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A股市場，老登股和小登股走出了冰火兩重天的行情。

一邊是以AI產業鏈為代表的小登股，漲出六親不認的步伐。截至6月22日收盤，187只個股創歷史新高，主要集中在電子、通信、計算機板塊。另一邊，以傳統消費為代表的老登股跌跌不休，128只個股創歷史新低，1653只個股創近一年新低。

科技股盛宴在6月中旬達到頂峰。6月18日，中際旭創市值1.53萬億元歷史新高，市值超越貴州茅臺。而在去年便超過茅臺的寒武紀，股價新高市值逼近1萬億元。自去年以來，寒武紀、中際旭創、勝宏、智譜等大牛股均走出了超10倍的漲幅。

于是，市場出現了老登股爭相投奔小登賽道的奇觀。當下外界看到的小登股，背后都站著老登股。

賣核桃露的養元飲品16億元投向長江存儲母公司，賣保健品的湯臣倍健5000萬元投向AI芯片公司，賣味精的蓮花控股買GPU又切ABF膜，賣戶外服裝的探路者收芯片資產，賣剪刀的張小泉被市場傳進光模塊供應鏈。而minimax和智譜等網紅新人，背后也有阿里和騰訊的神秘資金。

在這場魔幻的切換背后，是一代股民的估值轉換，老錢正在給新技術買門票，也給自己買一張不被市場判老的通行證。

股王換擋

傳統企業為什么急著投科技？市場已經把答案寫在K線上了。

股王數次換擋，消費股已遠遠被科技股甩在身后。2025年8月28日，寒武紀以1587.91元收盤價超過貴州茅臺，成為A股第一高價股；2026年4月17日，光芯片公司源杰科技以1445元/股登頂；5月18日，上市僅14個交易日的聯訊儀器收報1344.99元/股，成為新晉股王；6月18日，光模塊龍頭中際旭創總市值一度超過貴州茅臺。

A股最貴的那張桌子，正在從白酒局換成算力局。上一輪核心資產行情里，白酒、醫藥、免稅、醫美、食品飲料是資金抱團的頂流。但到了這一輪，很多老白馬的處境變得尷尬。

五糧液近一年跌32.8%，中國中免年內跌40%、較歷史高點累計回撤86.2%，愛美客年內跌34.51%，金龍魚2021年以來累計跌近84%，恒瑞醫藥年內也跌16.8%。6月22日，中證醫藥指數年內仍跌12.47%，按收盤點位計算，已創2014年四季度以來新低。

行業層面的定價變化，也十分明顯。2026年以來，商貿零售、農林牧漁、美容護理、食品飲料等傳統消費和民生賽道跌幅靠前；與此同時，AI硬件鏈里的光模塊、PCB、存儲芯片、半導體設備成了資金抱團主線。

不僅是前端企業在換引擎，掌管大規模資金的公募基金經理，也開始在時代的K線面前低頭。

傳統消費死忠粉劉彥春也被迫調整姿勢

最讓人唏噓的，莫過于公募基金里曾經的傳統消費死忠粉、昔日千億頂流劉彥春。過去數年，不管市場風向怎么吹，他旗下的景順長城內需增長等主力產品，長期將茅臺、五糧液等老白馬奉為底倉。然而面對消費白馬近一年跌跌不休的處境，強如頂流也不得不調整姿勢。

5月9日，景順長城基金公告稱，劉彥春管理的景順長城鼎益、景順長城內需增長、景順長城內需增長貳號等3只產品增聘基金經理；這也是時隔10年后，劉彥春在管公募產品再次出現合管情況。

李蓓一邊承受老賽道回撤，一邊喊話警惕AI泡沫

另一邊，堅守老登股的私募頂流也正在承受K型行情的反噬。截至6月18日，有“私募魔女”之稱的李蓓旗下半夏投資4只公開展示業績的私募產品2026年以來收益率全部告負。

李蓓在《致半夏投資人》信中解釋，基金凈值顯著回調，主要是能源、地產、消費、建材四個方向權益持倉均大跌，這四個板塊合計持倉約60%。當資金瘋狂涌向AI、光模塊、半導體時，地產、消費、建材這些舊經濟載體哪怕估值已經很低，也依然可能被市場繼續邊緣化。

更微妙的是，李蓓一邊承受老賽道回撤，一邊喊話警惕AI泡沫，認為AI板塊泡沫破裂的觸發條件已經出現。

老錢改命

這波換擋，其實已經發生在最熱的AI公司身上。今天被資本市場追捧的小登AI，很多時候也是被上一代互聯網老登一路奶大的。

智譜和MiniMax這兩只港股AI新貴，背后都不缺上一代互聯網巨頭的身影。智譜IPO前的股東包括美團、螞蟻、阿里、騰訊、小米等產業資本；MiniMax上市前也經歷多輪融資，騰訊、阿里巴巴參與過其A輪和B輪融資。

但二級市場并不講血統。6月，智譜港股盤中一度沖至2980港元，市值突破1萬億港元；另一家大模型公司MiniMax，上市以來股價累計漲幅也達到265%。但同樣布局大模型業務的阿里巴巴、騰訊控股、百度集團，年內股價分別下跌27%、27%、16%。

時代拋棄你時連聲招呼都不打，傳統巨頭們為了不被留在舊時代，只能選擇打不過就加入。于是，一種最輕量化的科技買法出現了：買門票。

作為六個核桃的母公司，養元飲品就是買票進場的典型代表。2025年4月25日，養元飲品公告以16億元向長江存儲母公司長控集團增資。交易完成后，養元飲品控制的泉泓投資持有長控集團0.99%股份。據此粗算，長控集團估值達到1616.16億元。

要知道，長江存儲作為國內3D NAND閃存芯片的重要企業，長期被視作國產存儲產業鏈的關鍵力量。

能搭上這艘科技巨輪，至少意味著養元飲品拿到了一張硬科技前沿的入場券。在資本市場眼里，公司買的是0.99%的股權，市場買的可能是99%的想象力。

嘗到科技敞口甜頭的老登股，還有湯臣倍健。

2026年6月18日，湯臣倍健公告擬以自有資金5000萬元投資原粒半導體，投后持股0.97%。公司稱，這屬于財務性投資，意在建立對前沿科技領域的認知窗口，分享科技企業成長帶來的中長期價值。原粒半導體是一家基于Chiplet技術的AI推理芯片初創企業。

監管層面，老登投奔小登也有了并購轉型的制度窗口。

2024年9月，證監會發布“并購六條”，明確支持上市公司圍繞戰略性新興產業、未來產業進行并購重組，也支持基于轉型升級目標的跨行業并購，以及有助于補鏈強鏈、提升關鍵技術水平的未盈利資產收購。

科技企業需要錢、客戶和產業化資源；傳統企業需要故事、增長和估值彈性。小登有未來但缺錢，老登有錢包但缺舞臺，資本市場負責拉紅線。

監管層面，老登投奔小登也有了并購轉型的制度窗口

買門票之后，企業不一定馬上改命，但至少先別被時代拒之門外。畢竟在這個市場里，哪里有估值，哪里就有入口。

換發動機

買門票是一回事，換發動機是另一回事。前者買的是科技敞口，后者賭的是公司命運。在換發動機的漫長征途中，有人歷經數十年，終于把副業熬成了絕對主力。

杉杉股份以服裝業務起家，1999年轉型進入鋰電池材料領域，后來成為國內較早實現負極材料產業化的企業；2021年，公司通過收購LG化學偏光片業務，形成鋰電池負極材料和偏光片雙主業。

杉杉股份以服裝業務起家但號碼成為了材料產業化的企業

買門票可以靠錢，換發動機要靠命。而要論換發動機最迫切、最決絕的，莫過于那些站在時代十字路口的地產商。

最典型的就是曾經的房企巨頭榮盛發展。在地產行業深度調整的背景下，榮盛發展選擇直接將方向盤轉向硬科技。公司此前公告擬通過發行股份方式購買盟固利76.44%股權。盟固利是國內較早深耕鋰離子電池研發的企業，其產品在新能源汽車和儲能領域均有應用。

對于背負轉型壓力的地產老兵來說，這不僅是換個賽道，更是一場押上身家的去地產化突圍。

表面是加強協同，實際是資源分配需要重新爭奪

探路者則是戶外服裝跨芯片。2025年12月1日晚，公司公告擬以3.21億元收購深圳貝特萊51%股權，以3.57億元收購上海通途半導體51%股權，交易完成后兩家公司將成為探路者控股子公司并納入合并報表。

不過，買了少數股權，不等于擁有產業控制力；公告擬收購，不等于交易一定完成。

金字火腿，就是典型的反面教材。2023年12月，公司宣布以自有資金4.01億元認購銀盾云新增注冊資本，試圖切入AI算力；但到2024年11月，公司又披露銀盾云尚處虧損狀態，預計無法完成2024年業績承諾可能性較大，最終決定退出該投資。

花錢買賽道容易，扎根新周期、跑通產業邏輯卻難上加難

花錢買賽道容易，扎根新周期、跑通產業邏輯卻難上加難，跟風式跨界轉型終究難逃曇花一現。

當下，小登需要老登的錢，老登需要小登的未來。

今天風頭最盛的小登，背后又站著一群拿真金白銀投票的老登。今天被嫌棄的老登，曾經也是踩著移動互聯網紅利一路狂奔的小登。

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