江蘇
一季度恢復增長
作者 | 勝馬財經 諸城
編輯 | 歐陽文
在白酒行業仍處深度調整期的背景下，迎駕貢酒以一份"一季度率先恢復增長"的成績單，為區域龍頭酒企的抗周期能力提供了有力注腳。迎駕貢酒近日同步披露2025年年報與2026年一季報，其中一季報數據超出市場預期——消息披露次日，迎駕貢酒股價強勢漲停。
2025主動出清
2025年迎駕貢酒自2015年上市以來首次出現營收與凈利潤雙雙下滑：全年營業收入60.19億元，同比下降18.04%；歸母凈利潤19.86億元，同比下降23.31%。在白酒行業"三期疊加"——政策調整期、消費結構轉型期、存量競爭深化期的復雜環境下，公司選擇主動調整經營策略，務實降速以確保渠道良性發展。
主動出清策略在渠道端得到印證：2025年迎駕貢酒省內凈增加經銷商26家至777家，省外則凈減少33家至593家，資源進一步向根據地市場傾斜。同時，公司擬向全體股東每10股派發現金紅利15元（含稅），合計擬派發現金紅利12億元。
Q1動銷回暖
2026年一季度，公司營收22.30億元，同比增長8.91%；歸母凈利潤8.35億元，同比增長0.73%。這是自2024年Q4以來連續五個季度下滑后的首次正增長，在白酒上市公司一季報分化加劇的行業中，迎駕貢酒憑借基地市場深耕與大眾消費剛需屬性展現較強抗周期能力。
先行指標同樣樂觀：一季度銷售收現26.36億元，同比增長19.28%，增速顯著快于營收；經營性凈現金流11.35億元，同比大增129.02%；截至一季報末合同負債5.32億元，同比增加0.76億元，環比增加0.48億元，顯示渠道回款意愿良好、經營勢能觸底企穩。
洞藏顯現韌性
公司產品結構抗風險能力是本輪恢復的核心支撐。2025年，以洞藏系列為代表的中高檔白酒實現營收46.83億元，占酒類收入的82.34%，毛利率達80.57%。
進入一季度，公司中高檔酒收入18.73億元，同比增長8.87%；普通白酒收入2.64億元，同比增長9.15%，不同價格帶產品均恢復增長。預計洞藏系列恢復雙位數增長，金銀星系列止住下滑趨勢。
公司洞藏系列的韌性根植于精準的價位卡位。洞6、洞9聚焦100-300元大眾價格帶，匹配當前消費環境下大眾宴席與自飲場景的剛性需求，疊加公司加大宴席費用投入力度，動銷表現相對突出，在當前消費環境下構成穩固的基本盤。
省內份額強勢
分區域看，2025年公司省內市場營收42.66億元，同比下降16.25%，降幅明顯低于省外市場的25.6%，省內營收占比提升約2.7個百分點至75%。一季度省內營收同比增長11%，省外則同比下降1.4%，省內恢復節奏顯著領先，在"擠壓式增長"格局下省內份額逆勢提升。
戰略重心向根據地的遷移在渠道布局上清晰可辨。2025年公司省內凈增加經銷商26家，省外凈減少33家，資源持續向根據地市場集中。公司在合肥、六安、淮南等核心樣板市場持續強化高端布局，皖北皖南加速渠道下沉，省內滲透率穩步提升。從行業格局看，迎駕貢酒在安徽省內白酒市場份額已穩定保持在13%，穩居徽酒第二把交椅。
未來修復空間
客觀而言，公司一季度利潤增速（+0.73%）顯著低于營收增速（+8.91%），歸母凈利率同比下降約3個百分點至37.43%。主要拖累來自兩方面：毛利率同比下降0.9個百分點至75.6%，一定程度反映產品結構階段性下沉；期間費用率同比上升約3個百分點，其中銷售費用率同比增加1.52個百分點，體現公司為搶占市場恢復期機遇加大了市場投入力度。
如何看待這一代價？在白酒行業從調整期進入修復期的關鍵節點，以可控的短期費用換取渠道信心恢復和市場份額鞏固，是立足中長期競爭的戰略性選擇。券商研報認為，迎駕貢酒中長期盈利修復的斜率，取決于后續消費復蘇帶動的產品結構回升以及費用率邊際回落。
展望2026年，白酒行業仍處于調整修復期，省外市場能否恢復增長、核心單品動銷能否持續放量，將是迎駕貢酒業績修復空間的關鍵變量。而一季度這份恢復增長的成績單，已印證了洞藏系列的產品力根基與安徽省內市場的深厚壁壘，為迎駕貢酒未來穩健前行奠定了堅實的開局。
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