2026年5月18日，A股市場"股王"再次易主。

蘇州聯訊儀器股份有限公司（688808）盤中股價一度沖上1361元，反超貴州茅臺。2026年6月17日，聯訊儀器一度觸及 2378元，同期股價比茅臺高出約1076元，溢價約 86.7%。

這距離它2026年4月登錄科創板，僅僅過去不到兩個月。發行價81.88元，中一簽的賬面盈利超過100萬元。憑借光模塊測試設備的稀缺性、HBM檢測技術的全球壟斷、國內外巨頭客戶的集中需求，聯訊儀器給A股市場帶來了一場光與制造;的狂歡。

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而這家市值一度超過2370億元的大A股王;，其上市前的股東名單里，卻幾乎看不到市場主流風險投資們的身影。而聯訊最早的機構投資人之一，是一家在公開報道里并不高調的VC——架橋資本。

2018年底，當聯訊儀器還只是一家踩著國產替代;概念應運而生的初創公司時，架橋資本便以1.8億元的估值投資了天使輪。此后，架橋又兩次追投，成為唯一一家連續參與聯訊三輪融資的機構股東。以當前的股價計算， 架橋首輪投資的賬面回報或已超過600倍。

架橋資本成立于2009年，累計管理規模不到80億元，公司員工不到30人，是一家專注于先進制造業的精品風險投資機構。17年來，架橋資本很少參與風險投資行業的榜單評選，創始人徐波也極少單獨接受媒體的專訪。這位曾任平安證券副總裁、平安財智總裁的投行和投資老兵，數十年來一直默默深耕一線。

鈦媒體了解到，架橋資本保持著三年募一期基金的穩定節奏，至今已募到第五期基金。其中一、二期基金的DPI都達到了3倍，三期基金的DPI已經超過了3倍，伴隨聯訊等核心項目進入退出周期，DPI 仍有進一步釋放空間。全部120余家被投企業中，已經有21家企業成功IPO，其中不乏10倍以上回報的本壘打;項目。

低調的合伙人團隊、靚麗的業績表現和股王;天使投資人的光環，一起拼湊出了架橋資本的神秘。而當我們有機會逐層掀開這些面紗時，里面呈現出的并不是一個單點押中的幸運故事，而是一套與VC行業主流敘事并不完全相同的投資系統。

投資聯訊：人、事、局

架橋資本主導投資聯訊的合伙人叫李威，與聯訊儀器創始人胡海洋早年曾在國際儀器行業頭部企業共事過一段時間。

彼時，胡海洋負責光通信方向的應用支持，是行業內資深的技術與應用專家。2018年的光博會上，李威與胡海洋偶然碰面，得知后者已經創業，成立了聯訊儀器。這次碰面也開啟了架橋第一輪投資聯訊的進程。
第一次交流這個項目的感覺就是，能成。;李威回憶。

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（從左至右依次為：架橋資本創始合伙人 盧源、聯訊儀器創始人 胡海洋、架橋資本合伙人 李威）

他的判斷主要來自兩點：第一是核心創始團隊的鐵三角;搭配——胡海洋、黃建軍和楊建，分別負責技術應用、產品研發和銷售。三人過往在國際頭部儀器企業及相關產業鏈中的工作經歷與成績，很好地證明了創始團隊的能力。

第二是投資時點，2018年的聯訊儀器，已經走到了從1到N;的關鍵拐點。其產品能夠批量交付給光通信頭部客戶，并且具備不錯的毛利率和復購率。對于一家早期制造業企業而言，這意味著它并不只是停留在技術樣機階段，而是已經開始接受真實客戶與真實訂單的檢驗。

當時國內高端儀器方向在一級市場關注度還比較低，行業共識是賽道細分、規模有限，而且門檻很高。;李威說，但我本身來自這個產業，能更深入理解聯訊做的事情，以及它可能打開的上限。;

在架橋內部有一套被反復使用的人·事·局;的評判框架。

所謂人;，是對創始團隊、組織能力、資源調動能力的判斷；所謂事;，是對產業趨勢、產品路徑、客戶需求與商業化階段的判斷；而局;，則是在人;和事;之外，再加入風險邊界、估值定價、退出路徑與組合配置之后，形成的整體判斷。

這不是某一個人的拍板機制。架橋的投委構成中，有人更擅長看團隊，有人更熟悉產業和技術路徑，也有人對風險邊界和退出節奏有更強的判斷力。團隊、趨勢與風險加起來，才構成一個完整的局;。

落到聯訊儀器這個項目上，李威的產業判斷是關鍵。

聯訊當時所處的方向，是國產替代與高端制造升級交匯處的測試儀器；核心技術來自創始團隊多年積累的產業 know-how；客戶需求來自半導體和光通信產業的快速發展；而公司已經跨過早期產品驗證，進入批量交付階段。

在架橋看來，當一個項目的團隊、產品、客戶、產業趨勢與風險邊界逐步閉合后，它就進入了可以下注的區間。
李威的項目雷達，也來自他長期扎根儀器儀表產業的積累。加入架橋之前，他曾在國際頭部儀器企業工作，也曾在其他投資機構短暫任職。

除了FA、路演、創業大賽等等，架橋鼓勵更多從行業人才流動、客戶采購變化、設備使用場景、競爭格局和技術迭代中尋找投資線索。

這也符合架橋對投資人的基本要求：投資人必須對所投行業有足夠深的認知，最好來自產業一線，并且擁有基于自身積累形成的項目來源渠道。

堅持與克制

聯訊儀器的成功不是架橋的孤例。

架橋資本前三期基金規模都不大，其中第三期基金規模大約6.85億元，這三支基金的投資組合中，除聯訊之外，還跑出來多個本壘打項目。

例如，精智達（688627.SH），國內顯示檢測、半導體存儲測試設備龍頭，回報超過21倍；匯成真空（301392.SZ），國內真空鍍膜設備高端國產替代龍頭，回報超過16倍；捷佳偉創（300724.SZ），全球太陽能光伏電池設備的絕對龍頭，回報超過11倍；航天宏圖（688066.SH），航天板塊科創板第一股，回報接近38倍。

相比單純統計IPO數量，架橋更看重組合中真正能夠貢獻DPI的項目比例。21 家IPO是結果之一，真正支撐基金回報的，是其中一批10倍以上回報的本壘打項目，以及持續形成的現金退出能力。

架橋在自己官網上的定位是：專注先進制造領域股權投資的精品投資機構，而這一專注就堅持了17年。

聚焦先進制造并非拍腦門的決定。

徐波13年的投行從業經歷，讓他形成了一個基礎判斷：中國民營企業IPO中， 制造業占據重要比例，能夠在中國資本市場取得穩定退出回報的企業也往往來自制造業。所謂先進制造， 本質上對應的是中國制造業的轉型升級。
對于互聯網、O2O等曾經由美元基金主導的虛擬經濟板塊，架橋長期選擇回避。一方面，這些賽道在國內上市路徑并不穩定；另一方面，架橋并不認為自己在這些領域具備足夠強的認知優勢。

從2018年中美貿易摩擦開始，國產替代，尤其是高精尖環節的國產替代需求變得更加迫切。中國的制造業大而不強;的現實也使補鏈、強鏈和轉型升級成為長期趨勢。 正是在這一背景下，架橋進一步明確了聚焦中國先進制造早期投資的戰略。

既然選擇了投中國先進制造業這條道路，就要做到心無旁騖。;徐波曾在內部強調。

架橋資本的堅持除了賽道上的選擇，還有一條貫穿所有投資決策的偏好——賣鏟人;策略。負責美元基金和全球化業務的合伙人邵振興對我們表示：架橋的投資策略聚焦在各個周期熱點行業上游的高端裝備、儀器儀表、新材料。這些企業不一定站在產業敘事最前端，卻往往是產業擴張過程中不可或缺的基礎設施。;

這一策略的好處是投入相對可控，競爭格局更加清晰，行業里通常只有少數幾家頭部企業。同時，他們對產業周期的敏感度，更容易穿越周期。

下游光伏廠商換了一茬又一茬，捷佳偉創還在頭部；面板行業劇烈洗牌，精智達仍然吃到了行業紅利。架橋有意規避那些需要巨大固定資產投入，強資本驅動的產業。從結果看，這一策略的實際回報，并不比追逐最前端產業龍頭的低。;邵振興表示。

架橋資本的五期基金中，老LP的占比逐期增高，2-3期的占比為30%，4期提升到50%，5期達到了66%。這與架橋長期保持較高DPI水平有關。讓LP獲得更好的財務回報，是我們的第一目標。;邵振興說。

事實上，架橋資本在DPI的管理上也有獨到之處。我們了解到，架橋的主基金平均會將35%的資金投入到一些中后期、甚至是Pre-IPO的項目中去。這部分組合為基金的整體現金回流提供了一個穩定的基座，回應了 LP 對流動性和可見回報的訴求。

而維持高DPI的另一個關鍵是架橋對于管理規模的克制。我們有一個很深的認知：規模是業績的敵人。; 邵振興強調。

在架橋的基金管理哲學里，單純擴張規模會直接影響投資節奏，而穩定的節奏是保持業績的基礎。也基于這個認知，架橋很少參與為募資而設的榜單，沒有過多進行LP側營銷，極少參加VC行業峰會，甚至連與同行之間的交流也相對克制。

不跟風、不結盟、不追熱點，是我們的投資紀律。; 邵振興說。

新的篇章

2026年，架橋資本啟動了新篇章。

以合伙人邵振興為核心的出海戰略，是架橋目前最重要的新方向。邵振興此前任職于君聯資本，2024年1月加入架橋，負責AI+、全球化和美元基金業務。相較于架橋過去偏內生、偏克制的風格，邵振興的加入為這個機構帶來了更開放的一面。

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（架橋資本合伙人 邵振興）

事實上，早在2023年架橋內部就已經開始討論出海。

國內制造業的內卷在加劇，政策端持續推動發展，需求端承接有限，供給端激烈競爭，企業不斷拼降本、拼價格，毛利被壓到較低水平。 最后僅剩下兩三家，或者一家能占30%以上份額的時候，這個內卷才會告一段落。但這個過程很漫長。; 邵振興分析。與此同時，中國高端制造業在海外市場的占比仍然較小，走出去;正在成為許多先進制造業企業的必然選擇。

今年，架橋啟動了美元基金的募資。這支美元基金的打法不同于傳統美元VC，它不以投全新的海外項目為主，而是更多投向架橋已投國內企業的海外主體，幫助它們完成出海的1到N;。

我們花了兩年時間搭建出海能力，學日本JETRO（日本貿易振興機構）做海外市場調研。; 邵振興介紹，出海分三個階段：走出去、本地化、品牌全球化。我們可以為被投企業提供全球資本架構設計、組織結構設計、本地化策略制定、渠道客戶資源對接，海外人才引薦等服務。;

在架橋看來，出海服務并不是替企業從零開始創造海外需求，而是幫助那些已經有清晰全球化戰略、甚至已有海外業務基礎的企業，把海外業務進一步做深、做穩。

與此同時，架橋在AI相關領域的布局也在推進，但依然保持著一貫的不著急;態度。

AI如果是二十年甚至五十年的未來，我們慢慢把它看清楚，慢慢去投也來得及。" 邵振興說。

架橋的五期基金已經明確AI是重要組合，約20%的資金會投入到AI相關領域。但即便如此，架橋投的仍然會是賣鏟子;的項目，而不是簡單追逐應用層熱點。

架橋第六期基金的募集也將在2026年下半年啟動。

關于聯訊儀器的未來，架橋的所有合伙人都表示不做預判，IPO畢竟只是聯訊下一階段的新起點。

在VC行業，架橋資本是一個非典型的樣本。它證明了克制;真的可以是一種策略，而不是解釋錯過;的措辭。正因為如此，當這家機構終于被看見;時，它給出的不是一個VC的品牌故事，而是一套投資系統的驗證。

聯訊和一系列高DPI基金的背后，是一個不到30人的團隊，一套圍繞人·事·局;展開的框架，以及17年對先進制造業和賣鏟人;策略的堅持。

國產替代的主題策略，架橋已經執行了十幾年，對于架橋資本的下一步戰略——先進制造出海，徐波的判斷是，這至少會是一個二十年的周期。

而架橋的下一個聯訊;，或許正在這一策略下孕育。