來源：不良資產頭條

執掌蘇寧30年，從江蘇首富到破產重整！

2026年1月4日，38家蘇寧系企業重整計劃的落地，敲響了2026年大型企業破產重整的第一錘。

這家背負2387.3億元巨額債務、資產清算價值僅410.05億元商業巨頭靠“出資人權益調整 + 破產重整信托” 組合拳絕境求生，而創始人張近東將全部個人資產注入重整信托，以劣后級身份承擔連帶責任，押上數十年家底償債。

有了這個前提，中信金融資產與東方資產聯手提供80億元共益債，全力托舉，兩大AMC開創的大規模“留債留業”新模式也為危機中大型企業提供了破局樣本。

放手一搏：張近東押上全部身家

根據重整計劃，其核心思路為“出資人權益調整+破產重整信托”，但力度之大超出市場預期。

首先創始人張近東等外部股東的權益全部無償讓渡。這意味著其數十年創業積累的股權資產不再屬于他個人。

此外，張近東及配偶承諾將全部個人資產注入重整信托，用于清償債務。這一“押上全部身家”的決定，在國內大型企業債務重整案例中極為罕見。

因為根據“債權大于股權”的清償順序，張近東及其家族處于信托計劃的劣后級：只有在優先級和普通級份額全部兌現后，才能獲得收益。而張近東家族對蘇寧系部分債務提供了個人擔保，因此要承擔連帶責任。

其次，將全部債權轉化為信托份額，既引入增量資金，又保持資產整體運營，避免了企業解體清算。

這是當前國內罕見的大規模“留債留業”式重整：債權人獲得遠高于3.5%的潛在清償率，蘇寧保住了營運“火種”。

值得注意的是，重整后張近東通過治理結構設計保留了核心話語權：在新蘇寧集團9席董事會中擁有5席提名權，南京眾城公司9席中擁有4席提名權。

這種“控制權與剩余索取權分離”的模式，將原股東與債權人利益重新綁定。

張近東與許家印是多年摯友，但在面對債權人、企業未來方面，可以看出處理方式大相徑庭。

關鍵推手：兩大AMC80億共益債

在蘇寧重整中，中信金融資產與東方資產角色至關重要。其聯手推出的80億元共益債，成為蘇寧從“死亡線”拉回的關鍵力量。

這80億共益債專項用于江蘇南京仙林、鼓樓以及安徽滁州和安慶的四個在建項目的盤活與續建。

其中，首期擬投放不超過14億元，定向用于仙林、安慶、滁州三個項目的盤活及復工續建。

這筆資金的落地并不簡單，從“有意向”到“實際放款”，有清晰又嚴苛的流程。

首先是內部決策。所有方案均需提交兩家資管公司各自總部進行決策，方能正式簽署投資執行協議。

放款環節設置了六大前置條件，缺一不可：

法院裁定批準重整計劃，這是共益債投放的基礎法律前提；

取得管理人出具的、經投資人認可的共益債優先受償確認文件；

與項目現有債權人簽署協議，明確項目收入后的退出安排，同時就項目公司證照、資金、開發、銷售的管控達成一致，實現資金封閉運作等。

議案還明確了共益債的收益和退出。共益債投資期限內年化利率為6.9%-8%。同時還明確，項目復工實現銷售收入后，在不影響后續建設的前提下，有權要求提前還款，以此保障資金回籠效率。

這是國內AMC首次以共益債形式參與超2000億元規模的企業重整，為后續大型企業債務化解提供了“AMC+信托+市場化運作”的范本。

數據顯示，截至 2025年一季度，蘇寧物業在管面積逾5300萬平方米，外部第三方物業占比80%；在營影城39家，總銀幕數408塊；7個已建成商業廣場年租金收入超12億元。

上述優質資產在AMC資金支持下，將釋放更大價值。

作為中國曾經最好的零售商業之一，亦是江蘇省標桿企業名片的蘇寧集團，為何突然之間轟然崩塌？誰是始作俑者？誰又是最后一根稻草？

30年商業帝國崩塌始末

截至目前，張近東已經執掌這個龐大的商業帝國長達30余年，蘇寧也從一家空調專營門市部發展到綜合電器連鎖，到互聯網線上零售平臺，直至擁有線上線下各種類型的零售渠道。除了零售主業外，蘇寧的投資版圖更是遍布地產、物流、體育、電競等行業。

2012年起，蘇寧易購陸續收購紅孩子母嬰電商、視頻網站PPTV、團購網站滿座網、網絡廣告公司好耶（中國）、天天快遞、迪亞天天、萬達百貨、家樂福等公司；投資努比亞手機、伊電園充電寶、萬達商業、TCL、字節跳動等公司；同時購入中國聯通、華泰證券、易居（中國）、申萬宏源、萬達體育等公司的股票或存托憑證。

然而，這些投資大多沒能給蘇寧的業績錦上添花，反而成了拖累。比如，蘇寧易購于2013、2014年合計投入約3.66億美元，購入PPTV68.08%股份，2015年，PPTV虧損11.61億，蘇寧易購將其轉手賣給了關聯公司。2020年度，天天快遞和家樂福分別虧損12.26億元、7.95億元。

2019年時，蘇寧的債務危機“蠢蠢欲動”。但壓垮蘇寧的最后一根稻草竟然是恒大集團。

2020年9月，一封《恒大集團關于懇請支持重大資產重組項目的情況報告》在網上熱傳，為了完成與深深房的重組上市，恒大先后引入了1300億元的戰略投資。其中，蘇寧是最大的戰略投資者，投資規模高達200億。

然而，蘇寧的這筆戰略投資未能按期回收，并被債轉股處理。很快，蘇寧就公告：本應于2020年9月兌付的債權本金42億的“16蘇寧02”債券再延期兩年。

流動性危機越來越嚴重。

除了因拖欠供應商貨款、廣告費多次被告之外，2024年年底，內江錦華物流有限公司向法院申請內江蘇寧物流有限公司破產，一個月之后，蘇寧易購、鞍山蘇寧易購又被債務人申請破產清算。

2025年1月，30年歷史的蘇寧電器及38家公司正式進入破產重整程序。

結語

從2387億元債務壓頂到重整計劃獲批，蘇寧系的破局之路，是一場與時間賽跑的債務攻堅戰，也是一次對企業家責任、金融創新與市場機制的深度考驗。

張近東“押上全部身家”，兩大AMC“精準輸血” 的創新，以及“留債留業”的重整模式，為債務危機中的大型企業提供了清晰范本。

只有直面危機、堅守責任、創新破局，才能浴火重生，那些逃避責任、鉆法律空子的企業，則難以獲得援手。

你認為一家大型企業能夠順利重整的關鍵是什么？歡迎來評論區聊聊。

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