2026年上半年的A股市場，正在上演一場前所未有的極致分化。

一邊是AI科技股的狂飆突進，通信、電子板塊年內漲幅分別達到81.22%和69.74%，光模塊龍頭中際旭創市值突破1.5萬億元，一度超越貴州茅臺，躋身A股總市值前十。

另一邊是傳統消費股的持續低迷，商貿零售、農林牧漁、美容護理板塊均跌超過20%，食品飲料、傳媒、社會服務、房地產、汽車等板塊也錄得兩位數下跌。

這種“硅基通脹”與“碳基通縮”并存的現象，本質上反映了市場對短期景氣度的極致追逐和對長期基本面的過度悲觀。

不過，當前科技股估值已經達到極值區域，性價比已有所下降。全球AI產業雖仍處高速擴張周期，英偉達等海外龍頭業績持續超出市場預期，國內算力基礎設施建設亦在穩步提速，但經過上半年的加速上漲，科技股估值已行至歷史高位。截至6月22日，申萬通信指數市盈率已達78.3倍，申萬電子指數更是高達94.8倍，部分光通信與半導體個股市盈率已突破百倍關口。

值得關注的是，科技股高增長能否維持存在較大的不確定性。當前AI產業的增長仍主要由B端資本開支驅動，C端大規模商業化落地尚需時日，未來業績兌現存在一定的不確定性。這意味著，在當前位置繼續重倉科技股，盡管短期仍存上行空間，但高估值可能已較為充分地反映了未來的樂觀預期，中長期風險收益比已明顯走低，配置性價比有所下降。

與之形成鮮明對照的是，消費股在經歷長達四至五年的深度調整后，估值性價比已然凸顯。截至6月22日，申萬食品飲料指數市盈率已降至19.62倍，其中申萬白酒指數更是僅有18.66倍，股息率攀升至4.86%，處于近十年以來99.8%的歷史分位數，遠高于當前十年期國債1.73%的收益率水平。

需要指出的是，消費股業績雖仍普遍承壓，但這并不意味著其價值已然消失。恰恰相反，伴隨消費大盤收縮，行業經歷了充分的供給出清，龍頭企業的市場份額不降反升，而業績壓力倒逼供給側加速改革、邁向高質量發展，龍頭公司的護城河非但有收窄，反而在逆境中得以拓寬。盡管科技股虹吸資金使消費股持續承壓，但當前的極低估值已較為充分地反映了未來的悲觀預期，中長期視角下，勝率與賠率均顯著抬升。

更值得重視的是求是網6月發表的《以更大力度提振消費》一文。今年6月，社會消費品零售總額同比下降0.6%，創下2023年1月以來的最低水平。在這一背景下，6月18日，求是網刊發評論員文章，題為《以更大力度提振消費》。文章對居民消費支持政策的高度重視，釋放出消費走低趨勢或將反轉的積極信號。一經發布，便在A股市場引發強烈反響，6月22日開盤后消費股普遍反彈。

這不是一篇普通的政策吹風稿，而是對當前消費形勢的系統研判和未來政策方向的明確宣示。文章直面問題毫不回避，精準戳中了市場最關心的核心痛點：“部分居民在就業和收入方面承壓明顯，特別是在經濟轉型升級和人工智能等新技術加速迭代的背景下，一些勞動者對未來的就業和收入預期偏弱。疊加高水平的社會保障和公共服務供給相對不足，預防性儲蓄動機增強，消費意愿受到抑制。并且，近年來房地產市場深度調整，不少居民感嘆‘家底變薄了’，財富效應減弱，使居民消費開支趨于謹慎。” 這些表述一針見血，表明決策層對消費問題的認知已經非常深入。

更重要的是，文章提出了一整套系統性的解決方案。文章明確強調：“要夯實居民消費基礎，加快制定并實施城鄉居民增收計劃，以更加積極的就業政策擴大就業容量，以更加完善的分配制度提高居民可支配收入，以更加健全的社會保障體系緩解居民消費的后顧之憂。要加快修復居民資產負債表，著力穩定房地產市場，促進資本市場健康穩定發展，防止資產價格下跌對消費信心的負向螺旋，增強廣大城鄉居民的消費預期和底氣。”這標志著政策重心已經從過去單純刺激消費需求，轉向了從根本上解決居民不敢消費、不能消費的深層次問題。這是一個質的轉變。

事實上，一系列促消費政策已經開始密集落地。此前，中共中央辦公廳、國務院辦公廳印發了《提振消費專項行動方案》，從增收減負、供給創新、環境優化等多個方面提出了具體措施。商務部等7部門也發布了2026年消費品以舊換新政策，新能源汽車報廢更新補貼最高可達2萬元，家電以舊換新補貼比例最高達到15%。

政策底已經明確，市場底也距離不遠。聰明的資金已經開始悄悄布局消費板塊。

首先值得關注的是服務消費賽道。隨著居民消費結構持續升級，服務消費已取代商品消費，成為拉動內需增長的核心引擎。今年1-5月，我國服務零售額同比增長5.4%，增速持續領先同期商品零售額。剛剛過去的端午假期，國內旅游收入同比增長8.1%。伴隨居民收入水平穩步提高與生活方式加速演變，文旅消費、健康養老、醫療服務、情緒體驗等新興賽道已呈現出高速增長態勢，增長斜率明顯快于傳統服務品類，成為消費復蘇的核心驅動力。

第二個值得關注的賽道是AI+消費電子。人工智能技術正在深刻改變消費電子產業，催生了一批新的產品和應用場景。商務部等八部門近日發布的《關于加快“人工智能+消費”發展的實施意見》，明確提出要擴大智能終端供給，布局人形機器人消費新賽道，鼓勵企業開發具備語音交互、圖像識別等AI功能的消費電子產品。今年1-5月，重點平臺智能眼鏡銷售額同比大幅增長2.8倍，手持攝影設備銷售額增長24.2%。2026年第一季度中國市場AI手機出貨占比首次突破53%。與以往的周期復蘇不同，這一輪消費電子行情是由技術創新驅動的結構性機會，未來增長空間廣闊。

第三個值得關注的賽道是高股息消費龍頭。在宏觀環境不確定性較高的背景下，高股息資產憑借較強的防御屬性和穩定的現金流回報，正成為機構資金的重要配置方向。食品飲料、醫藥生物等行業的龍頭企業，經過多年積累已構筑起深厚的品牌護城河，盈利能力穩健，分紅政策持續可期。當前五糧液、瀘州老窖等白酒龍頭的股息率已普遍超過5%，遠高于1.73%的十年期國債收益率水平。在利率下行周期中，穩定的高股息收益兼具安全邊際與收益確定性，不僅能夠有效對沖市場波動，還能同步分享消費復蘇帶來的業績增長紅利。

需要強調的是，市場風格的再平衡并不是一蹴而就的，也不是簡單的“科技股下跌、消費股上漲”的零和博弈。科技板塊仍然是未來中國經濟轉型升級的重要方向，其長期投資價值毋庸置疑。只是經過前期的大幅上漲后，科技板塊需要時間來消化估值，檢驗當前業績高增長的可持續性。而消費板塊雖然目前處于底部區域，但基本面的改善也需要一個過程，投資者需要保持耐心，逢低布局。

但無論如何，站在當前的時點回望，A股市場的極致分化已經持續了足夠長的時間，估值的剪刀差已經擴大到了歷史罕見的水平。隨著消費政策的持續發力和居民信心的逐步恢復，消費板塊有望迎來估值與業績的雙擊。那些能夠提前布局并堅定持有優質消費股的投資者，將分享行業復蘇帶來的豐厚回報。

【注：市場有風險，投資需謹慎。在任何情況下，本訂閱號所載信息或所表述意見僅為觀點交流，并不構成對任何人的投資建議。除專門備注外，本文研究數據由同花順iFinD提供支持】

本文由公眾號“星圖金融研究院”原創，作者為星圖金融研究院研究員武澤偉。

（可在“星圖金融研究院”公眾號后臺回復“進群”，掃碼添加小助手微信，免費加入星圖金融研究院讀者交流群，群內每日分享市場觀點。）

編輯：胡偉