白酒行業(yè)深度調(diào)整、資本市場風(fēng)聲鶴唳的關(guān)口，“濃香之王”五糧液，走到了命運(yùn)的十字路口。

近日，五糧液股份有限公司發(fā)布了一份重磅公告。

公告中稱，五糧液董事會審議通過相關(guān)議案，同意免去曾從欽董事職務(wù)，其原本擔(dān)任的董事長、董事會專門委員會主任委員及委員職務(wù)，自董事解任生效之日起自動解除；

同時(shí)，公司同意增補(bǔ)鄧敏為第七屆董事會非獨(dú)立董事候選人。

圖源：五糧液

簡單說，伴隨著執(zhí)掌五糧液多年的曾從欽時(shí)代畫上句號，55歲的老將鄧敏即將走馬上任，成為五糧液新一任的掌舵人。

公開資料顯示，鄧敏出生于1970年，今年55歲，研究生學(xué)歷，高級工程師、高級職業(yè)經(jīng)理。此前，曾在宜賓絲麗雅集團(tuán)、宜賓天原集團(tuán)、宜賓發(fā)展控股集團(tuán)等企業(yè)任職。

劃重點(diǎn)，他不是釀酒出身的，而是工程出身的。這也決定了他上任后的關(guān)注點(diǎn)，可能不會只停留在一款酒、一條產(chǎn)品線、一個(gè)渠道政策上。

當(dāng)然，五糧液現(xiàn)在需要的，也確實(shí)不是銷售端的“小修小補(bǔ)”。

回看過去一兩年的五糧液，雖然在營收規(guī)模上保住了行業(yè)第二的位置，但無論是高端產(chǎn)品的批價(jià)表現(xiàn)，還是在資本市場上面臨的公信力挑戰(zhàn)，都承受了巨大的輿論與經(jīng)營壓力。

而此次換了個(gè)具備產(chǎn)業(yè)集團(tuán)管理經(jīng)驗(yàn)的人上來掌舵，本質(zhì)上可以看作是五糧液在遭遇前所未有的信任危機(jī)后，祭出的一劑“猛藥”，意在向外界傳遞自身大刀闊斧改革的決心。

不過，公告里也寫得很清楚，鄧敏目前只是非獨(dú)立董事候選人，后續(xù)還需要提交股東會審議。如果股東會通過，董事會還將再召開會議，審議選舉其擔(dān)任公司董事長的議案。

圖源：微博

目前可以明確的是，換帥進(jìn)入了最后的程序階段，五糧液持續(xù)數(shù)月的高層空缺，終于等來了一個(gè)落地。

五糧液這次換帥，最直接的目的就是，就是修復(fù)市場對管理層穩(wěn)定性的預(yù)期。

今年2月，市場有消息稱，五糧液一把手曾從欽被“帶走”。不久后，廉潔四川發(fā)布消息稱，四川省宜賓五糧液集團(tuán)有限公司董事長曾從欽涉嫌嚴(yán)重違紀(jì)違法，目前正接受調(diào)查。

圖源：廉潔四川

此后，五糧液緊急回應(yīng)稱，公司其他董事和高級管理人員正常履職，生產(chǎn)經(jīng)營情況正常，日常經(jīng)營管理由高管團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)。

換句話說，過去幾個(gè)月，五糧液的董事長崗位一直處于空缺狀態(tài)，公司內(nèi)部依靠高管團(tuán)隊(duì)維持日常經(jīng)營。

資本市場看來，這無疑是一種很強(qiáng)的不確定性。因此，2月開始，五糧液的股價(jià)一路陰跌，截至6月8日收盤，已經(jīng)跌破了80元關(guān)口。

以2月以來區(qū)間高點(diǎn)計(jì)算，短短四個(gè)月左右，五糧液股價(jià)累計(jì)回撤約24.5%。

這也是換帥的第一層含義：要先止住不確定性擴(kuò)散。

除此之外，第二層含義是：會計(jì)風(fēng)波的收口。

視線拉回一個(gè)多月前，4月30日，2025年年報(bào)披露的最后截止日，五糧液同步披露了2025年年度報(bào)告、2026年一季度報(bào)告，以及一份引起軒然大波的《前期會計(jì)差錯(cuò)更正公告》。

其中，五糧液對2025年前三季度的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行了修改。數(shù)據(jù)顯示，在更新之前，五糧液對外披露的2025年前三季度營業(yè)收入為609億元，歸母凈利潤為215億元。

更正報(bào)告發(fā)布后，五糧液2025年前三季度的營收為306億元。其中，第一季度的歷史營收從369.4億元被修改為170.9億元，調(diào)減近200億元；一季度歸母凈利潤從148.6億元大幅縮水至44.16億元。

圖源：騰訊新聞

最終，五糧液交出來的2025年全年成績單鎖定了凈利潤89.54億元。

按照公司公告口徑，核心原因是對2025年業(yè)務(wù)模式進(jìn)行重新梳理，并基于謹(jǐn)慎性原則，調(diào)整部分業(yè)務(wù)收入確認(rèn)相關(guān)核算。

但對市場而言，爭議點(diǎn)并不只在“會計(jì)處理”四個(gè)字，而在于這次調(diào)整的影響，影響了外界此前對其經(jīng)營質(zhì)量的判斷。

那么，這也是目前五糧液換帥的現(xiàn)實(shí)意義，不只是人事安排，更像是一次治理層面的重新起步。

鄧敏到位后，外界最先看的，不會是他提出多宏大的口號，而是五糧液能不能先把節(jié)奏穩(wěn)下來，披露節(jié)奏、渠道節(jié)奏、產(chǎn)品節(jié)奏、資本市場溝通節(jié)奏各方面都需要重新理順。

不過，對于鄧敏而言，擺在他辦公桌上的，并非一份輕松的答卷。

首先，價(jià)格倒掛就是一重頑疾。所謂價(jià)格倒掛，說得直白一點(diǎn)，就是經(jīng)銷商的拿貨成本和市場成交價(jià)之間出現(xiàn)了反向剪刀差。

第八代五糧液，一直以來都承擔(dān)著千元價(jià)格帶核心單品的角色，官方指導(dǎo)價(jià)在1499元，但市場批發(fā)價(jià)長期在每瓶900元甚至是850元左右的低位徘徊。

圖源：抖音

價(jià)格倒掛的后果，不僅榨干了線下經(jīng)銷商的利潤空間，也傷害了品牌本身的溢價(jià)能力。

那么，第二重難題也就很明顯：渠道疲勞。

對于中小經(jīng)銷商而言，每賣一瓶普五就意味著虧損近百元，只能靠廠家后續(xù)的各種政策補(bǔ)貼來勉強(qiáng)貼補(bǔ)。

當(dāng)渠道長期處于失血狀態(tài)，經(jīng)銷商對品牌的忠誠度與主觀動銷意愿就會不可避免地墜入冰點(diǎn)。

對鄧敏來說，接下來如何讓經(jīng)銷商重新有利潤，讓終端價(jià)格重新有秩序，是經(jīng)營的重中之重。

把目光拉遠(yuǎn)，白酒行業(yè)的寒冬，其實(shí)也不是一天兩天了。

2025年，整個(gè)白酒行業(yè)都進(jìn)入了深度調(diào)整。國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)稱，2025年全國白酒產(chǎn)量354.9萬千升，同比下降12%，這已經(jīng)是白酒產(chǎn)量連續(xù)第九年出現(xiàn)下滑；銷售收入5724億元，同比下降7.5%；利潤總額1884億元，同比下降13.3%。

圖源：雪球

過去很多年，白酒的增長邏輯很簡單：高端酒提價(jià)，次高端承接消費(fèi)升級，區(qū)域酒靠宴席和團(tuán)購擴(kuò)張，經(jīng)銷商愿意囤貨，渠道愿意押注，消費(fèi)者也默認(rèn)名酒越來越貴。

但如今，一切都變了。整個(gè)行業(yè)的量、價(jià)、利都在承壓，白酒早已不再是過去那個(gè)“只要名酒就能漲價(jià)、只要漲價(jià)就能增長”的行業(yè)。

即便是站在金字塔尖的巨頭、白酒行業(yè)的絕對標(biāo)桿貴州茅臺，也無法在這寒冬中獨(dú)善其身。2025年年報(bào)顯示，貴州茅臺全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入1720.54億元，同比下降1.2%；歸屬母公司凈利潤823.2億元，同比下降4.53%。

茅臺的營收和利潤的雙雙見頂回落，正在向市場宣告：白酒躺賺的黃金時(shí)代，已經(jīng)徹底終結(jié)。

在這樣巨大的風(fēng)向變化下，越是頭部企業(yè)，調(diào)整起來越不容易。船大，抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)；船大，轉(zhuǎn)向也慢。這便是五糧液的難題所在。

當(dāng)然，說完悲觀的，再來說一點(diǎn)樂觀的。

作為國內(nèi)白酒最重要的品牌之一，五糧液仍然占據(jù)濃香型高端白酒的核心位置，仍然擁有強(qiáng)大的現(xiàn)金流基礎(chǔ)、渠道基礎(chǔ)和品牌資產(chǎn)。

圖源：微博

即使在2025年業(yè)績大幅波動后，公司依然有能力拿出大額分紅、回購和股東增持計(jì)劃，這說明家底依然厚。

此外，隨著鄧敏的上任，給了五糧液開了一個(gè)新的窗口。市場期待，其能帶領(lǐng)五糧液用穩(wěn)定的報(bào)表、更真實(shí)的動銷、更健康的庫存、更清晰的價(jià)格體系、更克制的增長目標(biāo)，來證明自己已經(jīng)從過去的舊模式里轉(zhuǎn)過身來。

白酒行業(yè)的黃金時(shí)代已經(jīng)過去，但名酒的價(jià)值并沒有消失。

在白酒行業(yè)產(chǎn)量九連降、消費(fèi)極度務(wù)實(shí)的2026年，濃香之王五糧液如何轉(zhuǎn)身，如何用新的方法講好屬于自己的下半場，拭目以待。

作者| 宋輝