北京
5月29日，江波龍（301308.SZ）在港交所遞交招股書，這是其繼2025年3月21日遞表失效后的再一次IPO申請。
據悉，2025年3月21日，江波龍正式向港交所主板遞交首版股招股說明書，啟動港股IPO流程，但在同年9月因未在有效期內完成聆訊、招股定價、掛牌，首次遞表自動失效。如今，公司再度征戰港股，若順利過聆訊，預計2026年下半年完成H股掛牌，正式形成A+H上市架構，成為國內首家A+H兩地上市獨立存儲企業。
供應商集中度達52%
江波龍在港股招股書中稱，公司生產產品使用的某些材料，包括關鍵部件，依賴于數量有限的供應商。而作為半導體存儲器廠商，存儲晶圓是江波龍最重要的原材料，也就是說，公司的存儲晶圓依賴外部供應。近年來，公司供應商集中度不斷攀升。
數據顯示，2023年至2025年江波龍向前五大供應商的采購額分別占公司采購總額的48.6%、50.0%、52.0%；向最大供應商的采購額分別占同期采購總額的13.9%、11.4%、14.5%。且這些供應商多數為美、韓海外供應商。
據悉，存儲晶圓作為核心原材料，占原材料成本的75%以上，而全球存儲晶圓供應高度集中，前五大NAND Flash供應商控制約90%市場份額，前三大DRAM供應商占據超過90%市場份額。
換句話說，全球存儲晶圓是寡頭市場，三星、SK 海力士、美光等頭部原廠掌控產能與定價權，采購方缺少比價制衡能力。當晶圓漲價時，企業沒有備選貨源壓價，只能被動接受上游提價，而下游消費級、工控存儲市場競爭激烈，產品售價很難同步全額轉嫁成本，直接壓縮毛利率。例如，2023年NAND/DRAM價格大跌40%至45%；2024年暴漲50%，極端漲跌直接造成江波龍年度盈利大幅波動，行情下行階段極易出現虧損。
盡管目前，江波龍已與三星、SK海力士、美光等主要晶圓供應商建立長期合作關系，并訂立諒解備忘錄或長期供應協議。但供應商集中度上升仍帶來供應中斷風險，由于國產長江存儲、長鑫當前全球份額偏低、高端產能有限，短期內無法大批量替代海外原廠貨源，過半原材料斷供或將直接造成全線停產。
負債水平不斷攀升
江波龍招股書中，不斷攀升的資產負債率也頗為令人在意。
數據顯示，2023年至2025年江波龍資產負債率分別為52.9%、59.2%、63.2%。要知道，2022年公司的資產負債率還僅僅只有25.94%。
同一時期內，江波龍的速動比率也從2022年的1.8降至2023年的0.64，2024年再度降至0.53，2025年進一步降為0.51。速動比率始終低于1后，表明該江波龍的速動資產不足以覆蓋其流動負債，短期償債能力較弱。
再疊加公司的現金流來看，2023年至2025年，江波龍的經營活動產生的現金流量凈額分別為-27.98億元、-11.90億元、-12.01億元，已持續三年為負。綜合來看就更加顯示出江波龍抗行業周期能力大幅弱化。
這種風險體現在，為鎖定晶圓配額、規避缺貨，江波龍需要在周期低位大額囤貨、提前預付貨款；近年來資產負債率逐年走高、速動比率下滑，高集中采購進一步加劇流動資金占用，一旦行業由景氣轉入去庫存，大額存貨極易產生跌價減值損失。
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