作者：阿飛

來源：IPO參考

一個HR出身，毫無技術背景的創業者，從2020年開始創業，在競爭激烈的半導體領域，僅5年就將一家企業從零帶到行業頭部，如今向IPO發起沖擊，這家創造奇跡的公司就是上海果納半導體技術股份有限公司（以下簡稱“果納半導體”）。

近日，果納半導體向港交所遞交招股書。其創始人、董事長為葉瑩，早年曾在芯片制造巨頭中芯國際擔任人力資源經理。果納半導體主營半導體傳輸系統業務，據弗若斯特沙利文數據，按2025年收入計算，該公司在國內智能半導體傳輸系統制造商中排名第四。

從HR到半導體產業鏈董事長，為何葉瑩能夠在門檻極高的半導體設備圈殺出一條血路？其實，在此次果納半導體的招股書中，故事遠比爽文更加復雜。

“豪擲”7000萬元收購虧損公司

相比光刻機、封裝、存儲芯片等當前半導體行業中的“熱門”產業鏈，果納半導體的業務相對“冷門”。

從招股書來看，果納半導體主要為晶圓廠和半導體設備商提供傳輸系統。

簡單來說，芯片制造過程中，晶圓需要在光刻、刻蝕、沉積、檢測等不同工藝設備之間來回傳輸，果納半導體做的就是這種自動化傳輸設備和物料搬運系統。其核心產品是設備前端模塊（EFEM）和晶圓分選機（Sorter），相當于晶圓設備之間的“物流設施”。

在過去，半導體傳輸系統市場長期被美日巨頭壟斷。直到近年，隨著國產替代浪潮興起，本土企業才逐漸撕開一道口子。

根據弗若斯特沙利文的數據，中國智能半導體傳輸系統市場規模已從2021年的70億元增長至2025年的146億元，年復合增長率高達20.2%，預計到2030年將進一步擴容至272億元。其中，晶圓傳輸設備（包括EFEM和Sorter）市場2025年規模約為60億元。

可以說，果納半導體是一個典型的“小賽道、高壁壘、國產替代”的故事。

從業績上看，近年果納半導體的成長速度驚人。2023年該公司收入為1.33億元，2024年跳漲至3.09億元，2025年進一步達到5.22億元，兩年翻了近3倍，半導體傳輸系統業務每年都貢獻超過78%的收入。2025年該公司以6.3%的市占率位列行業第四，在本土企業中排名第二。

利潤表方面，果納半導體還沒完全“翻身”，2023-2025年，該公司分別虧損8182萬元、6359萬元以及1273萬元，3年累計虧損額約為1.58億元，不過虧損已呈現逐漸收窄的趨勢。

IPO參考注意到，為了進一步擴大市場規模，果納半導體在2023-2025年期間還進行了兩次并購操作。

2023年6月30日，果納半導體以2100萬馬來西亞令吉（約合3232.10萬元）收購馬來西亞公司Waftech 70%的股份，布局半導體封裝自動化設備以及海外業務。

目前，果納半導體的半導體封裝自動化設備及組件的銷售收入，均由馬來西亞子公司Waftech貢獻，該公司2025年半導體封裝自動化設備及組件業務貢獻收入4430.4萬元，收入占比為8.5%。

而在此次IPO前夕，果納半導體又于2025年10月斥資6793.4萬元，收購傳輸機械手公司芯導無錫51.78%股權。

不過需要注意的是，芯導無錫2025年仍處于虧損狀態。招股書顯示，如果芯導無錫于2025年并表，那么果納半導體的總收入和凈利潤將分別為5.25億元以及-2020萬元。

以果納半導體2025年的業績以及51.78%的持股權益估算，芯導無錫2025年估算營收和凈利潤分別為702.94萬元和-1422.64萬元。

另一方面，此次收購之后也直接推高了果納半導體的商譽資產。招股書顯示，該公司商譽由2024年的740萬元飆升至2025年底的6338萬元。

收購帶來了技術和渠道，但也埋下潛在減值風險。如果未來芯導無錫持續處于虧損狀態，那么果納半導體或將觸發商譽減值，直接對其凈利潤造成沖擊。

為何在IPO前夕，果納半導體要花接近7000萬元收購一家虧損公司？在此次招股書中，果納半導體并沒有披露收購芯導無錫的交易細節。針對收購原因以及后續減值風險。

IPO前夕實控人兒子空降董事會

在半導體這個極度依賴技術積累的賽道里，一個HR出身的人創業并沖擊IPO聽起來多少有些“反常識”。

這并非一個“外行逆襲”的爽文劇本。事實上，葉瑩已在半導體行業浸潤超過20年，2002年，葉瑩進入了國內半導體制造頭部企業中芯國際，從事人力資源管理工作。2005年，葉瑩離開中芯國際，加入了一家新加坡芯片企業Chartered Semiconductor，同樣擔任人力資源經理職務。

此后，葉瑩在燦芯科技、芯恩集成、精測半導體等多個半導體企業輾轉，為其積累了較為豐富的行業資源。2020年3月，葉瑩在上海創立果納半導體，正式從“打工人”變身為創業者。

這種“非技術”出身的創業路徑在半導體圈并不多見。但葉瑩深諳資本運作之道。在創業過程中，其得到諸多一線投資機構的支持。

從資本化進程上看，果納半導體的融資歷程相當緊湊。

2020年6月，在葉瑩創立果納半導體3個月后，李斌、陳敏、王美娟等天使輪投資者投資1100萬元。同年12月，地方產業資本蘇州元之芯、蘇州三行智祺跟投，投資金額為3600萬元。

2021-2026年，果納半導體先后完成4輪融資，按照C輪每股5.98元的成本，果納半導體港交所IPO前的估值已超20億元。背后站著蘇州元之芯、上海金浦、揚州臨芯、鼎峰、湖州信創等多個地方產業資本。

股權結構上，葉瑩通過寧波矽藍控制上海仕芯、上海竺世、上海皓棠三個持股平臺，合計持有果納半導體54.74%的股份，牢牢掌握控制權。

今年3月，葉瑩還將在美國的兒子Stephen Jin安排進了董事會，招股書顯示，Stephen Jin目前正在美國康奈爾大學讀研，尚未完成大學學業，但已開始參與果納半導體的戰略決策。

IPO參考注意到，在此次果納半導體的多次融資歷程中，葉瑩所控制的持股平臺已通過數次股權轉讓，提前確定一部分收益。

2022-2023年，葉瑩實際控制的持股平臺上海仕芯進行3次股權轉讓操作，將持有的部分果納半導體股份轉讓給3家投資機構，合計套現5000萬元。

此外，2022年8月，果納半導體的天使投資人李斌、陳敏以每股約39.9元的價格轉讓部分股份，合計套現約1800萬元。

這些套現操作，發生在果納半導體B輪和B+輪融資前后。彼時該公司估值尚在數億元級別，原始股東以數倍于天使輪成本的溢價退出，收益可觀。而“接盤方”多為地方產業基金和市場化PE，賭的是IPO后的更大回報。

不過，后續“接盤”的投資者并非沒有保障。招股書顯示，果納半導體與投資者簽署對賭協議：若該公司未能在約定時間內完成IPO，或出現其他特定觸發事件，投資者有權要求果納半導體按年化8%的單利贖回股份。截至2025年底，這筆可贖回普通股的賬面值已高達4.27億元。

但從果納半導體的資產結構上看，其當前的資金情況并不寬裕。截至2025年，果納半導體現金及現金等價物僅有9327萬元，而短期計息借款高達2.04億元，加上2.84億元的應付賬款和票據，現金缺口明顯。

2025年，果納半導體速動比率約為0.28倍，這意味著，即便把賬上所有能快速變現的資產全部用來還債也僅能覆蓋不到三分之一的短期借款。

在短債和投資人贖回的雙重壓力下，通過IPO募資“補血”成為果納半導體當前最好的選擇。根據招股書數據，該公司擬將募集資金主要用于研發及技術創新、產能提升擴建、并購及戰略投資、補充營運資金。

從HR到董事長，葉瑩最終能否帶著果納半導體順利“上岸”，母子“掌舵”的公司治理能否贏得港股投資者的信任，答案或許很快就會揭曉。