族累計持股比超70%。近年來，公司多次被爆出產品質量問題。

新荷花曾被內部舉報財務造假。因為對賭失敗，新荷花還曾被迫出資回購，部分股東因此退出。

市場競爭加劇，中藥飲片行業經營整體承壓，新荷花本次IPO能否敲開資本市場大門，備受市場關注。

執著上市15年六戰IPO

在奔向資本市場的路上，新荷花沒有氣餒，但IPO之路崎嶇。

官網顯示，新荷花成立于2001年，主營中藥飲片研發、生產及銷售，是中國第一家中藥飲片GMP工廠，全國中藥飲片標準化生產開創者。

新荷花踏上資本之路始于2011年。當年3月，公司向深交所創業板遞交了IPO上市申請。憑借首批通過GMP認證的中藥飲片企業身份以及良好的業績表現，新荷花于2011年11月25日順利過會。然而，就在市場以為新荷花IPO上市基本上已成定局之時，公司卻久久未能領到證監會的IPO批文。

過會九個月后，即2012年8月28日，證監會發布公告，將新荷花列為終止審查的已過會首發企業。

已經成功過會、上市就差最后臨門一腳，為何突然生變？據當時的媒體消息，這一結果源于過會后收到的員工實名舉報，舉報內容直指公司存在隱瞞關聯交易、虛增利潤等嚴重財務造假行為。

當時，證監會在《舉報核查函》中提及，新荷花當時的年產能只有4000萬元至5000萬元，卻申報了3億元的年收入，其中約2億元為虛假交易。

在最新的招股書中，新荷花解釋稱，考慮到當時的業務及營運狀況等諸多因素，公司撤回上市申請。

時隔近八年的2020年1月，新荷花再度遞交上市申請，仍然是創業板。深交所在首輪審核問詢函中要求新荷花詳細說明前次IPO舉報事件的來龍去脈，包括舉報涉及的主要問題、監管部門核查情況及處理結果等。新荷花在回復中對所有舉報內容均予以否認，并提供了時任保薦機構和會計師的核查意見。

此次遞表的一年后，2021年4月，公司撤回上市申請，理由是“考慮到當時的市場條件”。

2023年10月，新荷花在四川證監局啟動輔導備案，擬申請在深交所主板上市。但在2024年4月，公司因為戰略調整終止輔導，放棄了A股IPO上市計劃。

2025年4月，新荷花向港交所遞交招股書，擬在港股上市。半年后，材料失效，公司再度遞交申請。

2026年4月底，新荷花第三次向港交所遞表，再戰IPO。

至此，2011年以來的15年，新荷花已經六次闖關IPO。

盈利能力不穩定成長性不足

除了被舉報財務造假外，新荷花IPO不如意，與其成長性不足有關。

新荷花在業內擁有一定的知名度。2003年，公司建成中國第一家通過GMP認證的中藥飲片工廠；其自主研發的DNA條形碼鑒定技術被《中國藥典》和《英國藥典》雙雙收錄，CNAS認可實驗室檢測結果可在70多個國家和地區互認。在毒性飲片這一高門檻細分賽道，公司可生產《醫療用毒性藥品管理辦法》收錄28個品種中的10個主要品種，按2024年銷售收入計以1.7%的市占率登頂行業第一。

新荷花還為醫院、醫療機構、醫藥貿易公司等客戶提供約770種中藥飲片、4900個品規。在全國中藥飲片集采中，新荷花中標29個品種、55種規格，新增1183家合作醫院，顯示出較強的渠道滲透和履約能力。

根據中國中藥協會發布的相關品牌榜單，新荷花連續多年位列“中國中藥飲片品牌企業”榜首；按2024年銷售收入統計，公司位居全國第二、并在毒性飲片領域位居第一。

不過，即便公司在2024年的市場份額居全國第二位，但占比也僅為0.4%。

市占率0.4%，一方面說明市場高度分散，另一方面也說明市場競爭激烈，新荷花在業內并不具有話語權。

事實上，與上述“突出”的市場地位并不匹配的是，新荷花的經營業績表現不出色。

招股書顯示，2023年至2025年（簡稱“報告期”），新荷花實現的營業收入分別為11.46億元、12.49億元、13.35億元，同比增長46.79%、9.06%、6.83%，增速逐年放緩，2025年的營業收入較2023年增長16.51%；歸母凈利潤分別為1.04億元、0.89億元、1.07億元，同比變動34.31%、-14.25%、19.45%，出現了波動，2025年的歸母凈利潤較2023年增長2.55%。

對于2024年歸母凈利潤下滑，新荷花解釋，主要是產品原材料成本增加、籌備上市等費用開支增加所致。此外，還受到公司對醫療貿易公司和藥店等較低利潤率渠道的銷售占比增加拖累。

IPO三年報告期，新荷花的營業收入增長16.51%，歸母凈利潤增長2.55%，增收不增利特征明顯。

相應的毛利率也有明顯變化。報告期，新荷花毛利率分別為18.51%、17.05%、18.97%。

中藥飲片的集采，對于新荷花而言也是一大挑戰。根據招股書，2023年15省聯盟啟動21個飲片品種集采，2024年擴至全國45個品種。新荷花雖中標29個品種、55個規格，但中標價較2024年平均售價低8%至64%。

集采之下，以價格換市場，新荷花的利潤增長承壓似乎不可避免。

從上述業績數據來判斷，新荷花的成長性明顯不足。

欠繳社保住房公積金2210萬

新荷花是一家家族企業，家族企業存在內部治理挑戰。

新荷花的創始人江云，于1962年9月出生，曾就讀重慶師范大學化學系，1996年下海創業，2001年創辦新荷花。

公開信息顯示，江云曾在多家醫藥及投資公司擔任重要職位，如成都國嘉聯合制藥董事長、國嘉投資董事長、中嘉國際執行董事等，2019年11月至今，還一直擔任中國中藥協會副會長。

除了新荷花，江云還創立了中嘉國際。中嘉國際曾整合成都國嘉聯合制藥、四川古藺肝蘇藥業等資產，2004年該公司在新加坡上市。2017年，江云將重心轉至新荷花。

目前，江云直接持有新荷花31.54%股權，其控制的國嘉投資持股15.6%，其兒子江爾成持股18.15%，后者還是新荷花的執行董事及研發總監。此外，江云的妻子祁國蓉、妻弟祁杰、哥哥江平亦分別持股3.62%、1.67%、0.6%。江云家族合計持股超70%。

作為家族企業，新荷花存在一些短板。

招股書顯示，新荷花存在欠繳社保、公積金問題。

報告期，公司社保欠繳金額分別為640萬元、530萬元、540萬元，三年合計欠繳1710萬元；欠繳住房公積金的金額分別為180萬元、160萬元、160萬元，合計為500萬元。

報告期，新荷花三年合計欠繳社保、公積金2210萬元。

新荷花還因產品質量問題被監管處罰。2019年，公司因紫蘇子（炒）質量不符合規定，被山東省藥監局查封、扣押了相關產品。2024年10月，公司又因某批次的紅花不符合含量測定，被國家藥監局通報。

報告期，新荷花銷售退回占當期營業收入的1.6%、1.7%、3.2%。截至報告期各期末，公司分別計提銷貨退回撥備930萬元、610萬元、890萬元。

新荷花的回款能力也有待提升。截至2025年末，公司應收票據及應收賬款6.14億元，約占當期營業收入的46%。當年，公司貿易應收款項周轉天數為162天，較2023年的145天明顯延長。

應收款項接近營業收入的一半，擠占了公司流動性。截至2025年末，公司貨幣資金1.81億元，長短期借款1.78億元。

可能正是流動性不足，新荷花才執著IPO上市。

新荷花最終能否如愿，上市之后的估值能否達到預期，均是未知數。

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