6月16日，摘帽僅4天的景峰醫藥（000908.SZ）發布股東股份司法拍賣提示性公告，公司創始人、前實際控制人葉湘武所持2500萬股流通股，將于7月22日至25日在京東司法拍賣平臺公開拍賣，執行法院為上海市第二中級人民法院。

本次拍賣股份占葉湘武當前持股總量的22.88%，占上市公司總股本的1.42%，是其名下已被司法凍結的股份中，首批進入公開拍賣程序的強制執行份額。

短短三個月內，景峰醫藥接連完成重整落地、資本公積轉增股本、實控人變更、撤銷風險警示等關鍵節點，3月的重整行情中股價曾累計翻倍。

但隨著摘帽利好兌現，公司股價自6月2日至17日累計下跌超18%，市場情緒快速轉向。這場由司法重整開啟的基本面修復，遠未走到終局。

創始人股權被動處置

本次司法拍賣，是葉湘武個人債務風險持續釋放的結果。

截至公告披露日，葉湘武合計持有景峰醫藥1.09億股股份，占公司總股本的6.21%，為持股5%以上的重要股東；其中累計被司法凍結的股份達5877.16萬股，占其持股總量的53.8%，另有941萬股處于質押狀態，可自由流通的份額十分有限。

此次掛牌的2500萬股拆分為10個標的分別拍賣，單標的250萬股，起拍價1647萬元，均來自已被司法凍結的股份。

京東拍賣平臺上由葉湘武持有的景峰醫藥處置標的

這一輪股權處置的根源，可追溯至景峰醫藥債務風險集中爆發階段。

早年葉湘武為支撐上市公司融資，大規模質押個人股權，為公司銀行貸款、公司債等融資項目提供增信，同時對多筆債務承擔個人連帶擔保責任。

隨著核心產品參芎葡萄糖注射液調出國家醫保目錄，公司業績斷崖式下滑，連續多年扣非凈利潤為負，多筆債務陸續逾期。作為連帶擔保人的葉湘武被卷入司法程序，名下股份相繼被凍結、司法劃扣。

疊加重整期間實施的資本公積10轉10股本擴容，公司合計轉增8.8億股，總股本增至17.6億股，葉湘武的持股比例被進一步稀釋，最終失去控股股東及實際控制人身份。

兩家重整投資人獲取股票對價情況

回望景峰醫藥的發展歷程，葉湘武是絕對的開山締造者。他早年在貴州布局注射劑生產業務，2014年通過反向并購天一科技登陸A股，同時兼任董事長、總裁，一手搭建起心腦血管、抗腫瘤、骨科等專科注射劑產品矩陣。截至2020年三季報，其個人直接持股比例仍接近20%，此后隨股份減持、股本轉增持續稀釋。

葉湘武個人持股比例自2020年年報起陸續稀釋

依托參芎葡萄糖注射液、欖香烯乳狀注射液等拳頭產品，公司曾躋身國內專科注射劑賽道頭部陣營，葉湘武也在2015-2018年間，連續登上胡潤醫藥行業富豪榜單。

行業政策的轉向改寫了企業命運。集采全面落地、醫保目錄動態調整之下，依賴單一大品種的仿制藥企首當其沖，景峰醫藥營收持續萎縮，債務風險集中爆發，最終步入司法重整程序。

景峰醫藥營收持續萎縮

從公司治理層面看，本次股權拍賣不會對上市公司控制權造成沖擊。目前，石藥控股通過重整投資持有景峰醫藥26%的股份，為第一大股東及控股股東，公司實際控制人已變更為蔡東晨，董事會與管理層均完成換屆，葉湘武已全面退出公司經營管理崗位。

從歷史的角度而言，創始人股份分批進入司法處置程序，也標志著景峰醫藥的“葉湘武時代”徹底落幕。

摘帽行情反轉

與創始人股權被動處置形成呼應的，是摘帽后不及預期的股價走勢。

3月重整計劃執行完畢前后，市場對景峰醫藥基本面反轉的預期持續推高股價，3月4日至3月30日期間累計漲幅達106.08%，多次錄得漲停。

但6月12日正式摘帽，利好兌現后引發資金出逃，截至6月17日半個月內累計下跌超18%，本質上是市場從炒重整預期轉向驗證經營成色后，預期差的集中釋放。

不可否認，司法重整解決了景峰醫藥的生存底線問題。本次重整合計引入20.61億元投資款，其中石藥控股出資6.63億元，公司資產負債結構得到根本性改善。

截至2026年一季度末，公司總資產達25.1億元，較2025年末增長206%；總負債4.73億元，較2025年末減少3.75億元，降幅約44%；資產負債率從資不抵債的103.45%大幅回落至18.86%，歷史債務風險基本出清。

重整完畢后景峰醫藥資產負債結構變化

也正是基于財務層面的根本性修復，公司順利撤銷退市風險警示與其他風險警示，正式摘掉ST帽子。

但財務報表的修復，并不等同于經營能力的反轉。2025年報顯示，公司全年實現營業收入3.78億元，同比下降9.11%；歸母凈利潤虧損8088.98萬元，相較2024年的1.52億元盈利同比轉虧；扣非歸母凈利潤凈虧損達1.03億元，虧損幅度同比擴大35.26%。

景峰醫藥歸母凈利潤情況

這意味著，剔除債務豁免、重整收益等非經常性因素后，公司主營業務仍處于虧損狀態，且盈利能力仍在持續惡化。其中，注射劑板塊受集采和醫保調整沖擊最為顯著，2025年營收同比下滑34.59%，毛利率同步下降8.29個百分點。

景峰醫藥各業務營收情況

6月10日深交所下發的年報問詢函，更將經營層面的隱憂擺上臺面。問詢函共計提出14個問題，重點追問銷售費用中市場推廣服務費的具體構成、前十名支付對象背景、業務宣傳費大幅下降的合理性，關注焦點指向公司營銷模式的合規性與盈利質量。

從公司回復來看，2025年銷售費用中薪資福利費866.87萬元，同比增長36.21%；業務宣傳費204.57萬元，同比下降47.87%；占比最高的市場推廣服務費，涵蓋終端開發、學術宣傳、市場調研等內容。經測算，公司2025年銷售費用率約為43.65%，在營收規模持續收縮的背景下仍維持高比例銷售投入，折射出老牌仿制藥企對傳統推廣模式的路徑依賴。

這也是國內眾多中小仿制藥企面臨的共同困境。長期形成的渠道營銷慣性難以快速扭轉，標準化學術推廣體系尚未搭建完成；同時，公司缺乏差異化獨家品種形成產品壁壘，在集采持續降價擠壓利潤空間的環境下，長期陷入高渠道投入、產品盈利薄弱的低效循環。

景峰醫藥單季度歸母凈利潤情況

盡管景峰醫藥2026年一季度實現歸母凈利潤367.02萬元，單季度扭虧為盈，但盈利基礎并不穩固。

一方面，虧損收窄很大程度上得益于財務費用下降、管理費用壓縮等降本手段，而非主營業務的顯著回暖；另一方面，公司期末未彌補虧損高達11.27億元，歷史包袱沉重，僅靠現有主業消化虧損需要漫長周期。這也解釋了為何摘帽利好落地后，市場并未給出正向反饋。

整合才是真考驗

作為國內老牌制藥企業，石藥集團自身正處于轉型陣痛期。2025年，其多個治療領域營收出現下滑，旗下另一A股平臺新諾威（已更名“石藥創新”）同樣面臨業績壓力，2025年歸母凈利潤由盈轉虧。

在此背景下，景峰醫藥的產業價值體現在多個層面。

一是產品協同，景峰擁有欖香烯、注射用培美曲塞二鈉、鹽酸伊立替康注射液等抗腫瘤及普藥批文，其中欖香烯作為稀缺抗腫瘤植物藥，國內獲批企業極少，可與石藥現有腫瘤產品線形成互補；二是產能與批文資源，景峰旗下多家子公司擁有成熟的注射劑、固體制劑產能，存量藥品批文盤活后可快速貢獻收入；三是上市平臺價值，入主景峰后，石藥在A股擁有石藥創新、景峰醫藥兩大資本平臺，可形成差異化的業務布局。

此外，雙方還計劃在生物醫藥、合成生物學等領域開展協同，打造第二增長曲線。

但產業整合的難度，往往遠高于財務重整。

產品線盤活并非易事，景峰現有產品多為成熟仿制藥，面臨激烈的市場競爭與集采降價壓力，即便是欖香烯這類相對稀缺的品種，也需要持續的學術推廣與臨床驗證才能擴大市場份額。其次，銷售體系融合存在挑戰，石藥的普藥、抗腫瘤藥銷售團隊與景峰原有渠道的定位、客戶群體存在差異，實現協同需要長時間磨合。再者，研發投入補足是長期課題，創新藥、高端仿制藥研發周期長、投入大，景峰醫藥卻長期研發投入不足，產品梯隊斷層。

放在整個醫藥行業的視角下，集采常態化與醫保改革深化，加速了仿制藥行業的洗牌，大量缺乏核心競爭力的中小藥企陷入經營困境，司法重整成為保殼求生的重要路徑。但重整只能解決債務問題、保住上市資格，無法自動賦予企業持續經營的能力。

財務出清只是起點，真正的考驗在于后續的產業整合與經營修復，這也是所有重整藥企都要面對的共同命題。（文丨公司觀察，作者丨曹倩，編輯丨蘇啟桃）