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歷練四年后，仁和藥業(yè)（000650.SZ）二代正式接過(guò)父輩權(quán)杖。

6月11日，仁和藥業(yè)公告顯示，公司實(shí)控人楊文龍與其子楊瀟于6月10日簽署《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，楊文龍將所持仁和集團(tuán)73.1137%股權(quán)以0元價(jià)格轉(zhuǎn)讓給楊瀟。

轉(zhuǎn)讓完成后，楊文龍徹底退出仁和集團(tuán)股東行列，楊瀟通過(guò)仁和集團(tuán)間接持有上市公司23.24%股份，疊加自身直接持股6.53%，合計(jì)掌控仁和藥業(yè)29.77%股權(quán)，正式成為公司新任實(shí)控人。

這場(chǎng)權(quán)力交接已鋪墊多年。楊瀟早在2022年3月起便出任上市公司董事長(zhǎng)，四年間全面主持日常經(jīng)營(yíng)，此次股權(quán)變更更多是法律層面的最終確權(quán)。對(duì)于這位90后接班人而言，接手的已是一家深陷增長(zhǎng)瓶頸、背負(fù)“貼牌大王”爭(zhēng)議、亟待轉(zhuǎn)型的醫(yī)藥公司，前路挑戰(zhàn)甚至勝于父輩創(chuàng)業(yè)時(shí)期。

四年歷練后終掌大權(quán)

本次權(quán)益變動(dòng)發(fā)生在控股股東仁和集團(tuán)層面，并未涉及仁和藥業(yè)上市公司直接的股權(quán)轉(zhuǎn)讓。

根據(jù)披露信息，楊文龍將其持有的仁和集團(tuán)1.38億元認(rèn)繳出資額（對(duì)應(yīng)73.1137%股權(quán)）無(wú)償轉(zhuǎn)讓給楊瀟，交易當(dāng)日，仁和集團(tuán)股東會(huì)審議通過(guò)該事項(xiàng)，其余股東均放棄優(yōu)先購(gòu)買(mǎi)權(quán)。

仁和藥業(yè)前十大股東持股情況，圖源：同花順

從股權(quán)架構(gòu)來(lái)看，變更前后上市公司控股股東始終為仁和集團(tuán)，其23.24%的持股比例保持不變，僅集團(tuán)層面實(shí)控人完成更替。結(jié)合股權(quán)穿透圖與股東數(shù)據(jù)，楊瀟形成“直接持股+間接控股”的雙層持股結(jié)構(gòu)。

權(quán)益變動(dòng)前后上市公司的股權(quán)控制關(guān)系，圖源：公司公告

在經(jīng)營(yíng)管理層面，公告明確，楊瀟未來(lái)12個(gè)月暫無(wú)調(diào)整上市公司董事會(huì)、高級(jí)管理人員的計(jì)劃，管理層團(tuán)隊(duì)保持原樣。

事實(shí)上，楊瀟的接班路徑早已循序漸進(jìn)鋪展完成。履歷顯示，楊瀟出生于1990年10月，本科學(xué)歷，曾任職于中國(guó)社會(huì)科學(xué)院哲學(xué)所博士后工作站。

2018年5月，楊瀟進(jìn)入仁和藥業(yè)董事會(huì)，正式涉足仁和業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)；2021年5月，擔(dān)任仁和集團(tuán)董事，進(jìn)一步切入集團(tuán)管理體系；2022年3月，出任仁和藥業(yè)董事長(zhǎng)，全面接管公司經(jīng)營(yíng)事務(wù)，成為A股醫(yī)藥行業(yè)最年輕的董事長(zhǎng)之一；2023年2月，任仁和集團(tuán)副董事長(zhǎng)，逐步掌握集團(tuán)核心決策權(quán)。四年多的崗位歷練，讓楊瀟深度參與公司渠道調(diào)整、產(chǎn)品優(yōu)化、數(shù)字化轉(zhuǎn)型等各項(xiàng)改革，為全面接掌打下基礎(chǔ)。

除仁和藥業(yè)外，楊氏三父子還共同布局了醫(yī)藥零售賽道的叮當(dāng)快藥。

早在2014年9月，24歲的楊瀟便與兄長(zhǎng)楊益斌聯(lián)手創(chuàng)辦叮當(dāng)快藥科技，創(chuàng)業(yè)初期兄弟二人各持半數(shù)股權(quán)。2015年3月，公司完成增資，注冊(cè)資本從100萬(wàn)元增至250萬(wàn)元，楊文龍入局認(rèn)購(gòu)新增資本，增資完成后，楊文龍持股60%，楊益斌、楊瀟兄弟各持股20%。

歷經(jīng)多輪股權(quán)調(diào)整后，目前楊文龍為叮當(dāng)快藥科技第一大受益股東，持股比例達(dá)55.674%。

叮當(dāng)快藥科技集團(tuán)有限公司受益股東，圖源：企查查

2022年9月14日，叮當(dāng)快藥母公司叮當(dāng)健康（09886.HK）正式在港交所上市，成為繼阿里健康、京東健康之后，港交所上市的第三家醫(yī)藥電商。

根據(jù)本次權(quán)益變動(dòng)報(bào)告書(shū)披露，楊瀟當(dāng)前間接持有叮當(dāng)健康8.96%股份。不過(guò)他并未在該公司任職，也不參與日常經(jīng)營(yíng)管理。叮當(dāng)健康方面也曾表示，公司選擇聘任專(zhuān)業(yè)職業(yè)團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)運(yùn)營(yíng)，更契合企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展需求。

楊瀟持股叮當(dāng)健康情況，圖源：公司公告

二代的考卷或比父輩更難

接過(guò)控股權(quán)的楊瀟，正身處仁和藥業(yè)發(fā)展的下行周期。

回望創(chuàng)始人楊文龍創(chuàng)業(yè)階段，彼時(shí)國(guó)內(nèi)OTC市場(chǎng)方興未艾，線下藥店渠道持續(xù)擴(kuò)容，依靠電視廣告造勢(shì)、渠道鋪貨的打法，便能快速打響品牌，仁和也借著時(shí)代東風(fēng)一步步成長(zhǎng)起來(lái)。

但今時(shí)不同往日，行業(yè)紅利已然消退，傳統(tǒng)電視廣告影響力式弱，線下藥店迎來(lái)閉店潮，疊加監(jiān)管尺度收緊、消費(fèi)者對(duì)各類(lèi)貼牌產(chǎn)品信任度下降，昔日賴(lài)以生存的發(fā)展土壤早已發(fā)生巨變。

業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)直觀反映出企業(yè)的經(jīng)營(yíng)壓力。2022年至2025年，仁和藥業(yè)營(yíng)業(yè)收入從51.53億元回落至35.36億元，三年累計(jì)降幅超三成；同期歸母凈利潤(rùn)從5.74億元降至3.93億元，縮水幅度同樣超過(guò)30%。

仁和藥業(yè)近6年?duì)I收與歸母凈利潤(rùn)情況，圖源：Wind

盈利質(zhì)量的下滑更需警惕。2025年第四季度，公司扣非凈利潤(rùn)出現(xiàn)2765.32萬(wàn)元虧損。公司觀察梳理近二十年財(cái)報(bào)發(fā)現(xiàn)，這是繼2023年四季度之后，公司第二次出現(xiàn)單季度扣非虧損，也側(cè)面說(shuō)明主業(yè)盈利能力在持續(xù)走弱。

仁和藥業(yè)單季度扣非凈利潤(rùn)情況，圖源：Wind

從利潤(rùn)結(jié)構(gòu)來(lái)看，2025年公司歸母凈利潤(rùn)為3.93億元，其中約1.44億元來(lái)自政府補(bǔ)助、理財(cái)收益等非經(jīng)常性損益。對(duì)于一家醫(yī)藥企業(yè)而言，主業(yè)創(chuàng)收能力不足，依靠非經(jīng)常性收入美化利潤(rùn)，經(jīng)營(yíng)隱患不言而喻。

業(yè)績(jī)連連走低，一大癥結(jié)源自仁和藥業(yè)深耕多年的品牌授權(quán)+貼牌控銷(xiāo)模式。

所謂貼牌，就是企業(yè)依托自身品牌影響力，授權(quán)合作廠商生產(chǎn)相關(guān)產(chǎn)品，自身側(cè)重品牌運(yùn)營(yíng)與渠道拓展，以此實(shí)現(xiàn)輕資產(chǎn)擴(kuò)張。

發(fā)展初期，這套模式優(yōu)勢(shì)明顯，無(wú)需重資產(chǎn)搭建生產(chǎn)線，僅憑品牌價(jià)值就能撬動(dòng)規(guī)模營(yíng)收。巔峰時(shí)期，貼牌業(yè)務(wù)收入一度占據(jù)公司總營(yíng)收的半壁江山，產(chǎn)品品類(lèi)也延伸至保健品、洗護(hù)用品、健康器械等多個(gè)領(lǐng)域。

但隨著行業(yè)規(guī)則與消費(fèi)環(huán)境改變，貼牌模式的弊端不斷放大。

一方面，品牌方對(duì)產(chǎn)品質(zhì)量的控制力有限，近年來(lái)旗下多款保健產(chǎn)品、功能飲品接連曝出虛假宣傳、渠道招商糾紛等問(wèn)題。每當(dāng)風(fēng)波出現(xiàn)，企業(yè)多以“未參與經(jīng)銷(xiāo)商運(yùn)營(yíng)”為由回應(yīng)，權(quán)責(zé)劃分模糊，久而久之不斷消耗“仁和”積累多年的市場(chǎng)口碑。

另一方面，貼牌產(chǎn)品整體毛利率偏低，且容易受到代工廠產(chǎn)能等制約，難以打造核心產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力。在監(jiān)管趨嚴(yán)、消費(fèi)者愈發(fā)注重產(chǎn)品品質(zhì)的大環(huán)境下，貼牌業(yè)務(wù)的市場(chǎng)空間持續(xù)收縮。

仁和藥業(yè)2021年財(cái)報(bào)對(duì)貼牌業(yè)務(wù)的描述，來(lái)源：公司公告

根據(jù)2021年公司財(cái)報(bào)披露，彼時(shí)自有產(chǎn)品與貼牌產(chǎn)品營(yíng)收體量基本持平，但自有產(chǎn)品毛利水平更具優(yōu)勢(shì)。自2023年起，公司年報(bào)中不再單獨(dú)披露OEM業(yè)務(wù)明細(xì)，而健康相關(guān)板塊營(yíng)收逐年下滑，2025年該業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入10.03億元，在總營(yíng)收中占比為28.37%。

仁和藥業(yè)各業(yè)務(wù)收入占比，圖源：Wind

除去貼牌業(yè)務(wù)的拖累，公司自有主力產(chǎn)品也增長(zhǎng)乏力。

目前，仁和的核心品類(lèi)依舊是婦炎潔、優(yōu)卡丹、閃亮滴眼液等經(jīng)典OTC產(chǎn)品，這些單品上市已久，市場(chǎng)趨于飽和，行業(yè)內(nèi)同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)十分激烈。再加上線下藥店不斷縮減，傳統(tǒng)鋪貨渠道持續(xù)萎縮，進(jìn)一步?jīng)_擊產(chǎn)品銷(xiāo)量。時(shí)至今日，企業(yè)始終沒(méi)能打造出可以復(fù)刻過(guò)往爆款的新品，產(chǎn)品梯隊(duì)出現(xiàn)明顯斷層。

創(chuàng)新能力不足，是這一局面形成的關(guān)鍵原因。長(zhǎng)久以來(lái)，仁和形成了“重營(yíng)銷(xiāo)、輕研發(fā)”的經(jīng)營(yíng)思路。2025年，公司銷(xiāo)售費(fèi)用高達(dá)3.45億元，研發(fā)投入僅4506.6萬(wàn)元，和同行業(yè)上市公司相比差距顯著，研發(fā)費(fèi)用率僅1.27%。在整個(gè)醫(yī)藥行業(yè)紛紛加碼創(chuàng)新、比拼技術(shù)實(shí)力的當(dāng)下，偏低的研發(fā)投入，意味著企業(yè)很難構(gòu)筑長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)壁壘。

仁和藥業(yè)研發(fā)費(fèi)用趨勢(shì)及同行業(yè)對(duì)比，圖源：FinScope

為扭轉(zhuǎn)經(jīng)營(yíng)頹勢(shì)，仁和藥業(yè)也曾試水多元化轉(zhuǎn)型，先后布局工業(yè)大麻、醫(yī)美等熱門(mén)賽道，不過(guò)相關(guān)投入并未轉(zhuǎn)化為有效業(yè)績(jī)?cè)隽俊?/p>

不僅如此，企業(yè)在戰(zhàn)略選擇上搖擺不定。2025年12月，公司接連調(diào)整兩大募投項(xiàng)目，縮減女性生理健康用品擴(kuò)產(chǎn)規(guī)模并終止項(xiàng)目，同時(shí)叫停數(shù)字化保健、消毒抑菌產(chǎn)線建設(shè)，將結(jié)余的4018.72萬(wàn)元募集資金全部補(bǔ)充流動(dòng)資金；同月，企業(yè)又宣布切入AI智能穿戴賽道，推出ULOOK AI眼鏡并推動(dòng)其上市銷(xiāo)售。頻繁的項(xiàng)目調(diào)整與賽道切換，也反映出企業(yè)在長(zhǎng)期戰(zhàn)略規(guī)劃上缺乏定力。

本次0元股權(quán)轉(zhuǎn)讓完成，標(biāo)志著仁和藥業(yè)正式邁入“二代掌舵”的新階段。家族傳承順利落地，但企業(yè)經(jīng)營(yíng)的大考才剛剛開(kāi)始。（文丨公司觀察，作者丨曹倩，編輯丨蘇啟桃）