互聯網新聞信息服務許可證號：51120180008

自2026年以來，A股公司退市按下“加速鍵”。截至目前，包括進入退市整理期、已正式摘牌等情形在內，今年以來已有超過20家上市公司退市或鎖定退市。

不過，金融投資報記者注意到，仍有公司試圖“力挽狂瀾”，想要通過程序救濟保留上市地位或延緩退市進程。

6月15日晚間，*ST天龍（300029）公告稱，已于當日向深交所提交終止上市復核申請。公司于6月10日收到深交所《股票終止上市決定》。根據《創業板股票上市規則》的相關規定，上市公司可以在收到終止上市決定之日起十五個交易日內，向深交所申請復核，深交所在收到復核申請文件之日后的五個交易日內，作出是否受理的決定。

*ST天龍主營業務空心化

“保殼”努力失敗

*ST天龍遭遇退市的根本原因在于公司經營長期未能得到改善，主營業務空心化。

早在2018年底，公司原有的光伏設備制造業務就因為沒有訂單而實質性停產，生產線長期閑置，公司股票也因此被實施其他風險警示。為擺脫困境，公司從2020年開始向新能源電站開發與工程總承包業務轉型。

從財務數據來看，公司在2020年至2023年間確實實現了一些收入，年營收一度達到數億元，但這并未改善公司經營狀況。公司扣非后的凈利潤從2018年以來持續為負，即使在營收表現最好的2023年，扣非后的凈利潤仍然虧損1501萬元。

2024年，*ST天龍的經營狀況繼續惡化，扣非后的凈利潤虧損擴大至2707萬元，期末凈資產首次轉負，直接觸發財務類退市風險警示。

2026年6月10日，*ST天龍收到深交所《股票終止上市決定》，公司因2025年度經審計的期末凈資產為負值且財務報告內部控制被出具否定意見，觸及終止上市情形。公司股票將于2026年6月18日復牌并進入退市整理期，預計最后交易日期為2026年7月9日，退市整理期后股票將摘牌并轉入退市板塊。

金融投資報記者注意到，*ST天龍為了“保殼”也作出了努力。公司2025年底發布公告稱，接受關聯方北京宇歷投資管理有限公司無償捐贈現金2500萬元。根據會計準則，這筆捐贈計入資本公積，直接增加所有者權益。

顯然，公司希望通過這筆注資，讓2025年末凈資產轉正，從而滿足繼續上市的財務要求，但最后仍以失敗告終。

退市復核：

企業在多重動機下的理性選擇

退市復核結果為終局決定，一旦這最后的努力也失敗了，公司就必須接受被強制退市。然而截至目前，還沒有一家公司通過申請復核成功“翻案”。

2024年退市的非ST公司鵬都農牧屬于交易類強制退市。

當年該公司曾以“1元退市”規則可能導致“非理性殺跌”，退市對中小股東影響巨大，正積極籌劃戰略投資人投資或重組，終止上市影響公司產業發展步伐等理由申請退市復核。

同樣在2024年退市的*ST中期，因2023年年度財務會計報告被出具無法表示意見的審計報告，觸及財務類強制退市。

該公司在申請退市復核時，直接主張年審機構出具的審計報告違反會計準則，事實不清、證據不足，年審機構無法表示意見的基礎事實不存在，公司對此不認可并已聘請新的審計機構為2023年度財務報表出具新的無保留意見的審計報告。

2025年5月摘牌的*ST普利則因重大財務造假，觸及重大違法強制退市情形。

該公司申請復核的主要理由是其對證監會作出的《行政處罰決定書》已提起行政訴訟，且案件尚未終結。公司認為司法程序的核心爭議與終止上市決定直接關聯，在法院最終判決前，深交所作出終止上市決定侵害了公司合法權益。

這些公司使盡渾身解數找了各種理由，但最終都被交易所一一駁回維持“原判”。

“在‘成功率為零’的現實面前，部分公司依然堅持申請復核，這一行為并非簡單的‘非理性’，而是多重動機驅動下的理性選擇。”浙江大學公共政策研究院研究員、浙江財經大學金融學教授、博士生導師益智在接受金融投資報記者采訪時表示。

“延緩退市進程、爭取緩沖時間，這是企業最直接、最有可能獲得實際收益的現實目標。”益智表示。根據相關規定，復核期間，交易所作出的股票終止上市決定“不停止執行”，但在實際執行過程中，從復核申請正式提交到復核委員會完成審議，交易所通常會暫停后續退市執行流程的推進。

舉例來看，鵬都農牧從8月9日收到終止上市決定，到8月29日提交復核申請，再到10月21日收到復核決定，整個過程延后了兩個多月。在益智看來，“這一緩沖期為企業推進戰略重組、資產處置、債務協商等‘保殼’操作爭取了時間?！?/strong>

有些企業的復核理由則明顯偏離退市相關的法定事實與規則適用范疇。比如，鵬都農牧在復核申請中提出，公司股東戶數超過13.1萬戶，退市將影響大量中小投資者的切身利益；還強調公司產業符合國家政策方向，各項業務處于行業領先地位，是我國農業“走出去”發展的代表企業。

“這些‘情感牌’與交易類退市的法定要件完全無關，但其本質是試圖重構市場敘事框架，將外界對公司經營問題的追問轉化為對制度合理性、對公共利益受損的討論，從而博取市場同情?！币嬷侵赋?。

此外，部分企業申請復核的深層邏輯，是為退市后的老三板交易和后續資本運作爭取更有利的條件。“通過延緩退市進程，企業可以為股份確權、指定轉讓服務機構、重組布局等爭取調整空間，盡可能降低退市對后續運作的沖擊?！?/strong>益智表示。

A股市場生態持續優化

退市機制也應與時俱進

雖然退市復核申請無一例成功，但通過這些具體的案例爭議，客觀上有助于推動監管部門重新評估退市標準的合理性。比如，鵬都農牧在復核申請中提出的“1元退市”規則可能導致“非理性殺跌”，在復核層面雖未獲得支持，但確實在一定程度上推動了監管機構和市場對退市標準適用問題的深入討論。

2026年以來，A股市場生態持續優化，“退市潮”按下加速鍵，“應退盡退”“優勝劣汰”已成市場共識。

在嚴格執行退市標準的同時，也有一些專家提出，當前的A股退市機制仍有不少改進空間。

比如，建立差異化退市標準體系，區分ST公司與非ST公司，完善非ST公司的信息披露預警機制；設立退市投資者賠償專項基金，實行“先行賠付、再依法追償”的快速救濟模式；為部分具備長期發展潛力、僅因短期市場波動觸發退市指標的企業保留規范化的重新上市通道等。

退市復核程序也是其中的重要一環?！巴耸袕秃吮举|上也是一種糾錯程序，但當前的退市復核程序在信息披露方面缺乏統一、剛性、可執行的披露標準，有必要強化復核程序的信息披露透明度?！币嬷潜硎?，建議在退市復核環節引入證監會、交易所之外的第三方獨立法律專業人士、中證中小投資者服務中心、中小股東代表等一起參與審議，或允許當事人就退市決定的程序重大瑕疵向法院申請司法審查。

退市制度的完善，在提高“量”的出清水平的同時，更要在“質”的層面建立公平、透明、可預期的制度框架。讓市場經營主體清楚地知道“退市的標準是什么、救濟的路徑在哪里、權益如何得到保障”。

| 金融投資報記者 張璐璇 |

關注金融投資報

后臺私信【讀者群】

小助理拉您進群~

編輯|袁鋼

責編|陳雨禾

校檢|邱向東

審核|文婷黎 三審|張鏡

本文為金融投資報jrtzb028(微信號)原創文章，未經授權，禁止轉載。如需轉載，請聯系金妹兒。轉載須在正文開頭顯著位置注明稿件來源及作者名，違者必究。

聯系我們：028-86968491