港股上市才五個月，中國大模型雙雄開啟 “回A計劃”。

近日，證監(jiān)會官網(wǎng)掛出 MiniMax 的A股輔導備案報告，中信證券操刀，這家創(chuàng)下全球最快 AI IPO 紀錄的公司，正式啟動 “A+H” 征程。僅僅 48 小時后，“全球大模型第一股” 智譜深夜發(fā)公告，直奔科創(chuàng)板。2026年初，在港交所前后腳敲鐘的兩家巨頭，如今又要在科創(chuàng)板再次會師。

這場回 A 潮來得比所有人預想的都要快，快到市場還沒消化完它們港股上市的余溫。

其實早在2025年4月，智譜就已經(jīng)在北京證監(jiān)局辦理了首次 A 股 IPO 輔導備案，當時的輔導機構(gòu)只有中金公司一家。今年2月，智譜又找了國泰海通和中金做輔導，MiniMax則在5月底閃電簽約中信，兩家的動作幾乎踩著同一個節(jié)拍。

從成立到港股 IPO，智譜用了5年，MiniMax 只用了4年；從港股敲鐘到啟動回A，兩家都沒超過 5 個月。

智譜計劃發(fā)行 2%-8% 的 A 股，募資不超過 150 億元，其中 120 億全部砸向通用基座大模型，20億建 MaaS 平臺，剩下 10 億補流。這個方案要等6月22日股東大會通過，再走證監(jiān)會和上交所的流程。MiniMax 則表示，目前還在前期論證階段，后續(xù)還要經(jīng)過輔導驗收、申報、審核等多個環(huán)節(jié)。

沒有無緣無故的集體行動，政策的東風早已吹得明明白白。

2025年5月22日?：證監(jiān)會發(fā)行監(jiān)管司司長嚴伯進在發(fā)布會上明確表示，將“繼續(xù)發(fā)揮好創(chuàng)新試點的相關(guān)制度，?支持優(yōu)質(zhì)紅籌科技企業(yè)回歸境內(nèi)上市?”。

同年6月，中國證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于在科創(chuàng)板設(shè)置科創(chuàng)成長層 增強制度包容性適應(yīng)性的意見》。《意見》擴大第五套標準適用范圍，支持人工智能、商業(yè)航天、低空經(jīng)濟等更多前沿科技領(lǐng)域企業(yè)適用；支持在審未盈利科技型企業(yè)面向老股東開展增資擴股等活動。為那些處于初創(chuàng)期、尚未盈利的科創(chuàng)公司提供上市融資這一重要的渠道。

此外，A股具備“戰(zhàn)略定位+耐心資本”優(yōu)勢?：科創(chuàng)板認定其為國家AI戰(zhàn)略資產(chǎn)，利于獲取算力、政務(wù)、央國企合作等非財務(wù)資源。業(yè)內(nèi)人認為，這步棋走得太聰明。港股對接美元資本，方便它全球擴張和海外募資；A 股背靠本土市場，不僅流動性更足，AI 賽道的估值溢價更是全球獨一檔。更關(guān)鍵的是，國內(nèi)政策暖風正勁，科創(chuàng)板對硬科技企業(yè)的支持力度空前。

但政策只是敲門磚，真金白銀的估值差才是致命的誘惑。大模型就是燒錢的游戲，誰的錢袋更鼓，誰就能活到最后。

兩家公司敢這么快回 A，底氣全在實打?qū)嵉臉I(yè)績里。

講故事的時代早就過去了，現(xiàn)在拼的是真金白銀的收入。

智譜2025年營收 7.24 億元，同比暴漲 131.9%，MaaS 平臺年化收入 17 億元，一年翻了 60 倍。研發(fā)費用則達到31.8億元，同比增長44.9%；同期凈虧損47.18億元，經(jīng)調(diào)整凈虧損31.82億元。

MiniMax更猛，2025年營收 7903.8 萬美元，增長158.9%，七成收入來自海外。毛利率從12.2%提升到25.4%，經(jīng)調(diào)整凈虧損2.5億美元，虧損率大幅收窄。5月28日，MiniMax聯(lián)合創(chuàng)始人贠燁祎透露：公司年化經(jīng)常性收入在過去兩個月翻了一倍，企業(yè)服務(wù)用戶半年增長五倍，突破百萬。

資本市場的熱情，正在從港股一路燒到 A 股。智譜發(fā)行價 116.20 港元，最高摸到 1993 港元，五個月漲了 17 倍，巔峰市值破 8800 億港元。MiniMax 發(fā)行價 165 港元，最高沖到 1330 港元，一度拿下港股第一高價股的寶座。5月22日，恒生指數(shù)公司宣布，智譜和 MiniMax 雙雙納入恒生科技指數(shù)，6月8日生效。

港股上市后已驗證全球定價，為A股審核提供估值錨；恰逢OpenClaw（智能體）引爆商業(yè)化預期，MaaS模式初顯ARR增長，此時回A可享“稀缺性+成長性”雙重溢價，搶注“A股大模型第一股”標簽。打通 “A+H” 雙資本平臺，不僅能給大模型企業(yè)輸送更多彈藥，也能讓 A 股投資者真正分享到中國 AI 產(chǎn)業(yè)的成長紅利。

當然，風險也不容忽視。7月，港股限售股解禁可能帶來拋壓，A股審核最終能否通過、何時通過，都還是未知數(shù)。

6月1日、6月2日，智譜的股價分別下跌8.09%、3.68%，總市值約3124億港元；MiniMax的股價分別下跌15.71%、5.72%，最新市值約2094億港元。

來源：星河商業(yè)觀察