一份大額定增預案，讓剛從腦科學概念（腦機接口，BK251393）狂歡中降溫的翔宇醫療（688626.SH），再次成為市場焦點。

6月18日晚間，這家康復醫療器械公司拋出了2026年度向特定對象發行A股股票的預案，擬募集資金總額不超過13.66億元，其中9.66億元用于康復醫療創新產品研發項目，4億元用于補充流動資金。產品研發項目正中腦機接口概念，包括腦機接口康復醫療產品、康復機器人產品及其他康復醫療創新產品。

這并未給市場帶來利好預期，反而在預案披露后的首個交易日引發股價劇烈調整。6月22日，A股腦機接口概念上漲0.13%，成分股上漲35家，下跌54家，翔宇醫療領跌概念，早盤一度跌超9%，收盤跌幅收窄至5.71%。

自5月19日起，翔宇醫療開啟連續下跌行情，背后或是投資人對公司歸母凈利潤連降兩年、重要股東才在高位減持，又在股價相對低位推出大規模定增的復雜情緒。

10億押注腦機接口，為何市場不買賬？

經歷一輪腦機接口概念的炒作與回落后，翔宇醫療大規模股權融資方案的推出，戳中了市場的敏感點。

根據預案披露，本次發行股票數量不超過4800萬股，占發行前總股本的30%，發行對象為不超過35名符合條件的特定投資者，定價基準日為發行期首日，發行價格不低于定價基準日前20個交易日公司股票交易均價的80%，認購股份限售期為6個月。

公司觀察復盤了公告發布前的20日行情，交易均價在51.67元/股，對應的八折底價約為41.34元/股。如此對比來看，和最新45.38元/股的價格還有一定距離。

根據公司測算，以2025年歸母凈利潤7815.64萬元、扣非凈利潤5827.33萬元為基準，假設2026年業績持平，本次發行后扣非基本每股收益將從發行前的0.38元/股攤薄至0.29元/股，降幅超過23%。

市場對定增如此敏感，還是出于對股權稀釋的擔憂。公司盈利尚未重回上升通道，此時大規模增發必將攤薄即期回報，而研發項目產生收益尚需數年，投資者短期內需獨自承擔稀釋成本，募投項目的未來收益又難以預期。

新披露的分紅回報規劃，在利潤持續下滑的現實面前，也難以安撫市場的焦慮情緒。

從數據來看，2023年至2025年，公司現金分紅占當期歸母凈利潤的比例分別為36.36%、35.95%、35.94%，分紅比例雖保持穩定，但分紅絕對金額持續下降，這本質上是凈利潤連續下滑的結果。最近三年，公司滾存的未分配利潤主要用于補充流動資金及項目投資，以支持業務發展與戰略落地。

2024年，公司實現營業收入7.44億元，同比微降0.17%，但歸母凈利潤同比大幅下滑54.68%至1.03億元。2025年，公司實現營業收入7.68億元，同比增長3.26%，但歸母凈利潤繼續下降24.08%至0.78億元，扣非歸母凈利潤為0.58億元，降幅達35.23%。

對于凈利潤的持續下滑，翔宇醫療解釋稱，主要系公司堅定執行對腦機接口等前沿技術的投入戰略，研發投入持續增加所致。財報顯示，2024年公司研發費用為1.52億元，同比增長42%；2025年研發費用進一步增至1.75億元，同比增長15.13%。

不過，季度數據透露出些許暖意。2025年第四季度，公司歸母凈利潤同比增長15.73%；2026年第一季度，歸母凈利潤同比增長10.33%，扣非歸母凈利潤增速達24.51%。

在分紅規劃中，公司明確了差異化的現金分紅政策。處于成長期且有重大資金支出安排時，現金分紅占利潤分配的比例最低為20%，而公司當前正處于研發投入高峰期。

如無重大投資計劃或重大現金支出，公司以現金方式分配的利潤不少于當年實現的可分配利潤的10%。同時，公司承諾近三年以現金方式累計分配的利潤不少于最近三年實現的年均可分配利潤的30%。

信任裂痕下，轉型陣痛與突圍長路

一場定增引發的股價大跌，表層是市場對股權稀釋的短期抵觸，深層則是投資者對戰略轉型路徑的集體審視。在行業智能化升級的關口，用股權稀釋換研發投入、換未來增長空間，勝算幾何？

而此前股東在股價高位集中減持留下的信任裂痕，進一步放大了市場層面的質疑情緒。

還原時間線，2025年末至2026年初，腦機接口題材迎來一輪階段性爆炒，翔宇醫療股價順勢大幅拉升，1月5日、6日連續斬獲20%漲停，1月7日盤中沖高至95元，短短三個交易日區間最大漲幅達57%，創下近四年半股價高點。

就在股價處于階段峰值的1月13日，公司控股股東一致行動人安陽啟旭披露減持預案，計劃合計減持不超過公司總股本3%，減持窗口期為2月4日至5月3日；其中集中競價減持上限1%、大宗交易減持上限2%。

減持窗口開啟后，公司股價整體開啟下行通道，區間內雖出現小幅反彈行情，但并未扭轉中期走弱趨勢。

4月7日，安陽啟旭發布公告提前終止本次減持計劃，最終合計減持471.932萬股，對應總股本比例2.95%，距離3%的減持上限僅剩80680股未完成；本次減持成交價格區間為55.01元/股至73.80元/股，累計套現金額約2.78億元，減持落地后該主體持股比例降至2.43%。絕大部分減持籌碼，仍成交于本輪概念行情的相對高位區間。

而時隔半年公司拋出13.66億元定增預案時，股價早已較年初的階段高點大幅回落，概念行情高位股東開始套現、股價回調后上市公司再向二級市場募資的時間線差，很難不讓中小投資者心生抵觸。

市場爭議的內核，落腳在公司預期管理與大小股東利益平衡的失衡上。

實施減持的安陽啟旭作為控股股東一致行動人，其行為和公司持續加碼腦機接口、長期看好智能康復賽道的對外敘事形成明顯割裂；而本次定增預案中，并未提及控股股東及實際控制人是否參與認購，若實控層面不拿出自有資金跟進投入，也就需要由中小股東承擔股本稀釋、業績攤薄的成本。

將視角拓寬至整個醫療器械行業，賽道整體正深陷傳統業務承壓、創新業務高投入的轉型陣痛。同賽道的普門科技便是一個參照，2025年營收、凈利潤雙雙下滑，但全年研發投入同比提升13.45%，研發費用率攀升至22.03%，增收不增利成為行業階段性常態。

依靠中低端康復理療設備快速擴張的行業紅利期已然落幕，未來行業競爭重心轉向腦機接口、智能康復機器人等高端創新賽道后，率先完成技術落地、實現商業化放量的企業，才能拿到下一輪增長的門票。

行業成長空間具備支撐邏輯。相關行業測算數據顯示，2025年國內AI康復軟硬件市場規模約69.7億元，預計2030年規模將攀升至312億元，五年復合增速超35%；疊加中高端康復器械國產替代提速，海外品牌長期壟斷的高端智能設備市場，正持續迎來本土企業的技術突破，進口替代帶來的增量空間確定性充足。

與此同時，高額研發投入背后的經營風險也無法忽視。翔宇醫療曾在股價異動公告中提示，盡管公司已完成腦機接口全鏈條技術、產品與渠道布局，但設備入院招投標、終端臨床銷售存在滯后性，截至2025年末相關產品尚未形成規模化銷售收入，營收占比較小。這條向新之路，注定要承受更多不確定性帶來的陣痛。（文丨公司觀察，作者丨曹倩，編輯丨曹晟源）