2026年6月18日，數(shù)說故事人工智能科技股份有限公司（簡稱“數(shù)說故事”）正式向港交所主板提交上市申請，本次是其首次沖擊資本市場。

數(shù)說故事定位原生人工智能企業(yè)，依托自研企業(yè)級大模型打造商業(yè)增長類AI產(chǎn)品與解決方案。根據(jù)灼識咨詢統(tǒng)計，2025年按營收規(guī)模計算，數(shù)說故事位列國內(nèi)企業(yè)級大模型商業(yè)增長市場第三名。

數(shù)說故事業(yè)務(wù)覆蓋生活時尚、耐用消費(fèi)品、互聯(lián)網(wǎng)、汽車等多個賽道。截至2026年3月末，數(shù)說故事已累計服務(wù)超65家《財富》全球500強(qiáng)企業(yè)、135家全球頭部消費(fèi)品企業(yè)，客戶資源具備較強(qiáng)頭部屬性。

經(jīng)營業(yè)績層面，2023至2025年數(shù)說故事營收保持高速增長，分別實(shí)現(xiàn)2.35億元、2.83億元、5.03億元；同期虧損持續(xù)收窄，凈虧損依次為1.15億元、8691.10萬元、5172.80萬元，但2026年一季度虧損再度擴(kuò)大至1.44億元。

數(shù)說故事業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)明顯分化，企業(yè)增長人工智能解決方案是核心增長支柱，三年收入從1.18億元攀升至3.90億元，2025年收入實(shí)現(xiàn)翻倍增長，營收占比同步由50.10%提升至77.50%。

企業(yè)增長人工智能應(yīng)用產(chǎn)品增長動能偏弱，三年收入僅從8819.00萬元小幅增至1.06億元，營收占比從37.60%下滑至21.10%。

其余業(yè)務(wù)體量較小且持續(xù)收縮，2025年收入僅702.40萬元，占總營收1.40%。

盈利質(zhì)量持續(xù)走弱，數(shù)說故事總毛利規(guī)模逐年抬升，2023至2025年毛利由1.34億元增長至2.12億元，但整體毛利率連續(xù)下滑，從57.20%降至42.10%。

作為營收主力的企業(yè)增長人工智能解決方案業(yè)務(wù)毛利規(guī)模大幅擴(kuò)張，毛利從4158.20萬元增長至1.17億元，毛利率卻逐年下行，三年間由35.30%跌至30.10%。

企業(yè)增長人工智能應(yīng)用產(chǎn)品是數(shù)說故事高毛利板塊，毛利平穩(wěn)增長，三年毛利從7927.30萬元增至9397.80萬元，毛利率常年維持88%以上，2024年峰值達(dá)91.20%，成為整體利潤的主要支撐。

其他業(yè)務(wù)盈利表現(xiàn)大幅縮水，2023年毛利1340.00萬元、毛利率46.40%，2025年毛利僅50.10萬元、毛利率7.10%，對數(shù)說故事整體盈利貢獻(xiàn)微弱。

供應(yīng)鏈端，數(shù)說故事對上游供應(yīng)商依賴度逐年緩解。2023至2025年及2026年一季度，前五大供應(yīng)商采購額占總采購比重分別為46.60%、41.30%、36.80%、33.70%，集中風(fēng)險持續(xù)下降。

股權(quán)架構(gòu)方面，徐亞波為數(shù)說故事實(shí)際控制人。其通過直接持股及數(shù)說邦、橫琴數(shù)盈等多家關(guān)聯(lián)持股平臺合計持有數(shù)說故事9155.74萬股股份，享有34.27%投票權(quán)，是單一最大股東集團(tuán)。

上市完成后，除實(shí)控人體系外，其余單一股東投票權(quán)均不足15%，數(shù)說故事控制權(quán)高度集中。

資本運(yùn)作層面，數(shù)說故事自2017年起完成多輪股權(quán)融資，資金持續(xù)支撐研發(fā)與業(yè)務(wù)擴(kuò)張。

2017年5月Pre-A輪實(shí)繳1201.00萬元，同年8月A輪實(shí)繳860.00萬元；2018年6月B輪實(shí)繳2700.00萬元；2020年4月B+輪實(shí)繳5000.00萬元。

2021年密集落地三輪C系列融資，C-1、C-2、C-3輪分別實(shí)繳5000.00萬元、5000.00萬元、3000.00萬元，同年9月C+輪實(shí)繳1.27億元。2022年1月C++輪實(shí)繳9264.58萬元。值得注意的是，此輪融資投資方有雷軍的小米集團(tuán)和順為資本。

遞交招股書前，2026年5月完成Pre-IPO戰(zhàn)略輪融資，實(shí)繳金額7886.03萬元，投后估值50億元。

盡管營收增長亮眼，數(shù)說故事仍面臨多重核心經(jīng)營風(fēng)險，首要風(fēng)險為持續(xù)虧損與流動性壓力。

報告期內(nèi)數(shù)說故事長期處于凈負(fù)債、流動負(fù)債凈額為正的狀態(tài)，2026年3月末凈負(fù)債達(dá)6.81億元、流動負(fù)債凈額7.02億元。

相關(guān)負(fù)債主要來自投資人贖回權(quán)負(fù)債，2023年末至2026年3月末贖回權(quán)負(fù)債分別為7.53億元、8.03億元、8.53億元、8.66億元。

同時數(shù)說故事經(jīng)營活動現(xiàn)金流持續(xù)凈流出，2023至2025年及2026年一季度經(jīng)營現(xiàn)金流凈額分別為2880.00萬元、4120.00萬元、7280.00萬元、4430.00萬元。

疊加AI賽道高額研發(fā)、上市合規(guī)新增成本，若營收增速無法覆蓋各項(xiàng)開支，數(shù)說故事短期難以實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定盈利。

后續(xù)融資也受宏觀環(huán)境、行業(yè)景氣度制約，數(shù)說故事資金面存在不確定性。

其次是客戶集中與應(yīng)收賬款信用風(fēng)險。2023至2025年前五大客戶營收占比維持在25.00%至27.80%區(qū)間，單一年度最大客戶營收占比最高達(dá)12%。

若頭部客戶縮減訂單或終止合作，數(shù)說故事短期內(nèi)難以匹配同等規(guī)模替代客源。

應(yīng)收賬款規(guī)模逐年走高，2023年末、2024年末、2025年末及2026年3月末貿(mào)易應(yīng)收及票據(jù)分別為6840.00萬元、1.23億元、2.05億元、1.94億元。

應(yīng)收周轉(zhuǎn)天數(shù)由2023年107天拉長至2026年一季度225天，客戶延期付款、違約將直接加劇營運(yùn)資金占用，進(jìn)一步惡化現(xiàn)金流水平。

綜合來看，數(shù)說故事依托企業(yè)級大模型賽道實(shí)現(xiàn)營收快速擴(kuò)張，頭部客戶資源與定制化解決方案構(gòu)筑增長基本盤。

但持續(xù)虧損、毛利率下行、應(yīng)收回款周期拉長、負(fù)債規(guī)模走高等問題構(gòu)成明顯經(jīng)營短板。

數(shù)說故事能否通過規(guī)模化經(jīng)營實(shí)現(xiàn)盈利轉(zhuǎn)正、改善現(xiàn)金流，仍是本次港股上市需要重點(diǎn)關(guān)注的核心看點(diǎn)。

來源/港股價值線

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