巴菲特說過，投資股票就是投資公司。如何看懂一家公司，成了投資必修課。

實際上，巴菲特的投資理念非常的簡單：生活必需品，快消品。看看他多年的持倉，從可口可樂，到銀行到水電公司到公共交通公司.....

當(dāng)年巴菲特看不懂蘋果，但后來終于投資了蘋果。星空君曾經(jīng)分析過，蘋果本質(zhì)上已經(jīng)不是一家高科技公司，而是一家快消品公司。

需要注意的是，巴菲特的投資理念可以復(fù)刻到中國資本市場，但千萬不要照搬行業(yè)。

原因很簡單，巴菲特?zé)嶂缘男袠I(yè)，在美國都是私企寡頭，在中國都是央國企。

央國企承擔(dān)更多的社會責(zé)任，不可能追求暴利。

如何踐行巴菲特的理念？

星空君認(rèn)為，那里有更多的年輕人，就去哪里。

2026年5月25日，段永平通過其控制的H&H International Investment, LLC，以每股150港元的均價，斥資14.7億港元買入泡泡瑪特982.32萬股。增持后，段永平持股總數(shù)達到7637.16萬股，占公司總股本的5.69%，正式觸發(fā)港交所舉牌線，一躍成為公司第二大股東。按當(dāng)前股價計算，段永平持倉市值超過117億港元。

段永平以投資蘋果、茅臺等消費巨頭聞名，其投資風(fēng)格以"長期持有、深度研究、看重現(xiàn)金流"著稱。

就在幾個月前，段永平還曾在公開場合表示"看不懂泡泡瑪特"。從"看不懂"到斥資逾百億港元舉牌，這背后發(fā)生了什么？

也許是學(xué)會了和年輕人交朋友。

一、為什么是泡泡瑪特

人口結(jié)構(gòu)。

1963年到1975年，中國的嬰兒潮出生了3.6億人。

這批人吃苦耐勞很能干，改開以來，占據(jù)了各行各業(yè)的核心位置，主導(dǎo)了包括消費在內(nèi)的方方面面。

但是，隨著時間的推移，這批人從2023年前后開始進入退休通道。

以茅臺為代表的老登時代已經(jīng)結(jié)束。

90后乃至00后成為消費者的主流。

一方面，潮玩賽道已從亞文化走向主流消費。，泡泡瑪特2025年營收371.2億元，同比增長184.7%，經(jīng)調(diào)整凈利潤130.8億元，同比增長284.5%。這不再是小眾玩具，而是具有強大品牌溢價和復(fù)購率的消費品。

另一方面，泡泡瑪特的商業(yè)模式具備護城河。 段永平最看重的是企業(yè)的定價權(quán)和用戶粘性。泡泡瑪特通過盲盒機制、IP矩陣和社群運營，構(gòu)建了難以復(fù)制的用戶生態(tài)。段永平甚至公開評價創(chuàng)始人王寧："王寧對自己產(chǎn)品的理解以及追求和Jobs是一個級別的，至少未來會是的。王寧對商業(yè)的理解好像比Jobs還要強一點點。"

第三，國家級認(rèn)可疊加頂級資本重倉。 2026年3月28日，泡泡瑪特創(chuàng)始人王寧帶著星星人亮相國新辦"新征程上的奮斗者"中外記者見面會。在"十五五"開局之年，國家將泡泡瑪特定位于中國文化IP全球化標(biāo)桿、民營經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展樣本。段永平用真金白銀印證其"好生意、好團隊、好價格"的核心邏輯。

二、潮玩帝國的財務(wù)全景

2.1 核心財務(wù)數(shù)據(jù)

泡泡瑪特2025年交出了一份令市場驚嘆的成績單：

營業(yè)收入371.2億元，同比增長184.7%；經(jīng)調(diào)整凈利潤130.8億元，同比增長284.5%；毛利率：72.1%，品牌溢價能力持續(xù)增強；凈利率：約35.2%，盈利能力驚人；經(jīng)營現(xiàn)金流凈額：108.65億元，現(xiàn)金流質(zhì)量優(yōu)異。

在消費行業(yè)，35%的凈利率堪比白酒龍頭，72.1%的毛利率更是奢侈品級別。泡泡瑪特已經(jīng)證明，潮玩不是低附加值的玩具生意，而是高溢價的品牌消費。

泡泡瑪特2026年Q1業(yè)績指引，公司延續(xù)了強勁增長勢頭。整體收益同比增長75%至80%；中國市場收益同比增長100%—105%，本土市場爆發(fā)；線上渠道：增速高達150%—155%，數(shù)字化戰(zhàn)略成效顯著；美洲地區(qū)：同比增長55%—60%；歐洲及其他：同比增長60%—65%；亞太地區(qū)：同比增長25%—30%。

值得注意的是，海外市場進入深度調(diào)整期，環(huán)比去年四季度業(yè)績出現(xiàn)下降。管理層將2026年全年增速指引下調(diào)至"不低于20%"，且海外增速從三位數(shù)的爆發(fā)式增長明顯收窄。

經(jīng)歷了股價連跌3天跌去30%后，泡泡瑪特作為行業(yè)的風(fēng)向標(biāo)，是否預(yù)示著潮玩行業(yè)正在面臨一次預(yù)期調(diào)整？

但換個角度看，海外增速放緩恰恰是公司主動"理性滅火"的結(jié)果。王寧透露，內(nèi)部從去年LABUBU火爆時期，就在控制節(jié)奏，暫停了LABUBU的新品發(fā)布、線下營銷和多類開店、授權(quán)的合作，很多原定2025年推出的產(chǎn)品被推到了2026年。這種主動踩剎車，恰恰體現(xiàn)了管理層的長期主義。

一季度最亮眼的數(shù)據(jù)是線上增長150%—155%。主要原因包括，從單純的盲盒購買進化為社交+游戲+電商的綜合平臺，用戶停留時長和復(fù)購率大幅提升。抖音、快手等平臺直播銷售占比提升，頭部主播合作+品牌自播雙輪驅(qū)動。TikTok Shop、亞馬遜等渠道放量，海外線上占比提升。

三

截至2025年底，泡泡瑪特創(chuàng)始人王寧持股約44.85%，保持絕對控制。段永平持股5.69%成為第二大股東，原第二大股東持股比例為4.70%。

值得注意的是，段永平同時持有3752萬股上市衍生工具，該衍生工具以實物交收（數(shù)據(jù)來源：港交所披露易）。這意味著段永平的實際權(quán)益可能更高。

四

泡泡瑪特的產(chǎn)品戰(zhàn)略正在從"賣盲盒"轉(zhuǎn)向"賣生活方式"：

LABUBU系列：第三代LABUBU在設(shè)計上融入更多藝術(shù)元素，與當(dāng)代藝術(shù)家聯(lián)名款在二手市場溢價超過500%。2026年3月，LABUBU與三麗鷗聯(lián)名盲盒熱銷，推動股價一度漲近5%（股價影響待核實）。

MOLLY系列：經(jīng)典IP持續(xù)創(chuàng)新，從單一形象擴展到家居、配飾、數(shù)碼周邊。

MEGA系列：1000%、2000%超大尺寸收藏品成為高凈值用戶新寵，單價突破萬元，開辟高端市場。

王寧透露，內(nèi)部從去年LABUBU火爆時期，就在"理性滅火"。公司為了防止流量透支，暫停了LABUBU的新品發(fā)布、線下營銷和多類開店、授權(quán)的合作，很多原定2025年推出的產(chǎn)品被推到了2026年。

這種主動控制節(jié)奏的做法，在快消品行業(yè)極為罕見。大多數(shù)公司會在爆款出現(xiàn)時拼命加產(chǎn)能、拓渠道、做授權(quán)，但泡泡瑪特選擇了克制。這種克制，恰恰體現(xiàn)了管理層對品牌長期價值的珍視。

2026年，泡泡瑪特與拓竹科技旗下MakerWorld平臺就IP版權(quán)達成和解，相關(guān)問題內(nèi)容全面下架（事件細節(jié)待核實）。這表明公司在IP授權(quán)管理上更加規(guī)范，為長期發(fā)展掃清障礙。

當(dāng)然了，公司也面臨風(fēng)險。

根據(jù)2026年Q1業(yè)績指引，海外市場增速明顯收窄，美洲55%—60%、歐洲60%—65%、亞太25%—30%，環(huán)比去年四季度下降。市場擔(dān)心二季度起在高基數(shù)效應(yīng)下，海外市場收入壓力加大。