財聯(lián)社6月30日訊（編輯 夏軍雄）高盛在最新報告中指出，持續(xù)升溫、熱浪和干旱風險上升，正在推動家庭、企業(yè)與政府擴大“氣候適應”投資。

最直接的受益方向是暖通空調(diào)（HVAC），但更深層的變化在于：制冷負荷上升將放大夏季電力峰值需求，進而帶動發(fā)電、輸配電、儲能、電網(wǎng)自動化、分布式光儲及建筑改造的長期投入。

該行認為，氣候風險正從短期擾動轉(zhuǎn)為長期資本開支邏輯，尤其在空調(diào)滲透率偏低、人口規(guī)模龐大、收入仍在增長的亞洲新興市場，制冷需求的上升可能成為未來多年電力需求增長的重要變量。

空調(diào)需求擴張至低滲透率市場與高溫地區(qū)人口大國

全球住宅HVAC需求正處于擴張通道。日本制冷與空調(diào)工業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，2024年全球家用HVAC需求達到1.14億臺，同比增長7%；每千人HVAC需求升至13.9臺，同比增長6%。其中，亞洲占全球住宅HVAC需求約60%，是絕對最大的區(qū)域市場。

然而，亞洲內(nèi)部的空調(diào)普及程度差異很大，這意味著增長空間并不平均分布。

2024年，日本每千人空調(diào)需求達到76臺，中國香港和澳門地區(qū)為61臺，中國臺灣地區(qū)為56臺；中國內(nèi)地為35臺，已是全球絕對空調(diào)消費量最大的市場。相比之下，印度每千人僅為8臺，孟加拉國更只有2.5臺，明顯低于全球約14臺的平均水平

這組差距凸顯出空調(diào)需求并不只由氣溫決定。城市化、居民可支配收入、住房條件改善和人口增長，同樣會推動首次購買與更新?lián)Q代。

中國內(nèi)地的平均HVAC需求已從2022年的28臺/千人升至2024年的35臺/千人，體現(xiàn)了收入增長和城鎮(zhèn)化對制冷設備普及的帶動作用。

對印度、孟加拉國等更低滲透率市場而言，氣候壓力與經(jīng)濟發(fā)展可能形成疊加。

高盛的情景測算顯示，若印度和孟加拉國的人均新增空調(diào)需求提高至泰國和越南的平均水平，兩國每年將增加約46TWh電力需求，相當于新增一個新西蘭——全球第60大耗電經(jīng)濟體。兩國住宅HVAC新增用電需求將由2024年的24.2TWh升至63.6TWh，約為現(xiàn)有水平的1.8倍；其中，印度隱含新增39.4TWh，孟加拉國新增7.6TWh。

東盟市場也存在相似邏輯。若泰國和越南的人均HVAC需求升至香港平均水平，兩國住宅空調(diào)用電增量將由16.5TWh升至31.2TWh，約為現(xiàn)有水平的1.9倍。

歐洲的“隱性市場”

與亞洲新興市場不同，歐洲的空調(diào)需求并不主要來自人口和收入增長，而是來自氣候變化。

由于歐洲大部分地區(qū)處于北溫帶，多數(shù)歐洲國家的人均空調(diào)需求低于全球平均水平。

（歐洲國家每千人家用空調(diào)需求，全球平均水平為14臺）

在南歐國家中，希臘、意大利和西班牙的需求較高，但在法國、英國和德國等人口規(guī)模更大的市場，人均空調(diào)需求不僅低于南歐，也處于全球偏低位置。

過去，溫帶氣候使空調(diào)在歐洲被視作非必需品。但隨著熱浪頻率和強度上升，有限的制冷設施已經(jīng)開始轉(zhuǎn)化為公共健康、勞動生產(chǎn)率與能源保供問題。

據(jù)高盛估算，若英國和德國的平均HVAC需求升至法國水平，法國升至西班牙水平，西班牙升至意大利水平，四國住宅制冷用電需求將由2024年的約2.8TWh增至3.7TWh，新增約2TWh，約為當前水平的1.3倍。

從全年電量看，這一增幅并不突出。高盛指出，新增2TWh不到英國、德國和法國年度居民用電量的1%。但真正的壓力不在全年總量，而在時間分布，制冷需求往往集中于少數(shù)高溫日。

報告假設歐洲空調(diào)年運行時間約720小時，相當于約30個高溫峰值日，因此即使新增電量有限，也會顯著提高夏季尖峰負荷，對電源調(diào)峰、輸電和配電網(wǎng)絡構成挑戰(zhàn)。

這也解釋了為何空調(diào)需求上升的投資含義超越設備本身。

歐洲的受益鏈條可能包括商用和住宅HVAC、樓宇控制系統(tǒng)、建筑翻新、電網(wǎng)升級、電纜、變電設備、儲能與分布式能源。不過，老舊建筑、安裝空間不足和改造成本高，也將限制空調(diào)滲透率的提升速度。

“超級厄爾尼諾”僅是催化劑

美國國家海洋和大氣管理局（NOAA）和世界氣象組織等機構預計，2026年夏季可能形成“超級厄爾尼諾”。強或超級厄爾尼諾在過去75年僅發(fā)生8次，市場自然會關注其對電力、空調(diào)和農(nóng)產(chǎn)品的影響。

但高盛的判斷相對謹慎：厄爾尼諾與美國、歐洲和亞洲整體夏季氣溫偏離之間的統(tǒng)計關系較弱，部分地區(qū)甚至為負。因此，它并不是全球夏季峰值電力需求的決定性因素。相比之下，長期結(jié)構性升溫才是更值得關注的主線。

數(shù)據(jù)顯示，西北歐洲和東北亞的峰值夏季氣溫近年約每十年上升0.6℃，美國峰值夏季氣溫也持續(xù)走高。以過去10年均值衡量，東北亞和東南亞夏季高溫概率均為70%，西北歐洲為65%，美國為63%，南亞為57%。

厄爾尼諾的影響更多體現(xiàn)為區(qū)域分化。在印度、泰國、菲律賓和印尼等南亞、東南亞市場，厄爾尼諾與高溫的關聯(lián)更明顯。

換而言之，厄爾尼諾更像短期需求波動的放大器；長期升溫、城鎮(zhèn)化和收入增長，才是決定全球空調(diào)行業(yè)中長期增長曲線的核心變量。

電網(wǎng)可靠性成為更大的投資主題

過去幾年，AI數(shù)據(jù)中心、制造業(yè)回流、基礎設施老化和能源轉(zhuǎn)型已在推高電網(wǎng)投資需求。如今，熱浪帶來的居民和商業(yè)制冷負荷，正在讓“可靠性”成為另一個關鍵驅(qū)動。

高盛認為，電力、水、供應鏈、勞動力和通信網(wǎng)絡的穩(wěn)定性，正成為政府和企業(yè)更愿意投入資本的領域。

這也讓投資機會從空調(diào)廠商延伸至更廣泛的基礎設施鏈條：燃氣發(fā)電、核電、可再生能源、輸電工程、電力電纜、變壓器、變電設備、電網(wǎng)自動化、儲能、戶用光儲，以及樓宇能源管理系統(tǒng)。

高盛列出了42只已獲“買入”評級、與HVAC及電網(wǎng)可靠性主題相關的全球股票。

其中，HVAC和樓宇控制領域包括Lennox International、Carrier、Johnson Controls、意大利的Carel，以及中國的美的集團、海信家電；電網(wǎng)與電力設備領域包括GE Vernova、Quanta Services、Siemens Energy、Prysmian、日立、住友電工、思源電氣、國電南瑞和Power Grid；儲能及分布式能源則包括Fluence、Enphase、Sunrun、Shoals Technologies和Array Technologies。

但該主題并不意味著所有需求都會順利轉(zhuǎn)化為收入。

高盛強調(diào)，適應性投資能否落地取決于三項條件：客戶是否充分認識到風險的持續(xù)性；方案的成本收益比是否合理；以及政府、企業(yè)和居民是否具備支付能力。

對低收入市場而言，最強烈的制冷需求未必對應最快的設備滲透率；對歐美市場而言，電網(wǎng)審批、建筑改造和監(jiān)管回報機制也會決定投資節(jié)奏。

（財聯(lián)社 夏軍雄）