財聯(lián)社7月1日訊（編輯 楊斌）債市進入信用策略時代。半年過去，財聯(lián)社復盤信用債市場發(fā)現(xiàn)，2026年上半年，信用債一級市場呈現(xiàn) “產(chǎn)業(yè)放量、城投收縮” 的格局，產(chǎn)業(yè)債實現(xiàn)凈融資1.56萬億元，成為信用債供給的主要增量。二級市場方面，上半年信用債收益率繼續(xù)穩(wěn)步下行，資金面變動顯著影響了上半年的信用債行情。

機構(gòu)預(yù)計，2026年信用債增量投資需求有望超過4萬億元，相較于供給凈增長情況，仍有一定缺口，信用債的資產(chǎn)荒格局仍將延續(xù)。

上半年科創(chuàng)債暴增35%，城投凈流出千億

財聯(lián)社據(jù)Wind、企業(yè)預(yù)警通數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2026年1-6 月全市場信用債（主要是城投債與產(chǎn)業(yè)債，不包括金融債，下同）累計發(fā)行約5.64 萬億元，同比小幅回落2.1%；總到期償還4.18萬億元，合計凈融資1.46萬億元，同比提升11.7%。增量總體由產(chǎn)業(yè)債貢獻，城投債持續(xù)拖累整體供給。

具體來看，上半年產(chǎn)業(yè)債累計發(fā)行3.58萬億元，到期2.02萬億元，凈融資1.56萬億元，同比增長32.4%，成為信用債市場重要的增量板塊。

產(chǎn)業(yè)債供給行業(yè)結(jié)構(gòu)分化明顯，科創(chuàng)債政策紅利持續(xù)釋放。上半年科創(chuàng)類產(chǎn)業(yè)債發(fā)行8570.93 億元，同比增長35%。傳統(tǒng)行業(yè)中，公用事業(yè)、交通運輸、建筑裝飾等依然是發(fā)債大戶，上半年債券發(fā)行規(guī)模平穩(wěn)增長，實現(xiàn)了千億級別的凈融資；而煤炭、鋼鐵等傳統(tǒng)周期行業(yè)僅能維持存量滾動。

圖：上半年產(chǎn)業(yè)債分行業(yè)凈融資額（億元）

（資料來源：Wind數(shù)據(jù)，財聯(lián)社整理）

國盛證券固收首席楊業(yè)偉指出，在流動性合理充裕、債券融資成本維持低位的支撐下，企業(yè)發(fā)債意愿邊際回暖。在結(jié)構(gòu)上呈現(xiàn)“先進制造與科創(chuàng)綠色領(lǐng)跑，消費復蘇鏈條整體修復，傳統(tǒng)周期行業(yè)收縮”的態(tài)勢，充分體現(xiàn)新質(zhì)生產(chǎn)力培育、綠色低碳轉(zhuǎn)型過程中，債券市場資源配置向產(chǎn)業(yè)升級方向傾斜。

城投債方面，上半年合計發(fā)行2.06萬億元，到期償還2.16萬億元，實現(xiàn)凈融資-1002億元，持續(xù)凈償還。

分評級來看，僅AAA級城投實現(xiàn)凈融資2600多億元，其余評級全部呈現(xiàn)凈償還。區(qū)域上，僅江蘇、浙江、廣東、山東、上海等地上半年城投債凈融資為正，湖南、重慶、廣西等地城投債凈流出額較多。

圖：上半年城投債融資凈流入與凈流出居前的省份
（資料來源：企業(yè)預(yù)警通，財聯(lián)社整理）

期限方面，上半年城投債發(fā)行加權(quán)期限3.82年。以3 年期 AAA城投為例，6月加權(quán)平均發(fā)行利率為1.92%，較上年末又下行了26BP。

2023年7月“一攬子化債方案”以來，城投平臺流動性壓力逐漸緩釋。華泰證券研究團隊認為，目前城投處在化債外力修復、市場化轉(zhuǎn)型提速、尾部個體風險出清并行的階段。城投債供給仍處存量市場，但市場化轉(zhuǎn)型帶動產(chǎn)投類平臺債券供給擴容，需重點甄別產(chǎn)投平臺真實資產(chǎn)質(zhì)量與轉(zhuǎn)型落地成效。

資金面顯著影響信用債二級市場表現(xiàn)，全年增量投資需求或超4萬億元

二級市場方面，2026年上半年，各期限、各評級信用債收益率繼續(xù)下行，長端與低評級收益率下行幅度更大。

以中短期中票到期收益率為例，上半年1年期、3年期、5年期AAA級分別下行22BP、26BP、24BP；1年、3年、5年AA+級則分別下行23BP、26BP、25BP；1年、3年、5年AA級分別下行23BP、28BP、28BP。

圖：分期限分評級中票到期收益率上半年走勢
（資料來源：Wind數(shù)據(jù)，財聯(lián)社整理）

復盤上半年的信用債行情，1月，公募基金銷售費率新規(guī)落地，在保險“開門紅”和攤余債基等配置資金驅(qū)動下，信用債品種收益率穩(wěn)步下行，至春節(jié)前收益率下至開年以來低位。2月底，“兩會”政策博弈、美伊摩擦疊加關(guān)稅變化階段性擾動債市，信用債收益率出現(xiàn)小幅抬升。

隨著美伊局勢擾動全球資產(chǎn)，通脹擔憂使得長端信用債表現(xiàn)階段性偏弱。進入4月后，同業(yè)存款自律升級，疊加資金面寬松、權(quán)益走弱，短端、長端信用債收益率先后下行。而5月底資金面邊際收斂，信用債收益率又出現(xiàn)調(diào)整，短端階段性偏弱。

方正證券固收首席李清荷認為，今年資金價格變動顯著影響了信用債表現(xiàn)。3月末至4月下旬，資金價格短期內(nèi)大幅下行且持續(xù)在低位運行，各期限品種信用債收益率也隨之一路下行。4月末，資金價格略有回升，收益率下行行情也有所止步。

利差走勢則有所分化，長期限信用債品種上半年的利差壓縮的幅度更大，中短端更趨震蕩。以AA+中短期票據(jù)為例，1年期、5年期與10年期較同期限國債的利差上半年分別壓縮了9BP、12BP、20BP。

圖：AA+級中票與同期限國債的上半年利差變化
（資料來源：Wind數(shù)據(jù)，財聯(lián)社整理）

在需求層面，國聯(lián)民生證券固收首席徐亮預(yù)計，攤余債基和固收+產(chǎn)品依舊是下半年信用債的主要配置力量。2026年下半年，將有1800多億元的攤余債基迎來開放期，其中3年期和5年期產(chǎn)品都有再配置的需求。固收+基金青睞流動性較好的中短久期信用債，若保持去年以來的平均增速，今年3-4季度還將有近萬億規(guī)模的增長。

廣發(fā)證券固收首席杜漸測算，2026年保險、基金、理財、銀行合計信用債增量投資需求有望達到4.28萬億元，相較于信用債凈增長情況，仍有一定供給缺口，信用債的資產(chǎn)荒格局仍將延續(xù)。供不應(yīng)求的市場環(huán)境下，信用利差難以走擴。

信用策略已然進入資本利得時代

展望下半年，無論是城投債還是產(chǎn)業(yè)債，信用債投資在提升擇券精準度的同時，已然告別單靠票息“躺贏“的時代。

對于城投債，華泰證券固收研究團隊指出，化債支持進入尾聲，部分主體仍存財務(wù)指標弱化、負面輿情較多的情況。監(jiān)管部門近期整治評級虛高問題，顯示政策保持收緊趨勢。無論名單內(nèi)外，對于實質(zhì)仍以傳統(tǒng)城投業(yè)務(wù)為收入來源的主體，中短久期安全邊際相對較強，仍可下沉挖掘；長久期更注重區(qū)域支持力度、現(xiàn)金流穩(wěn)定性等，避免過度下沉。

產(chǎn)業(yè)債方面，楊業(yè)偉認為，高等級產(chǎn)業(yè)債憑借極低的信用風險、穩(wěn)定的現(xiàn)金流屬性，仍是配置型機構(gòu)底倉資產(chǎn)的核心選擇。上半年產(chǎn)業(yè)債供給穩(wěn)步擴容，優(yōu)質(zhì)標的供給增加，行業(yè)端錨定基本面穩(wěn)健、現(xiàn)金流確定性強的電力公用、高端制造、核心交運等賽道，期限端10年期品種有相對更高的期限溢價。

杜漸認為，債市策略已然進入信用策略時代，而信用策略已然進入資本利得時代。相比票息，當下應(yīng)更關(guān)注資本利得問題。在震蕩市之下的最優(yōu)的策略是，看利率做信用，利用二永、城投、地產(chǎn)等板塊機會的期限輪動，找尋獨特的市場規(guī)律，超額必然是要交易為王。

（財聯(lián)社 楊斌）