隨著美團(tuán)在6月1日發(fā)布最新財(cái)報(bào)，2026年一季報(bào)季落下帷幕，阿里、京東、拼多多和快手、美團(tuán)先后交出今年的第一份成績單。

不同于追求規(guī)模增長的前幾年，2026年一季度，阿里在AI與外賣的雙線作戰(zhàn)中利潤幾乎清零，卻在二級市場收獲了雙位數(shù)的上漲；京東頂著利潤大幅下滑賺出歷史最高的零售利潤；拼多多營收增長已是四家中最亮眼的，但凈利潤被百億投入拖累；經(jīng)過與阿里、京東的激烈外賣競爭，美團(tuán)一季度釋放了明顯的盈利修復(fù)信號；快手的利潤端同樣在承壓，但一份突破性的AI收入增長成為最大看點(diǎn)。成績單背后是多頭分化的“新常態(tài)”。對此，網(wǎng)經(jīng)社電子商務(wù)研究中心給予解讀。

出品｜網(wǎng)經(jīng)社

作者｜可樂

審稿｜云馬

配圖｜網(wǎng)經(jīng)社圖庫

從營收體量來看，五家公司呈現(xiàn)出清晰的梯隊(duì)格局。京東以3157億元蟬聯(lián)營收冠軍，同比增長4.85%，高于市場預(yù)期。阿里巴巴以2433.8億元位居第二，同比增長3%，但若剔除高鑫零售和銀泰的處置影響，可比口徑增速達(dá)11%。拼多多營收1062億元，同比增長11%，增速在五家中居首。美團(tuán)營收910億元，同比增長5.6%。快手營收337億元，同比增長3.4%，增速墊底。

一、看點(diǎn)：阿里 快手重注AI 京東 拼多多 美團(tuán)迎來關(guān)鍵轉(zhuǎn)折

一季度，阿里云業(yè)務(wù)爆發(fā)，AI成為真正的主角。本季度阿里財(cái)報(bào)中最亮眼的部分落在云智能集團(tuán)。阿里云季度收入416.26億元，同比增長38%，外部商業(yè)化收入增速進(jìn)一步提升至40%，創(chuàng)近九季度最快增速。其中，AI相關(guān)產(chǎn)品收入達(dá)89.71億元，連續(xù)第11個季度實(shí)現(xiàn)三位數(shù)同比增長，年化經(jīng)常性收入（ARR）已突破358億元。

在財(cái)報(bào)電話會上，阿里首次對外公布了MaaS產(chǎn)品ARR，財(cái)報(bào)發(fā)布后，阿里美股收盤上漲8.18%，次日港股也成為恒生科技指數(shù)成分股中漲幅第一。同時(shí)，88VIP會員規(guī)模突破6200萬，即時(shí)零售業(yè)務(wù)收入同比增長57%，阿里國際數(shù)字商業(yè)集團(tuán)虧損收窄逼近盈虧平衡。可以說，阿里正在從一家電商公司向AI驅(qū)動的高科技企業(yè)加速轉(zhuǎn)型。

京東從“帶電獨(dú)大”到品類均衡，新增長引擎接力。京東本季度最大的結(jié)構(gòu)性變化來自品類結(jié)構(gòu)的變化。電子產(chǎn)品和家用電器商品收入同比下降8.4%至1321.71億元，但日用百貨商品收入同比大幅增長14.9%至1126.48億元，占商品收入比例提升至46%。CEO許冉明確表示，帶電品類下滑主要源于去年“國補(bǔ)”高基數(shù)效應(yīng)及3月以來手機(jī)電腦的行業(yè)性漲價(jià)。

與此同時(shí)，京東平臺及廣告服務(wù)收入實(shí)現(xiàn)同比加速增長，管理層預(yù)計(jì)廣告和傭金收入將成為驅(qū)動利潤提升的核心動力。用戶層面數(shù)據(jù)同樣積極：季度活躍用戶連續(xù)10個季度實(shí)現(xiàn)同比雙位數(shù)增長，年度活躍用戶數(shù)突破7.4億；購物頻次同比增長達(dá)37%。京東還推出了歐洲線上零售品牌Joybuy，外賣業(yè)務(wù)也在持續(xù)貢獻(xiàn)流量和用戶增長。從總量來看，京東的零售基本盤仍在，但增長引擎正在發(fā)生肉眼可見的遷移。

本季度拼多多最值得關(guān)注的結(jié)構(gòu)性變化發(fā)生在收入模型內(nèi)部。平臺交易服務(wù)收入達(dá)563億元，同比增長20%，占總營收比重攀升至53%，正式取代在線營銷服務(wù)成為第一大收入來源；而傳統(tǒng)核心的廣告收入僅499億元，同比增速大幅放緩至2.5%。這意味著拼多多正在從一家純粹依賴流量變現(xiàn)的電商平臺，向覆蓋供應(yīng)鏈服務(wù)和交易履約的實(shí)體服務(wù)模式轉(zhuǎn)型。在經(jīng)營層面，營業(yè)利潤同比仍增長22%至196億元，經(jīng)營利潤率提升至18.4%。同時(shí)，公司正處于“千億扶持”、新拼姆品牌自營等長期戰(zhàn)略的落地期——管理層明確表示未來十年將把供應(yīng)鏈投資列為核心戰(zhàn)略重點(diǎn)，盡管這在短期內(nèi)一定程度上影響了業(yè)績表現(xiàn)。收入的增長并不慢，利潤的下滑是戰(zhàn)略選擇的直接結(jié)果。

美團(tuán)王興在財(cái)報(bào)電話會上作出了預(yù)判：受去年同期高基數(shù)影響，下半年訂單量同比增速可能放緩，甚至不排除同比下降的情況。但他強(qiáng)調(diào)，平臺凈交易額（net GTV）的增長韌性將強(qiáng)于訂單量，這主要得益于美團(tuán)在中高客單價(jià)訂單市場的領(lǐng)先優(yōu)勢以及客單價(jià)回暖。小象超市已覆蓋55座城市（一季度凈增16城），通過深耕供應(yīng)鏈，自有品牌認(rèn)知度及銷售占比不斷提升。CFO陳少暉透露，小象超市去年高增長勢頭延續(xù)至今年首季，北京、上海等成熟城市的用戶價(jià)值穩(wěn)步上揚(yáng)，集團(tuán)已于去年12月及今年4月在北京先后開設(shè)兩間線下門店，補(bǔ)足線上短板。

快手靠AI業(yè)務(wù)打開估值新通道。本季度快手的業(yè)績走勢呈現(xiàn)出明顯的“新老交替”特征。舊引擎直播業(yè)務(wù)繼續(xù)下滑13.5%，但新引擎——線上營銷服務(wù)收入同比增長9.3%至196億元，占總收入比例升至58.3%；其他服務(wù)收入（主要包括電商和可靈AI）同比增長15.9%。真正驚艷市場的是可靈AI的表現(xiàn)。一季度可靈AI營業(yè)收入超過6.5億元，同比增長超300%；截至3月底，可靈AI年化收入運(yùn)行率（ARR）已達(dá)近5億美元，一年內(nèi)增長4倍。B端企業(yè)客戶API調(diào)用和P端付費(fèi)會員構(gòu)成了雙輪驅(qū)動模式。用戶側(cè)數(shù)據(jù)同樣靚眼：平均月活躍用戶達(dá)到7.72億，創(chuàng)歷史新高。快手財(cái)報(bào)中，利潤的下滑與AI的突圍形成了一對顯著的矛盾體，而資本市場顯然更愿意看好后者。

杭州市電子商務(wù)協(xié)會新零售專業(yè)委員會、網(wǎng)經(jīng)社電子商務(wù)研究中心數(shù)字零售分析師吳夏雪認(rèn)為，阿里以AI和云服務(wù)為戰(zhàn)略新錨點(diǎn)，京東固守零售效率和品類結(jié)構(gòu)優(yōu)化，拼多多從流量平臺向供應(yīng)鏈縱深切入，快手則培育可靈AI成為下一個高附加值增長極。美團(tuán)則穩(wěn)步實(shí)現(xiàn)“核心外賣UE轉(zhuǎn)正 + 新業(yè)務(wù)減虧 + AI物理化落地”的三重目標(biāo)。

“燒錢”不再是平臺間補(bǔ)貼用戶的價(jià)格戰(zhàn)，而是轉(zhuǎn)化為更深層次的技術(shù)投入、供應(yīng)鏈升級和履約能力建設(shè)——從阿里千億級的AI投入，到京東自營物流和外賣的持續(xù)擴(kuò)張，從拼多多千億扶持計(jì)劃的品牌孵化，到快手可靈AI的B端生態(tài)搭建，再到美團(tuán)外賣UE的回歸。這或許是平臺企業(yè)走向更成熟階段的一個必然過程。吳夏雪這樣說到。

二、營收：京東營收規(guī)模最大 拼多多增速最快

阿里巴巴集團(tuán)本季度實(shí)現(xiàn)收入2433.80億元，同比增長3%；若不考慮高鑫零售和銀泰的已處置業(yè)務(wù)，同口徑收入同比增長為11%。其中，云智能集團(tuán)收入416.26億元，同比增長38%，外部商業(yè)化收入同比增長加速至40%，創(chuàng)9個季度以來最快增速。

一季度京東集團(tuán)實(shí)現(xiàn)收入3157億元，同比增長4.9%。其中，帶電品類保持市場優(yōu)勢地位，日百品類保持同比雙位數(shù)增長。

一季度，拼多多營收1062億元，同比增長11%。從營收結(jié)構(gòu)看，交易服務(wù)收入成為拉動增長的核心引擎。一季度，拼多多交易服務(wù)收入達(dá)563億元，同比增長20%；在線營銷服務(wù)及其他收入為499億元，較去年同期的487億元基本持平。

一季度，美團(tuán)實(shí)現(xiàn)收入910.39億元，同比增長5.6%。其中，核心本地商業(yè)收入640.63億元，同比微增0.1%；新業(yè)務(wù)收入269.76億元，同比增長21.3%，主要由海外外賣平臺Keeta及自營零售品牌“小象超市”帶動，部分抵銷關(guān)停“美團(tuán)優(yōu)選”的影響。

一季度，快手營收337億元，同比增長3.4%；其中，包含線上營銷服務(wù)和以電商為主的其他服務(wù)在內(nèi)的核心商業(yè)收入同比增長10.7%。

京東營收3157億元，規(guī)模最大，增速平穩(wěn)，保持規(guī)模優(yōu)勢。阿里整體增速較低，但剔除高鑫零售、銀泰出售影響后，同口徑增速達(dá)11%，核心業(yè)務(wù)調(diào)整效果顯現(xiàn)。拼多多營收增速11%，但增長結(jié)構(gòu)發(fā)生顯著變化。美團(tuán)核心本地商業(yè)一季度經(jīng)營利潤率環(huán)比大幅改善至-3.2%，較去年四季度的-15.5%提升明顯。快手營收增速3.4%，相對溫和，核心商業(yè)收入增速略高。

吳夏雪介紹，一季度，全國社會消費(fèi)品零售總額同比增長2.4%至12.8萬億元，整體消費(fèi)增速處于低位。同期網(wǎng)上商品和服務(wù)零售額同比增長約8%，但到了4月，增速進(jìn)一步回落到同比僅增長2.3%。宏觀消費(fèi)環(huán)境的偏弱，成為所有電商平臺共同的“底色”。

阿里云智能集團(tuán)收入416.26億元，同比+38%，外部商業(yè)化收入增速加速至40%，創(chuàng)9個季度新高。吳夏雪說到，“這是本次財(cái)報(bào)最突出的增長信號，表明阿里在AI算力、大模型、企業(yè)服務(wù)等方面的商業(yè)化能力在加速釋放。”

京東帶電品類繼續(xù)保持市場優(yōu)勢地位，是穩(wěn)定的壓艙石；日百品類保持同比雙位數(shù)增長，顯示用戶粘性和品類拓展仍在推進(jìn)。拼多多仍在增長，但增長的質(zhì)量和來源正在發(fā)生變化，增量更多來自交易規(guī)模的擴(kuò)大，如傭金、支付、履約相關(guān)收入。美團(tuán)的即時(shí)配送業(yè)務(wù)是本季度減虧超預(yù)期的主要貢獻(xiàn)者，本季到家業(yè)務(wù)的減虧并非主要通過減少運(yùn)費(fèi)補(bǔ)貼實(shí)現(xiàn)。快手線上營銷+電商等其他服務(wù)同比+10.7%，明顯高于整體增速，說明廣告與電商仍然是快手最有力的變現(xiàn)引擎。吳夏雪補(bǔ)充到。

三、凈利潤：五家公司差異更為懸殊

利潤端的差異遠(yuǎn)比營收端更為懸殊，成為本季財(cái)報(bào)最值得關(guān)注的話題。本季度，阿里巴巴歸屬于普通股股東的凈利潤為254.76億元，同比增長106%；凈利潤為235.02億元，同比增長96%；非公認(rèn)會計(jì)準(zhǔn)則凈利潤為8600萬元，同比下降100%。

阿里巴巴集團(tuán)層面對比去年同期的經(jīng)營利潤284.65億元，本季度經(jīng)營直接轉(zhuǎn)虧——錄得經(jīng)營虧損8.48億元。這背后主要有三大因素：無形資產(chǎn)攤銷減值擴(kuò)大；包含千問C端在內(nèi)的所有其他業(yè)務(wù)虧損從34億元大幅擴(kuò)大至近212億元；研發(fā)投入同比增長27%至約190億元。如果用一句話概括阿里的現(xiàn)狀：“AI+外賣”的雙線高強(qiáng)度投入，已經(jīng)把阿里在利潤端的底氣幾乎消耗。

一季度，京東集團(tuán)非美國通用會計(jì)準(zhǔn)則下（Non-GAAP）實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤74億元；不過，京東本季度歸屬于普通股股東的凈利潤為51億元，較上年同期的109億元大幅下滑。京東零售的經(jīng)營利潤達(dá)到150億元，經(jīng)營利潤率從4.9%提升至5.6%，兩項(xiàng)指標(biāo)均創(chuàng)歷史新高。之所以集團(tuán)凈利潤出現(xiàn)下滑，核心原因是新業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略性虧損擴(kuò)大，外加研發(fā)等費(fèi)用的大幅增長。整體而言，京東的利潤底盤依然穩(wěn)固，只是代價(jià)在于對擴(kuò)張業(yè)務(wù)的持續(xù)“輸血”。

一季度拼多多營業(yè)利潤為196億元，同比增長22%；Non-GAAP營業(yè)利潤為211億元，同比增長15%；凈利潤125億元，同比下降15%，主要源于“千億扶持”以及重倉供應(yīng)鏈的持續(xù)投入，一定程度上影響了短期的業(yè)績表現(xiàn)。不過營業(yè)利潤表現(xiàn)依然可觀，同比增長22%至196億元。因此拼多多利潤下滑更多是經(jīng)營節(jié)奏上的主動選擇，而非基本面出現(xiàn)根本性惡化。

一季度，美團(tuán)經(jīng)調(diào)整虧損凈額為49.68億元，遠(yuǎn)低于市場預(yù)期的68億元虧損，去年同期為經(jīng)調(diào)整盈利109.5億元。期內(nèi)虧損68.27億元，上年同期盈利100.57億元，由盈轉(zhuǎn)虧。但經(jīng)營虧損由上季度的161億元收窄至65億元，單季減虧96億元，核心本地商業(yè)經(jīng)營虧損由上季度的100億元大幅減虧80億元至20億元，新業(yè)務(wù)虧損由上季度的46億元收窄至21億元。

一季度，快手歸母凈利潤29.03億元，同比下滑27.02%；經(jīng)調(diào)整凈利潤達(dá)到34億元，同比下滑26.3%；經(jīng)調(diào)整凈利潤率為10.0%。舊核心業(yè)務(wù)——直播板塊的收入已從98億元降至85億元，同比下滑13.5%。成本全面上揚(yáng)，銷售成本同比增長11.1%，加上研發(fā)開支同比增長9.8%，共同擠壓了利潤空間。快手正面臨一個典型的“新舊動能切換期”。

吳夏雪表示，京東的零售基本功最扎實(shí)，阿里在犧牲利潤換取AI時(shí)代的門票，拼多多用利潤換取新一輪供應(yīng)鏈升級，美團(tuán)同比由盈轉(zhuǎn)虧，但實(shí)際表現(xiàn)優(yōu)于市場預(yù)期，快手的利潤下滑則同時(shí)反映了直播模式退坡和AI投入壓力。

吳夏雪進(jìn)而說到，相較而言，阿里是“最激進(jìn)”的，經(jīng)營虧損是硬傷，非GAAP利潤幾乎歸零，賭注最大。如果AI+外賣不能在2-3年內(nèi)兌現(xiàn)成收入，利潤恢復(fù)會很困難。京東是“最穩(wěn)健”的，零售利潤創(chuàng)新高，集團(tuán)凈利潤下滑是選擇而非能力問題。拼多多是“最聰明”的，營業(yè)利潤仍在高增長，主動壓凈利潤，本質(zhì)是“藏利潤”用于再投資。美團(tuán)是“最超預(yù)期”的，表面看是虧損，實(shí)則內(nèi)部結(jié)構(gòu)大幅優(yōu)化。減虧幅度超預(yù)期，尤其是核心業(yè)務(wù)快速止血，新業(yè)務(wù)收縮得當(dāng)，經(jīng)營效率明顯提升。若這一趨勢延續(xù)，下半年有望實(shí)現(xiàn)單季盈利。快手是“最懸”的，直播業(yè)務(wù)衰退速度快于新業(yè)務(wù)成長速度，成本剛性上漲。需要盡快讓電商+廣告的體量大到能覆蓋直播流失。

四、研發(fā)費(fèi)用：“花錢邏輯”截然不同

阿里研發(fā)投入同比增長近27%至約190億元，增速遠(yuǎn)超此前數(shù)個季度。加上對千問APP等應(yīng)用層的推廣投入大幅增加，非核心業(yè)務(wù)的虧損急劇擴(kuò)大，整體自由現(xiàn)金流也出現(xiàn)了約173億元的凈流出。管理層在財(cái)報(bào)電話會上明確回應(yīng)：這一窗口期是阿里在AI領(lǐng)域的關(guān)鍵歷史機(jī)遇，投入還將繼續(xù)。

京東研發(fā)費(fèi)用增速48.58%，新業(yè)務(wù)是主要推手。一季度，京東營銷開支同比激增45.8%至154億元，占收入比升至4.9%，主要用于新業(yè)務(wù)推廣；履約開支同比增長18.5%至234億元。新業(yè)務(wù)的經(jīng)營虧損率從23.1%大幅升至164.9%，但其中一部分源于收購本地即時(shí)配送團(tuán)隊(duì)后業(yè)務(wù)的會計(jì)調(diào)整影響，京東方面指出外賣業(yè)務(wù)總投入規(guī)模已環(huán)比明顯收窄，且正在持續(xù)帶動整體流量增長。

拼多多的研發(fā)費(fèi)用44.18億元，營業(yè)成本同比增長15%至469億元，增速顯著快于11%的營收增速，履約費(fèi)用、服務(wù)器帶寬成本及支付處理費(fèi)用全面上漲。銷售營銷費(fèi)用338億元與去年同期基本持平，管理費(fèi)用小幅下降，而研發(fā)費(fèi)用逆勢增長23%至44億元。這說明拼多多在費(fèi)用端保持高度自律，將大頭投入聚焦在了提升平臺基礎(chǔ)設(shè)施的硬實(shí)力上。

美團(tuán)一季度在AI技術(shù)應(yīng)用方面研發(fā)投入同比增長22%至約70億元，占總收入的7.7%。面向商家側(cè)，到店餐飲行業(yè)“智能掌柜”已累計(jì)服務(wù)超70萬商家，服務(wù)零售行業(yè)“數(shù)字員工”已覆蓋超30萬商戶。

快手多條費(fèi)用線全面上揚(yáng)。銷售成本同比增長11.1%至165億元，銷售及營銷開支同比增加4.4%至103億元，研發(fā)開支同比增長9.8%至36億元。三條費(fèi)用線同時(shí)上漲，把利潤空間壓得越來越薄。尤其是直播業(yè)務(wù)的下滑，意味著高利潤率的舊模式正在不可逆地消退。

吳夏雪指出，阿里正處于“戰(zhàn)略性失血”階段，研發(fā)增速遠(yuǎn)超此前季度，說明AI算力、大模型訓(xùn)練投入在加速。京東研發(fā)增速48.58%，營銷增速45.8%，兩項(xiàng)費(fèi)用都接近“腰斬式”增長，這是集團(tuán)凈利潤腰斬的直接原因。拼多多仍然保持輕研發(fā)、重運(yùn)營的傳統(tǒng)風(fēng)格，把錢花在供應(yīng)鏈基礎(chǔ)設(shè)施如倉儲、物流、技術(shù)系統(tǒng)上。美團(tuán)加速推進(jìn)AI戰(zhàn)略，目前，AI已在消費(fèi)者與商家兩端同時(shí)落地。快手所有成本增速都快于收入，正處于“舊業(yè)務(wù)衰退、新業(yè)務(wù)養(yǎng)不活自己”的尷尬階段，短期利潤改善難度較大。

【小貼士】

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