來源：投資有道

今天國內國際次本市場的表現(xiàn)可謂驚心動魄：韓國股市一度大跌近9%，其中科技股龍頭出現(xiàn)大跌，日本股市也大跌超過4%，科技股同樣是大跌無兇。A股市場上，創(chuàng)業(yè)板跌了4%以上，科創(chuàng)50指數(shù)一度下跌超過4%。

近期國內外資本市場科技板塊指數(shù)及科技股的高位大幅波動，美聯(lián)儲的加息預期，蘋果、微軟產品的漲價……一系列事件的發(fā)生，似乎正在向我們預示著什么。山雨欲來風滿樓。

最近兩年的A股市場，走出了史上最極致的結構性分化行情，完全割裂為兩個截然不同的市場：一邊是科技股的超級牛市，一邊是傳統(tǒng)藍籌“老登股”的持續(xù)熊市。以市場熱議的“易中天”“寒王”等AI科技龍頭為代表的賽道個股，憑借賽道紅利走出逆天行情，動輒斬獲十幾倍、幾十倍的階段漲幅，不斷刷新股價紀錄、創(chuàng)下市值新高。與之形成鮮明對比的是，白酒、金融、家電、醫(yī)藥等傳統(tǒng)老牌龍頭的“老登股”持續(xù)陰跌不止、反彈乏力，超半數(shù)個股早已跌破2024年9月24日本輪指數(shù)與科技股大行情的啟動點位。

一邊是賽道股漫天暴漲、賺錢效應爆棚，一邊是老登股持續(xù)走弱、估值不斷下探，A股當下的行情，堪稱極致的冰火兩重天。

本輪A股科技股的史詩級牛市，并非單純的資金炒作，其底層基本面源于全球AI產業(yè)的剛性周期紅利，核心驅動力來自美國頭部AI企業(yè)與云廠商的資本開支擴張。

近兩年，海外大廠持續(xù)加碼AI算力基礎設施建設，大規(guī)模擴容數(shù)據(jù)中心，催生了海量、集中的上游供應鏈需求。AI大模型訓練、智能算力調度的核心剛需，直接帶動數(shù)據(jù)中心基建全產業(yè)鏈爆發(fā)，為國內芯片、光模塊、存儲、算力設備等上游配套企業(yè)帶來了爆發(fā)式訂單增量。短期集中釋放的行業(yè)需求，讓國內相關配套廠商營收、凈利潤迎來暴增，業(yè)績增速創(chuàng)下數(shù)年新高，這也是本輪科技龍頭能夠脫離大盤走勢、走出數(shù)十倍漲幅的核心基本面支撐，成為資金抱團炒作的堅實邏輯。

資本市場永遠遵循樸素的真理：樹不會長到天上去，沒有永遠單向上漲的賽道，再火爆的行情也終有回歸理性的一刻。以“易中天”為代表的國內AI配套科技企業(yè)，雖具備一定的技術壁壘與行業(yè)準入門檻，但并未構建起堅不可摧的核心護城河，行業(yè)發(fā)展隱患與基本面不確定性始終存在。

當前國內多數(shù)AI硬件配套企業(yè)普遍存在“兩頭在外”的發(fā)展困境：上游核心光芯片、高端元器件依賴海外進口，下游核心AI應用場景、終端客戶又集中于海外巨頭，國內廠商僅處于產業(yè)鏈中游的加工制造與配套環(huán)節(jié)，核心話語權嚴重缺失。與此同時，本輪行業(yè)紅利本質是海外資本開支驅動的周期性行情，而非持續(xù)性的內生增長，隨著海外AI廠商擴產節(jié)奏放緩、需求邊際回落，行業(yè)景氣度必然階段性下行。疊加當前賽道熱度吸引大量資本入局，未來行業(yè)內卷加劇、市場競爭白熱化已成定局。反觀當前二級市場股價，早已透支了企業(yè)未來數(shù)年的業(yè)績增長預期，估值泡沫持續(xù)累積，行業(yè)基本面的潛在風險，早已被極致的市場熱度掩蓋。

縱觀新興產業(yè)的發(fā)展規(guī)律，AI賽道同樣逃不過“優(yōu)勝劣汰、少數(shù)勝出”的終極法則。行業(yè)高速擴張期，必然伴隨大量企業(yè)扎堆入局，同質化競爭、低端內卷將成為常態(tài)，最終只有極少數(shù)掌握核心技術、擁有獨家壁壘、綁定優(yōu)質客戶的頭部企業(yè)能夠穿越周期、持續(xù)成長，絕大多數(shù)中小廠商終將陷入業(yè)績增速放緩、增長乏力的困境，逐步淪為行業(yè)平庸標的。

當前A股市場對科技股的估值定價，普遍已經(jīng)透支未來多年的成長：截至目前，科創(chuàng)50指數(shù)市盈率仍維持在200倍左右的高位水平。這一估值意味著，市場默認大多數(shù)科創(chuàng)、AI科技企業(yè)未來將持續(xù)維持高增速成長，能夠完全消化當下的高估值。但從產業(yè)現(xiàn)實來看，這種全員高成長的預期幾乎不可能實現(xiàn)，虛高的整體市盈率，正是當前科技板塊泡沫化最直觀、最有力的證明。

需要明確的是，新興行業(yè)具備廣闊發(fā)展前景，不代表其階段性的市場泡沫具備可持續(xù)性，資本市場百年歷史中，無數(shù)新興行業(yè)的泡沫起落，早已反復印證這一規(guī)律。

AI作為未來數(shù)十年的核心科技賽道，長期成長空間毋庸置疑，但短期資金抱團、情緒炒作催生的估值泡沫，終究無法脫離基本面永久存續(xù)。只是泡沫破裂的具體時點，無人能夠精準預判。同時，本輪科技泡沫并非A股獨有，是全球資本市場共同的行情特征，不受單一市場調控與走勢影響，這也大幅增加了本輪科技行情持續(xù)時間、調整節(jié)奏的復雜性與不確定性。但可以確定的是，在極致的結構性分化之下，A股市場早已為未來科技股泡沫破裂、板塊深度調整，提前鋪好了“后路”、準備好了“后事”。

自2024年9月本輪行情啟動以來，市場監(jiān)管層始終致力于打造穩(wěn)健的“慢牛”格局，規(guī)避過往全面普漲、暴漲暴跌的極端行情。按照A股傳統(tǒng)的普漲規(guī)律，若科技股暴漲的同時，消費、金融、周期等權重板塊同步跟漲，上證指數(shù)大概率早已突破6000點關口，走出一輪全面快牛行情。而當下市場之所以能夠維持慢牛表象，核心原因正是極致的一九分化行情：僅占市場少數(shù)比例的AI科技“小登股”走出瘋牛行情，持續(xù)拉動市場人氣與賽道熱度，而占權重絕大多數(shù)的傳統(tǒng)“老登股”持續(xù)震蕩走弱、估值低位徘徊，壓制了大盤指數(shù)的上行節(jié)奏。

看似平穩(wěn)的指數(shù)走勢之下，是市場極端的結構性撕裂，是極少數(shù)賽道走瘋牛、絕大多數(shù)板塊走熊市的割裂格局。極致的估值分化終會迎來修復，科技板塊累積的巨大泡沫，破裂只是時間問題。

從A股歷史賽道調整規(guī)律來看，本輪漲幅數(shù)倍、估值透支數(shù)年業(yè)績的科技股，未來泡沫出清過程中，出現(xiàn)50%左右的深度調整完全正常。屆時，依靠科技股托舉的市場人氣與指數(shù)節(jié)奏難免徹底重構，A股想要延續(xù)慢牛格局、守住市場底部，唯一的抓手便是當前跌得慘不忍睹、估值處于歷史低位的“老登股”。

站在監(jiān)管層穩(wěn)定市場的視角來看，在科技股估值見頂、上漲動能徹底枯竭之后，想要維持A股慢牛的整體走勢、避免大盤指數(shù)大幅震蕩、出現(xiàn)系統(tǒng)性下跌，低位傳統(tǒng)藍籌老登股的估值修復行情是幾乎唯一的可行路徑，沒有更優(yōu)的市場替代方案。

當然，也不排除出現(xiàn)另一種情況：在科技股大幅調整之際，老登股同步跟風下跌、全線走弱，A股大盤指數(shù)大概率出現(xiàn)深度回調，但登股的極端估值決定了，它們的下跌幅度是有限的。

綜上所述，當下A股極致的一九結構性分化、科技與傳統(tǒng)藍籌冰火兩重天的格局，已經(jīng)為未來科技股泡沫破裂、板塊深度調整準備好了“后事”。市場永遠不會簡單重復，但總會押著相似的韻腳，本輪AI科技泡沫落幕之后，A股能否再度上演低位傳統(tǒng)藍籌逆襲的行情，不妨交給時間，讓我們共同見證