“A股大量的熱門股票，未來極有可能跌掉八成乃至九成以上，我們不敢再參與了。”

這句話出自6月23日百億私募寧泉資產發布的《2026年半年投資匯報》，在基金圈刷屏。

發出警告的人叫楊東，公募圈人稱“業界良心”——2007年滬指6000點勸基民贖回，2015年4400點再次看空，兩次關鍵拐點都喊對了。

就在這份報告發出三天后，6月26日，A股三大指數集體重挫，總市值單日蒸發約2.9萬億元。預警和暴跌幾乎同時發生。

寧泉資產的創始人楊東，在公募圈有一個特殊的稱號——“業界良心”。

2007年滬指突破6000點時，他公開勸基民贖回；2015年A股站上4400點時，他再次明確看空。兩次關鍵拐點，他都喊對了。

這一次，楊東團隊的措辭比以往任何一次都更嚴厲。

寧泉資產在信中承認，6月份遭遇了產品成立以來最大的挑戰，“回撤幅度和我們在熊市中的最大回撤都差不多了，以往牛市從未發生這樣的事情”。業績沒做好，團隊向持有人道歉。

更讓市場緊張的是他們對未來走勢的判斷：“以目前的泡沫程度和這種瘋狂的分化演繹，我們擔心崩潰的時點不會很遠了”。

寧泉資產明確指出，A股大量熱門股票未來極有可能跌掉八成乃至九成以上。他們甚至用了一個讓老股民脊背發涼的詞——“無腦買入”。上一次這個詞大面積出現，是2015年。

內部信開篇，楊東向持有人致歉，并坦承了三大核心失誤。

一是互聯網巨頭布局受挫。公司在2022至2024年估值低位布局國內互聯網巨頭，去年上半年DeepSeek時刻曾有不錯表現，但隨后一年陰跌不止。

中國互聯網巨頭擁有資本、算力、數據、應用場景及現金奶牛業務，市值遠小于美國同行，卻走出完全相反的走勢。

二是電力板塊投資邏輯失效。布局電力股是看中低估值與防御屬性，也預判AI產業發展會帶來持續用電需求增量。

但國內電力供給整體過剩，用電需求增長無法順利傳導至企業盈利，板塊走勢和海外市場形成巨大反差。

最后是嚴重低估本輪AI基建泡沫的烈度。楊東認為AI基建制造企業缺乏長期護城河，商業模式普通，僅依靠短期需求紅利難以支撐高估值。

寧泉資產進一步指出，這一次的泡沫是全球性質的。

以巴菲特指數（股票市值/GDP）來說，互聯網泡沫頂峰時這個比值達到了180多，而目前美國是240多，韓國、日本也差不多在200。這一次的泡沫規模，已經超過了世紀之交的互聯網泡沫。

6月26日，A股三大指數集體重挫。上證指數大跌逾2%，險守4000點關口；創業板指暴跌逾4%，創逾8個月最大單日跌幅。

被稱為“股王”的聯訊儀器暴跌逾14%，創上市以來最大單日跌幅。全市場4676只個股下跌，上漲的只有790只。A股總市值單日蒸發約2.9萬億元。

寧泉資產的判斷并非憑空而來。從市場和機構的分析來看，當前有幾個關鍵特征值得警惕：

第一個數據：不到兩個月，百股翻倍。今年5月至6月25日，不到兩個月時間，創業板指飆升近20%，全市場足足有100只股票價格翻倍。

有的個股自2025年5月至2026年6月累計漲幅甚至超過26倍。這種上漲速度，比2015年還猛。

Wind數據顯示，截至6月22日，全市場主動權益類基金里，今年以來收益率翻倍的數量已飆到近百只，僅端午節后一個交易日就新增了20只。

AI算力基建板塊貢獻了指數的絕大部分漲幅，不少個股年內已經翻倍甚至數倍。

第二個數據：A股單日蒸發2.9萬億。6月26日的暴跌并非孤立事件。

此前A股科技板塊已經出現“交易過度擁擠”，跨市場悲觀情緒快速傳導，在風險偏好快速回落階段，顯著放大了股價波動。

截至當天收盤，上證指數跌2.26%，報4027.26點；深證成指跌3.44%，報15782.22點；創業板指跌4.07%，報4194.21點。滬深兩市合計成交額35524.1億元。

上證指數、深證成指、滬深300指數均創今年3月23日以來最大單日跌幅，創業板指創下2025年10月10日以來最大單日跌幅。

31個申萬一級行業板塊多數下跌，通信、計算機、有色金屬板塊跌幅居前。下跌個股達4676只，其中44只個股跌停。A股5500余家上市公司總市值約116.87萬億元，較前一日蒸發約2.9萬億元。

分析人士指出，隨著股市局部漲幅持續擴大，市場風險也在不斷積聚。華安基金認為，季末資金面極度緊張，機構集中兌現引發踩踏。

第三個數據：全球性泡沫已經形成。寧泉資產用“巴菲特指數”做了測算：2000年美國互聯網泡沫頂峰時，這個比值約為180；而目前美國已超過240，韓國、日本也在200左右。

這一次的泡沫規模，已經超過了世紀之交的互聯網泡沫。楊東判斷，當前全球科技板塊的估值水平已接近甚至超過上世紀之交的互聯網泡沫。韓國股市目前的全民瘋狂，我們也曾經歷過。

一邊是AI熱門股還在漲，一邊是“業界良心”說會跌八九成。該信誰？寧泉資產的倉位選擇給出了答案。目前他們的持倉集中在兩個方向：

一是低估值、高分紅、行業地位穩固、現金流良好的企業，包括電信運營商、家電、電力、金融、化工、物業服務等領域的公司。

“這些公司本來已經很便宜，現在再經過擠壓更加便宜了，相當部分的分紅率在5%以上，甚至有的已經達到了8%至10%”。

二是重度低迷的周期行業，主要是地產開發和相關建材龍頭以及光伏龍頭企業。這兩個行業的調整時間、調整幅度、虧損的慘烈程度都是極為少見的。

對于AI熱門股，他們的態度很明確：“我們沒有能力火中取栗、還有把握毫發無傷地出來，冒這種風險是對持有人的不負責任”。

另一方是復勝資產、源樂晟、東方港灣等機構仍認為AI產業趨勢沒有結束，只是行情內部需要重新篩選和動態跟蹤。分歧的核心在于：這究竟是產業革命，還是又一場泡沫？

楊東在信中坦言，2025年上半年互聯網巨頭有不錯的表現，但之后的一年卻是持續的調整。

2026年上半年業績沒做好，6月份產品回撤創下成立以來最大幅度，逼近熊市最大回撤水平。楊東團隊在信中承認，面對市場結構性行情，“迷惑不解”。

2015年牛市頂點，楊東勸投資者贖回的時候，也有人覺得他“太保守了”。但后來的事實證明，他喊在了最高點之前。這一次，歷史會不會重演？

楊東將當前市場與2015年牛市類比，認為當年“無腦買入”的狀態正在重現。

他以新能源周期為例指出，無論是光伏硅料、光伏玻璃還是鋰電上游材料，行業短期供需緊缺帶來的暴利，最終都會隨著供給擴張快速回歸常態，周期規律從未失效。

沒有人能準確預測崩盤的具體時間——楊東自己也說“很難預料”。

但當“業界良心”連續第三次發出嚴厲警告，當百股翻倍只用了不到兩個月，當單日蒸發2.9萬億的暴跌已經發生，投資者至少應該問自己一個問題：

現在的AI熱門股，到底是價值投資，還是火中取栗？