撰文：楊宏彬丨 出品：瑞財經

6月30日，浙江來福諧波傳動股份有限公司（下稱“來福諧波”）正式在港交所掛牌上市。

本次IPO，來福諧波全球共發售1344.19萬股H股，其中于香港發售268.84萬股，于國際發售1075.35萬股，超額分配201.62萬股，定價85.50港元/股，募資總額11.49億港元，募資凈額10.73億港元。

認購結果顯示，來福諧波于香港發售的認購倍數高達4,571.99倍，而于國際發售的認購倍數也達到了7.89倍。

上市首日，來福諧波高開后回落。截止上午10點，來福諧波報86.3港元/股，漲0.94%，總市值89.23億元。

2022年及2024年，來福諧波曾計劃在上交所科創板上市，并分別與兩家金融機構簽訂保薦委托書。

保薦人委聘書已分別于2024年11月及2025年12月終止。原因之一為來福諧波未能符合上交所科創板的部分上市規定。

今年6月，港交所披露了來福諧波的招股書，而招股書首頁顯示，該申請版本于今年1月以保密形式提交。

01

張杰變現1500萬元

來福諧波成立于2013 年11月，注冊資金1000萬元，由嵊州新華持股51.00%、袁安富持股40.00%、王長茂持股9.00%。

嵊州新華是一家從事制造及銷售軸承及配件的公司，由張杰的家庭成員尹琪琦全資持有。袁安富、王長茂均為獨立第三方。

2017年7月-2022年10月，來福諧波完成A輪-F輪7輪融資，募集資金4.73億元，投后估值由1億元升至15億元。換言之，來福諧波已有3年多的時間未拿到新融資。

來福諧波引入的投資者包括聯想集團旗下聯想基金、國開金融、北極光創投基金、國中資本、紫金礦業、中電中金、聯創永宣、上海機場、普羅資本、潤方投資等。其中，聯想基金、國開金融為領航資深獨立投資者。

讓來福諧波估值提升最多及募資最多的均是F輪融資，公司估值由上輪的9.65億元升至15億元，募集資金1.5億元。該輪融資由國開金融獨投。

聯想基金則是參與了來福諧波的E輪融資，其與中電中金各出資4000萬元。同一時期，中電中金與聯想基金還向其他投資者收購股權，各出資1000萬元。

來福諧波融資過程中，張杰曾向國中資本轉讓股權變現1500萬元。

登陸港交所后，來福諧波由張杰、來福投資、杰陽信息分別持有3.59%、20.40%、4.43%%。來福投資為張杰的持股平臺，杰陽信息為來福諧波員工持股平臺，由張杰控制。

因此，張杰為來福諧波實控人，控股比例28.42%%。聯想基金、國開金融分別持有來福諧波4.92%、8.70%。

02

27歲董事來自投資方

執董張瀚兩年漲薪55萬

張杰現任來福諧波董事長、執行董事兼總經理，他是一名90后，現年34歲，而來福諧波成立時，他年僅21歲。他自2015年5月起任職于來福諧波，先后擔任副總經理兼銷售經理。

吳迪比張杰年長2歲，現任來福諧波執行董事兼副總經理。加入來福諧波前，他曾任職于科遠智慧(SZ:002380)、埃斯頓(SZ:002747)。

王海鷹為來福諧波執行董事兼人力資源與行政董事，她此前曾于浙江三鼎工具有限公司任職超9年，該公司為專門從事金屬及塑膠工具套件設計、制造及銷售，曾于泛歐交易所巴黎證券交易所上市。

張翰任來福諧波執行董事，他2014年7月加入來福諧波，此前曾任職于益利亞集團、寧波東鑄機械有限公司。

薛唯為來福諧波首席財務官，加入來福諧波前，她于常鋁股份（002160.SZ）子公司任職近7年。

周文俊為來福諧波董事會秘書兼法務總監。他現年35歲，加入來福諧波前，他是一名律師，任職于江蘇瀛恒律師事務所。

來福諧波的3名非執行董事來自投資方。其中，來自國開金融的崔志遠年僅27歲。他自2023 年7 月起擔任國開金融的高級分析師，負責監督從機器人技術到硬件和軟件自動化等項目的投資活動。

崔志遠于2020 年6 月取得南開大學金融管理學士學位，并于2023 年7月取得北京大學法學碩士學位。

來福諧波薪資最高的人員為吳迪，他2024年5月獲任董事，而其當年薪資達到116萬元，2025年其薪資為128.3萬元。

張杰、王海鷹、張翰的薪資均為逐年上漲。2023年-2025年，張杰薪資分別為57.1萬元、62.7萬元、70.8萬元；王海鷹薪資分別為23.4萬元、29.2萬元、49萬元；張翰薪資分別為34.3萬元、58.2萬元、89.5萬元。

03

遞表前新增兩項業務收入

平均直銷客戶價值增長

來福諧波是一家機器人精密傳動核心部件提供商，提供涵蓋諧波減速器、關節模組、機械臂乃至自動化工作站的產品組合，主要應用于人形機器人和工業機器人領域。

2023年-2025年，來福諧波的收入分別為9454.5萬元、1.08億元、2.61億元，2025年，公司收入增長較為強勁。

諧波減速器及其他精密部件為來福諧波最主要的收入來源，各期收入分別為9249.8萬元、1.03億元、1.67億元，占比總收入的97.8%、96.0%、64.1%。

2025年，來福諧波除了諧波減速器及其他精密部件收入增長外，公司的關節模組及機械臂收入也迎來爆發式增長，期內收入達到6849.1萬元。2023年及2024年，該產品收入分別為90.7萬元及287.3萬元。

2023年及2024年，來福諧波并無機械臂收入，2025年公司機械臂收入達到了2430.4萬元。此外，公司2025年還新增了自動化工作站收入，為2446.4萬元。

來福諧波的諧波減速器銷量是逐年增長的，各期銷量為11.53萬臺、14.28萬臺、29.15萬臺，而平均售價則逐年走低，各期分別為802元/臺、724元/臺、573元/臺。

公司關節模組的銷量也為逐年提升，并且平均售價在2025年出現大幅提升。各期內，該產品銷量為451臺、1,181臺、6,246臺，平均售價為2,010元/臺、2,432元/臺、7,074元/臺。

2025年，來福諧波機械臂銷量639臺，均價38,035元/臺；自動化工作站銷量56臺，均價43.69萬元/臺。

來福諧波的銷售渠道包括直銷和經銷，而公司來自兩個銷售渠道的收入較為接近，各期直銷收入占比分別為58.4%、57.2%、49.0%。

來福諧波直銷客戶的質量是不斷提升的。2023年-2025年，公司直銷客戶數量分別為350名、332名、313名，而平均直銷客戶價值分別為15.8萬元、18.6萬元及40.8萬元。

04

五大供應商變動頻繁

向張杰家人采購及銷售

2023年-2025年，五大客戶為來福諧波貢獻了29.3%、37.7%及39.9%的收入，最大客戶為來福諧波貢獻了8.4%、10.9%及12.1%的收入。

各期內，來福諧波的最大客戶分別為客戶A、客戶A、客戶I，客戶A與客戶I均為經銷商。2025年，客戶A位列來福諧波第二大客戶，而客戶I于2023年及2024年未上榜來福諧波五大客戶。

2023年-2025年，來福諧波向五大供應商的采購金額占比分別為29.4%、28.4%及30.5%，向最大供應商的采購金額占比分別為10.8%、9.6%及11.8%。

來福諧波的五大供應商變動是較為頻繁的。公司2023年與2024年的五大供應商僅有1名重合，2024年與2025年的五大供應商無一名重合。

來福諧波的客戶及供應商中，存在公司關聯方。2023年-2025年，公司向嵊州新華提供服務的收入分別為114萬元、142.8萬元及76.9萬元；向嵊州新華、五洲新華的采購金額分別為92.9萬元、140萬元、242.8萬元。

五洲新華、嵊州新華均由張杰的家庭成員尹琪琦控制。

2023年-2025年，來福諧波的毛利率分別為29.5%、24.1%、25.6%，核心收入來源諧波減速器及其他精密零部件的毛利率分別為29.9%、24.7%、24.6%。

2025年，來福諧波的關節模組及機械臂有明顯提升，2025年達到25.5%，而2023年及2024年分別為-65.7%及4.3%。來福諧波自動化工作站的毛利率也是較高的，2025年達到32.9%。

來福諧波最主要的開支為研發開支，各期分別為3169.4萬元、3326.7萬元、4923.1萬元，該開支最主要的構成為員工成本，各期占比分別為45.6%、50.4%及39.4%。2023年及2024年，來福諧波的研發開支超過毛利。

來福諧波的銷售及營銷開支是比較低的，各期分別為628.5萬元、643.7萬元、920.5萬元，該開支最主要的構成也是員工成本。

2023年-2025年，來福諧波均錄得虧損，刨去股份支付及贖回負債賬面值變動后，各期虧損額分別為-2373.5萬元、-2372.6萬元、-890.1萬元。

05

貿易應收款占比收入超七成

短債是現金的7倍

各期末，來福諧波的貿易應收款分別為6640.4萬元、8092.4萬元、2.2億元，2025年出現明顯增長。來福諧波各期末的貿易應收款占比期內收入的70.24%、75.13%、84.25%。

各期內，來福諧波貿易應收款的周轉天數達到201天、246天、207天。

由于連續虧損并且貿易應收款占比收入較高，福諧波的經營現金流連續凈流出，各期凈流出資金-3522.9萬元、-3369.3萬元、-6341.1萬元。

來福諧波主要靠融資活動獲取資金。公司各期融資現金流凈額分別為1534.3萬元、3511.2萬元、1.79億元。

借款為來福諧波融資現金流的主要流入項，各期流入資金2566.2萬元、4857.3萬元、2.04億元。

截止各期末，來福諧波的借款分別為1822.8萬元、3965.3萬元及1.96億元。至今年4月末，來福諧波的借款進一步增至2.73億元，其中流動部分為1.59億元。

同為4月末，來福諧波的現金及現金等價物為2247.7萬元，公司的流動借款是現金及現金等價物的7倍。

由于在融資過程中，來福諧波給予了投資者特殊權利，因此公司形成了贖回負債。截止今年4月末，公司的贖回負債為8.18億元。

值得一提的是，2023年末-2025年末，來福諧波的贖回負債分別為9.17億元、10.62億元及12.07億元，均高于今年4月末的贖回負債。

來福諧波表示，今年4月末公司贖回負債降低，主要因若干贖回權利終止。

附：來福諧波上市發行中介機構清單

獨家保薦人：招銀國際融資有限公司

法律顧問：貝克?麥堅時律師事務所、海問律師事務所 、Commerce & Finance Law Offices LLP

申報會計師及獨立核數師：畢馬威會計師事務所