金融投資報記者 林珂

白酒行業繼續處在周期調整當中，但一季度依稀出現一絲暖意。

財報顯示，一季度白酒板塊的營業收入和凈利潤降幅大幅收窄，多家企業的營收與凈利增速轉正。在本輪周期調整階段，白酒行業是否已經真正觸底引發市場熱議。

白酒行業業績初現向好變化

業績降幅收窄，被業內視為行業出現向好變化的關鍵因素之一。據統計，2026年一季度，上市白酒企業累計實現營業收入超過1300億元，同比降幅不足1%；實現歸母凈利潤超過500億元，同比降幅不足2%。雖然營收與凈利繼續“雙降”，但相較2025年的營收同比下滑18%，凈利同比下滑24%的“成績單”來看，降幅已經明顯收窄。

單看行業公司，貴州茅臺作為白酒行業的龍頭，雖然2025年出現營收與凈利“雙降”，但2026年開年業績便逐步企穩，營收同比增長6.33%，凈利增速同樣轉正，同比增長1.47%。

除貴州茅臺外，老白干、迎駕貢酒的營收與凈利雖然在2025年出現“雙降”，但2026年一季度均實現轉正。其中，老白干營收與凈利分別同比增長4.48%、8.55%；迎駕貢酒營收與凈利分別同比增長8.91%、0.73%。此外，酒鬼酒也在2026年一季度業績報喜。雖然公司營收仍在下滑，但較2025年降幅明顯收窄；凈利潤增速則率先轉正，同比增長4.62%。

除業績外，一直被業內視為觀察行業周期關鍵指標之一的庫存情況，也在2026年一季度得到改善。有分析指出，經過持續的主動去庫存，頭部酒企渠道庫存普遍降至1個月至1個半月“健康線”。次高端與區域酒企的庫存，從6個月至12個月的高位降至3個月至6個月水平。整體而言，白酒行業庫存壓力開始緩解。

周期拐點論引發機構熱議

在“最嚴禁酒令”與高庫存兩座大山的重壓之下，白酒行業艱難前行，調整步入深水區。

2025年5月，升級后的《黨政機關厲行節約反對浪費條例》正式實施，其中，“公務接待工作餐不得上酒”的規定使得政務消費規模大幅縮減，多個白酒消費大省的高端酒動銷明顯萎縮。“禁酒令”帶來的沖擊直接而迅猛，高端白酒市場首當其沖，部分團購渠道需求明顯下降，經銷商庫存隨之攀升。在此背景下，終端價格體系應聲下跌，飛天茅臺也出現了零售價與出廠價倒掛的局面。從龍頭產品的價格降幅來看，“最嚴禁酒令”的沖擊顯然超出了市場預期。

隨著頭部酒企加速出清、量價觸底、供給收縮的特征逐步顯現，白酒行業是否迎來了周期拐點？業內機構對此展開熱議。中信證券就作出了“白酒行業底部已至”的樂觀判斷。其表示，今年以來，宏觀層面積極信號正在從多個維度逐步累積。白酒行業整體動銷同比降幅已經收窄，若未來需求逐步企穩，考慮到2025年的基數效應，預計從2026年二季度開始，白酒公司的業績表現有望出現進一步改善。雖然內需復蘇的時間和節奏難以預測，但長期向好趨勢不變。

酒業分析師蔡學飛在接受金融投資報記者采訪時表示：“從數據上看，白酒行業業績下滑出現了‘剎車’跡象，但目前只是局部改善，全面恢復還為時尚早。當前行業呈現深度分化的格局，茅臺、五糧液憑借品牌和渠道變革穩住基本盤，古井貢酒、迎駕貢酒等區域龍頭在大眾價位帶找到生機，但大量次高端和區域酒企仍在業績兩位數下滑的泥潭中掙扎。雖然行業最陡峭的下滑階段可能已經過去，但談全面復蘇還為時尚早，中國酒行業正從‘總量萎縮’進入‘結構分化’的深度調整期，行業轉型升級任重道遠，投資者需要理性看待。”

分化將是估值修復行情的主基調

二級市場層面，白酒板塊股價已跌至本輪周期低位，與此同時行業基本面并未持續走弱。有分析指出，白酒板塊在經歷長期且深度回調后，當市場交易風格變換時，估值修復可以期待，但行業分化將貫穿始終。

興業證券認為，當前白酒板塊處于價值底部，安全邊際充足。首先，基于酒企的底線利潤，當前股價對應真實業績的估值水平多數已處于歷史偏低水位；其次，基于白酒板塊特有的商業模式重估凈資產，多數酒企調整后的市凈率小于1，現金流和凈資產具備安全墊；最后，大部分酒企股息率位于3%—6%區間，中長期配置吸引力開始提升。

“龍頭有望率先走出底部，但行業分化在所難免。”白酒行業分析師李曉明在接受金融投資報記者采訪時表示：“在這輪深度調整中，分化將是未來一段時間的主基調。從企業層面看，擁有強大品牌和資本優勢的頭部酒企具備較強的抗風險能力，在周期筑底階段業績表現明顯優于行業平均水平，這些公司可以通過適度降價，以價換量盡可能穩住基本盤。而部分二三線酒企，則將在調整中面臨更為嚴峻的考驗。在市場預期的估值修復行情中，頭部酒企有望憑借更優異的業績表現率先突圍。”

“強者恒強、分化加劇是2026年白酒板塊主基調。”蔡學飛指出，從周期角度看，當前白酒行業確實進入了底部區域，但也可能是一個持續數年的“筑底期”，最劇烈的下滑已經過去。庫存去化接近尾聲、價格倒掛收窄、龍頭公司業績企穩都是明確的底部信號。然而，真正的復蘇將是漫長的，結合目前的情況，中國酒業將呈現“L型”或“U型”的弱復蘇。行業正在從壓貨給渠道轉向賣酒給消費者，從依賴高端提價轉向追求“質價比”，從傳統經銷B端轉向直面C端消費市場。因此，2026年不會是白酒行業的“反轉年”，而是分化加劇、強者恒強的“深耕年”。