時隔近10個月后，昀冢科技(688260)2025年度定增方案終于迎來新進展，較上一版方案，公司將擬募資金額下調了不到百萬元，準備繼續加碼DPC(直接鍍銅陶瓷基板)和MLCC(片式多層陶瓷電容器)業務。

如此執著于融資投建項目，除了看好相關業務未來的發展前景，還與昀冢科技不斷加大的資金壓力有關。財報顯示，公司2025年末的資產負債率高達92%，這一數字較其上市當年年底的數據激增42個百分點。

不斷增長的資產負債率與昀冢科技此前持續加大在DPC和MLCC業務上的資本支出有關。但布局近五年后，備受公司重視的MLCC業務不僅仍未實現盈利，還成為拖累公司業績表現的主要原因之一。

MLCC業務何時盈利?

昀冢科技擬使用8.75億元募集資金投向四個項目，其中涉及當前市場的兩大熱點——DPC和MLCC。這兩個項目被昀冢科技視作其在電子陶瓷業務領域的重要布局。尤其是圍繞后者，昀冢科技此前投入了大量資源。而此番募資，剔除用于“補流”的2.6億元，MLCC相關項目的擬募資金占剩余募資總額的比重達到72%。

“梭哈”MLCC并非一時興起，昀冢科技在相關業務上布局已久。早在2021年8月，公司公告稱，其子公司池州昀冢擬投資11.24億元建設MLCC項目，此舉旨在優化公司業務結構，形成新的利潤增長點。

MLCC業務進展迅速。根據財報，2023年，昀冢科技MLCC已開始試產運行并實現批量生產;2024年，公司MLCC業務進入小批量量產階段。

然而，原定為期36個月的建設期結束后，MLCC項目并未成為昀冢科技的盈利增長極，反倒拖累了公司的凈利潤表現。

作為MLCC項目的實施主體，池州昀冢2022年至2024年累計虧損約1.87億元，虧損額分別為91.99萬元、5212.97萬元和1.34億元。2025年，池州昀冢營收規模創下新高，約為1.66億元，但同期仍虧損1.11億元。近四年來，這家子公司累計虧損近3億元。

回顧2022年至2025年昀冢科技的業績表現，雖然公司營收持續增長，但扣非歸母凈利潤卻連續為負且不斷走低，四年來分別為-0.73億元、-1.31億元、-1.86億元和-2.01億元。結合池州昀冢的業績表現來看，昀冢科技2024年的業績虧損主要由MLCC業務虧損所致，而該業務也是導致公司2025年業績大虧的主要原因之一。

資產負債率飆至九成

在財報中提及MLCC業務虧損原因時，昀冢科技多次提到，材料、人力、折舊等期間費用大幅增加對子公司凈利潤產生的負面影響。公司給出的理由是，MLCC投資項目具有重資產、高技術壁壘屬性，其前期廠房建設、設備購置等投入規模龐大。

Wind數據顯示，昀冢科技的資本支出于2021年至2023年期間不斷走高，一路從2.58億元升至4.98億元，三年來累計花了11.13億元，占同期總營收比重超過七成。從資本支出和折舊攤銷的比值來看，近五年來的最高值出現在2023年，達到4.65，2021年和2022年則分別為1.98和3.38。

2024年起，昀冢科技的資本支出數據開始走低，當年陡降至1.59億元，2025年進一步下降至1.42億元。累計來看，昀冢科技2021年至2025年的資本支出超過14億元。

投資的錢從何而來?公告中透露出線索：昀冢科技在介紹實施MLCC項目的資金來源時提到，主要為池州昀冢自有資金以及向銀行申請授信額度。簡而言之，就是借錢投建項目。

記者注意到，在資本支出達到頂峰的2023年，昀冢科技的資產負債率從2022年的不到70%，一舉躍升至80%上方，此后該數據保持快速增長，2025年時已高達92.33%。而在登陸資本市場之前，昀冢科技(母公司)的資產負債率曾一路從2017年的85.76%降至2020年上半年的56.52%。

截至2026年一季度末，昀冢科技的短期借款和長期借款分別約為3.28億元、4.51億元，與此同時，公司還有4.09億元的應付賬款。同期，昀冢科技的貨幣資金僅剩4864.97萬元，交易性金融資產為0元，公司短期可用資金已無法覆蓋短期借款。

值得一提的是，因為投建項目，昀冢科技及公司董事長、總經理等時任高管還曾于2024年3月收到江蘇證監局出具的警示函。

江蘇證監局指出，昀冢科技的在建工程核算存在不準確的情形：2022年及2023年上半年，公司多列報在建工程和應付賬款、預付賬款，少列報其他非流動資產和應付賬款，導致相關財務報告存在信息披露不準確的情形。

持股比例不斷稀釋

錢沒賺到，但投建項目所借的錢還得想辦法還。

為了緩解資金壓力，同時優化資產結構，昀冢科技不得不對投資的項目做起了“減法”——推動子/孫公司對外增資。這直接導致昀冢科技對相關企業的持股比例被稀釋。

2024年，昀冢科技對池州昀冢的持股比例突然從此前的100%降至93.69%，原因系池州昀冢于2024年12月吸收了2020萬元投資款。據昀冢科技透露，彼時池州昀冢正開展股權融資，擬增資擴股并引入地方國資等外部投資方,相關投資方擬增資不超過1.5億元。截至2024年年報披露日，池州昀冢已與宣城市徽元綠能貳號股權投資合伙企業(有限合伙)簽署了投資協議，共取得股權融資款5500萬元。相關融資主要用于池州昀冢歸還其一年內到期的長期借款及2025年的日常經營活動。

2025年，池州昀冢不斷吸收投資款，合計金額約為5435.39萬元，受此影響，昀冢科技對其持股比例進一步下降至80.0953%。截至2025年年報披露日，池州昀冢已取得股權融資約1.50億元。企查查數據顯示，目前，昀冢科技對池州昀冢的持股比例已降至71.4623%。

另一曾被昀冢科技寄予厚望的業務——半導體引線框架也上演了相似的故事。2021年8月，該業務曾與MLCC業務一同被提上議事日程，彼時昀冢科技宣布，全資孫公司池州昀釤擬投資半導體中高端引線框架生產項目。該項目共分兩期建設，建設期為24個月，計劃投資10150萬元。

和介紹MLCC項目時一樣，昀冢科技強調，此次對外投資將為公司帶來新的利潤增長點。2021年年報顯示，昀冢科技對池州昀釤的持股比例為100%。

然而事與愿違。2022年，昀冢科技在半導體中高端引線框架項目上累計投入資金9110萬元，但僅換來2189.66萬元的收入;2023年，池州昀釤產銷量進一步增加，但由于早期開拓市場階段產品定價較低、產能利用率不足、固定費用占比較高，導致毛利率偏低。財報顯示，當年池州昀釤營業收入為4177.85萬元，凈利潤為-3651.48萬元。

業績的低迷表現令昀冢科技放棄了對池州昀釤的優先增資權。2023年8月，池州昀釤引入外部投資者，根據簽訂的投資協議，外部投資者增資入股后，昀冢科技對池州昀釤的持股比例下降至69.70%。

2024年，昀冢科技繼續推動池州昀釤對外增資并決定放棄對后者的實際控制權。隨著增資事項實施完畢，昀冢科技對池州昀釤的持股比例下降至23.23%。至此，后者不再納入昀冢科技合并報表范圍，而公司財報中對高端引線框架項目的投入定格在2023年底時的12880.87萬元。企查查數據顯示，目前昀冢科技對池州昀釤的持股比例已降至19.3603%。

結合上述舉動來看，昀冢科技未來是否會繼續推動子/孫公司對外增資，以緩解相關企業的資金壓力?相關舉動是否會導致公司喪失控制權，致使多年的投入“打水漂”?如果募資無法順利推進，公司將采取哪些舉措以緩解償債壓力并解除流動性風險?就上述問題，記者致電并致函昀冢科技證券部，截至發稿未收到回復。記者 陳陟