5月29日，深交所發布公告，格林生物科技股份有限公司（以下簡稱“格林生物”）創業板IPO成功過會，審議結果為：符合發行條件、上市條件和信息披露要求。

若后續注冊程序順利，格林生物或將摘下“2026年香料第一股”的稱號。

這家深耕香料行業二十余年的企業，客戶名單里躺著奇華頓、帝斯曼-芬美意、IFF、德之馨、寶潔等國際巨頭，終于叩開了資本市場的大門。

但過會并非終點，這家“準上市公司”的成色究竟如何，還需要投資者細細打量。

84歲實控人掌舵，家族色彩濃于一般企業

格林生物的實際控制人是陸文聰和陸為父女。招股書顯示，就在2025年6月，陸文聰將自己持有的9%股份無償轉讓給了女兒陸為。目前，陸文聰直接持有公司27.11%的股份，陸為持有9.00%，兩人簽署了一致行動協議，合計掌控著公司超過36%的股份。

陸文聰出生于1942年11月，今年已經84歲高齡。這位香料行業的老將，1970年就開始從事香料香精工作，1999年創立格林有限，至今仍擔任公司董事長。

說實話，以這個年齡仍在一線執掌擬上市企業的案例，在A股市場確實不多見。

值得關注的是格林生物的家族色彩。除了陸文聰父女，公司核心管理層中還有多位家族成員：董事范宇鵬是陸為的丈夫、陸文聰的女婿，同時持有美國永久居留權；副董事長陳東霞是創始元老，持股11.32%；董事陳家德也是早期創始人，持股9.65%。董事會13名成員中，家族成員及相關方占據了相當比例。

格林生物前十大股東中，陸文聰、陳東霞、陳家德、陸為合計持股超過57%，控制權高度集中。

家族企業本身不是問題，但問題在于公司治理的制衡機制能否真正發揮作用。獨立董事能否獨立履職？關聯交易是否完全公允？中小股東的利益能否得到有效保障？這些都是上市后需要持續觀察的維度。

業績增速放緩，高增長故事面臨考驗

從財務數據看，格林生物確實交出了一份不錯的成績單：2023-2025年，營業收入從7.35億元增長到10.75億元，凈利潤從9292萬元增長到1.79億元，復合增長率分別為20.95%和38.78%。

但細看2025年的數據，增速已經明顯放緩。2025年營收同比增長只有11.90%，凈利潤同比增長18.95%，而2024年的營收增速是30.73%。更重要的是，2025年末格林生物在手訂單金額為6.23億元，同比僅增長1.94%。

格林生物自己在招股書中也坦承了這一風險：“基于中國香精香料行業市場需求總體呈增速放緩趨勢以及公司2025年業績和在手訂單總體增長放緩的情況，公司未來經營業績存在增速持續放緩甚至出現下滑的風險。”

值得關注的是，突厥酮系列產品是格林生物近年來業績增長的核心引擎。2023-2025年，突厥酮銷售收入從2023年的約1.26億元增長到2025年的3.20億元，占全合成系列收入的比例從45.37%提升到63.52%。這款具有玫瑰花香韻的高端香料，是格林生物毛利率最高的產品之一，也是拉動整體盈利能力提升的關鍵。

但格林生物也坦言，突厥酮產品銷售存在因市場需求減少、技術壁壘被突破、行業供給增加而導致毛利率下滑、客戶流失或市場份額被替代的風險。

換句話說，支撐公司高增長的核心產品，護城河到底有多深，未來能否持續，是需要時間來驗證的。

外銷依賴度高，匯率和貿易摩擦雙重夾擊

格林生物的產品主要銷往海外。2023-2025年，外銷收入占主營業務收入的比例分別為87.08%、85.09%和85.21%，其中歐洲、亞洲和北美洲是主要市場。公司約85%的收入來自境外，這個比例在A股擬上市企業中屬于較高水平。

高度依賴海外市場，意味著公司面臨兩個比較棘手的問題。

第一是匯率風險。格林生物境外銷售以美元計價結算為主，人民幣匯率的波動會直接影響公司的匯兌損益。2026年一季度，人民幣持續升值已經導致公司產生了一定匯兌損失，凈利潤同比小幅下滑。公司在2026年1-3月的營業收入同比增長15.95%，但歸屬于母公司股東的凈利潤反而下降了1.13%，主要原因就是匯兌損失。

第二是貿易摩擦風險。格林生物銷往美國的產品已經被額外加征關稅，2025年2月以來貿易爭端進一步加劇，公司產品在美國市場的競爭力和盈利空間受到擠壓。公司承認，“若未來貿易爭端加劇，主要境外銷售國家或地區的關稅、海關管理或準入政策發生不利變化，或因地緣沖突導致需求下降，將對公司境外銷售產生不利影響”。

償債壓力不小，財務結構有待優化

從財務結構來看，格林生物的資產負債率雖然從2024年末的65.65%下降到2025年末的57.88%，但相比同行業公司仍然偏高。同行業公司2025年末的平均資產負債率只有24.80%，格林生物幾乎是這個數字的兩倍多。

此外，格林生物的流動比率和速動比率分別為1.31和0.64，雖然有所改善，但仍然低于行業平均水平。這與公司融資渠道單一、主要依靠銀行借款有關。2023-2025年，公司銀行借款余額持續處于高位，利息支出對凈利潤的影響較大。

值得關注的是，格林生物的應收賬款和存貨規模都在快速膨脹。2025年末，應收賬款賬面價值1.92億元，占總資產的比例10.81%；存貨賬面價值3.58億元，占總資產的比例高達20.15%。存貨中原材料和產成品金額較高，如果市場需求發生變化，公司將面臨存貨減值的風險。

此次IPO，格林生物計劃募集資金6.9億元，其中8000萬元用于補充流動資金。公司表示，這有助于緩解償債壓力、降低財務風險。上市之后，融資渠道的拓寬確實有望改善公司的財務結構，但效果的顯現還需要時間。

突厥酮：是護城河還是雙刃劍

格林生物最值得稱道的，是其全合成系列中的突厥酮產品。

突厥酮具有玫瑰花香韻，香氣閾值低、留香持久，是高端香水的常用成分。格林生物通過自主研發的格氏反應技術、D-A反應合成技術和定向異構技術，成為國內少數掌握突厥酮生產技術并實現產業化生產的香料企業之一。

2023-2025年，格林生物突厥酮系列產品銷售收入從2023年的約1.26億元增長到2025年的3.20億元，毛利率保持在50%左右的高位，是公司最賺錢的產品線。

但問題在于，格林生物突厥酮產品有相當一部分銷售給了擁有突厥酮產品產能的帝斯曼-芬美意和IFF。也就是說，公司一邊向競爭對手供貨，一邊又在市場上與他們競爭。這種微妙的合作關系，穩定性如何，存在不確定性。

格林生物自己也承認：“公司存在因突厥酮產品銷售收入增速放緩，進而導致公司經營業績增速放緩，甚至出現下滑的風險?！?/p>

此外，隨著格林生物募投項目的實施，突厥酮系列將新增1000噸的年產能。這么大的產能增量，市場能否消化，也是一個需要關注的問題。

募投項目環評已落地，但產能消化仍存疑

好消息是，此前格林生物尚在辦理中的“年產6300噸高級香料生產項目”環評批復已經落地。根據招股書，該項目環評批復號為“南環保審函（2025）20號”，相關手續已經完成。

但另一個問題依然存在：格林生物本部的產能利用率在2025年只有50.97%，雖然公司解釋這是因為新增了單獨精餾產能導致統計口徑變化，但無論如何，這個數據擺在投資者面前，難免讓人對新增產能的必要性產生疑問。

格林生物表示，募投項目建成后總產能將較快增長，存在因下游市場需求不足、競爭對手策略發生不利變化而導致產能無法消化、投資效益不達預期的風險。這個風險，在過會之后依然存在。

格林生物成功過會，意味著監管層對公司的基本面、合規性、信息披露等方面給予了認可。公司深耕香料行業二十多年，能夠在國際巨頭的供應鏈體系中站穩腳跟，說明產品和技術確實有一定的競爭力。

但過會不等于萬事大吉。84歲高齡的實控人、濃厚的家族色彩、業績增速放緩、高度依賴海外市場、償債壓力較大、核心產品突厥酮的可持續性等問題，并不會因為過會而自動消失。

若順利上市，格林生物將摘下“2026年香料第一股”的稱號。但這個稱號是光環還是壓力，取決于公司上市后的實際表現。投資者在歡呼過會的同時，也需要保持一份清醒。

香料行業的賽道不算寬，但格林生物已經跑了二十多年。上市是一個新的起點，接下來要看的是，這家家族色彩濃厚的企業，能否在公眾公司的治理框架下，走得更穩、更遠。

免責聲明：本文基于公開資料撰寫，內容僅為作者個人觀點，不構成任何投資建議。市場有風險，投資需謹慎，風險由投資者自行承擔。