文 | kiki

今年6月，現身韓國首爾的英偉達CEO黃仁勛，再次展現了他的個人魅力。

只不過，這一次和「芯片教父」現身街頭向路人分發炸雞的，還有一位當紅辣子雞：一臉笑意的SK海力士集團會長崔泰源。

作為存儲超級周期里的最大贏家之一，現在的SK海力士被資本市場視為「下一個英偉達」。

包括SK海力士、三星電子、美光等存儲巨頭股價飆升，已躋身萬億美元市值陣營。它們也無需擔心大客戶上門，AI狂飆徹底掏空了產能，巨頭下場掃貨，新產能已被鎖在長約協議里。

但原廠并非沒有危機，超級周期的背面是超級風險。

一方面，存儲巨頭需要重新算賬，劃分通用 DRAM 和高定制 HBM 間的產能，確保短期利潤和長期技術的領先。

另一方面，來自英偉達們龐大訂單也并非沒有代價，它倒逼巨頭以更激進的投入瞄準下一代產品和工藝。

比原廠壓力更大的是終端，消費電子廠商接連漲價，就連「供應鏈大師」蘋果也難以規避。一批舊服務器、舊存儲芯片甚至開始復興，消費者為了省錢，學著自己找料、組裝。

內存末日——這個流傳在社交媒體上的新詞，用來形容這場存儲短缺或許十分貼切。

而在這場殘酷的「內存末日」里，幾乎無人幸免。

1、上游原廠，擰巴「畫餅」

存儲芯片的價格已經見頂了嗎？如果還要漲，還能漲多少？

這是大多數人最關注的問題。

但至少從SK海力士們處于歷史低點的庫存來看，這場「存儲荒」還沒有停下的跡象。

據美國投行 Jefferies 的預測，2026年第三季度內存價格環比再度大漲40%—50%，第四季度將再漲30%-40%。據多家券商分析師的估測，存儲漲勢至少要延續到2027和2028年。

存儲巨頭更是不遺余力地向市場講述供不應求的故事。

美光高管在最新財報電話會上展示了比此前的長期供應協議（LTA）更激進的合約模式——簽訂16項戰略客戶協議（SCA），鎖定了未來3至5年的銷售額。

“無論是 LTA ，還是 SCA ，本質都是原廠和客戶間的采購博弈，目的都是鎖定產能。”一位半導體產業鏈人士向「硅基研究室」表示。

但區別在于，SCA 合約期拉長到3至5年，且向客戶采取了「不買也要付錢」（Take-or-pay ）的硬性綁定，美光設定價格下限，客戶需要繳納預付款。

據該人士介紹，部分長協也會采取類似的預付款機制，會規范供給量，不定死價格，價格是彈性的。但 SCA 打破了這一點，鎖定了價格下限，相當于鎖定了一部分未來收入。

能讓客戶簽下這一「不平等條約」，美光本質上是想展示自己超越周期的長期獲利能力。

但存儲巨頭們畫下的長期獲利大餅，似乎已經開始出現裂縫。

一方面，終端消費電子壓力測試的臨界點已經在逼近了。

此前，聯發科和高通等主要手機芯片制造商就大幅削減4納米手機芯片產量，千元機市場迎來結構性調整，連身為「供應鏈大師」的蘋果，也罕見上調部分產品價格，庫克更是用「百年一遇的洪水」來形容這場漲價潮。

一旦價格超出供需平衡的上漲，下游終端需求就會被高價摧毀，對存儲原廠來說，消費電子這塊長期基礎盤萎縮不是好事，因為與AI相關的服務器業務等也與云廠商的資本開支綁定。

另一方面，存儲廠商想要逃離周期股的宿命，也很難。

盡管眼下的存儲超級周期不同于此前兩輪存儲周期依賴單一驅動邏輯（第一輪依賴消費電子需求，第二輪依賴線上經濟拉動 PC 需求），主要源自云廠商加碼資本開支、豪賭AI數據中心拉動 AI 服務器需求的高漲。

但需求側的變化，并沒有徹底改變存儲的游戲規則。

一位存儲產業鏈人士告訴「硅基研究室」，存儲一直玩得是殘酷的游戲。“拿一代產品、一代工藝，大規模橫向擴產力壓競爭對手，來安身立命”。

表面上，存儲巨頭都在用「擴量+鎖產」的雙重策略，快速彌補供需缺口，但實際上它們都在做更精明、理性的選擇，這些選擇也有看得見的代價。

第一，新產能分配下的高風險。

三星、SK海力士和美光都在將絕大部分資金精準投向高附加值的 HBM 和 DDR5 產線。

但定制化屬性極強的 HBM 是「產能黑洞」。

HBM 在物理尺寸上遠大于傳統 DRAM ，生產同等容量的 HBM 所消耗的晶圓面積是傳統 DRAM 的2-3倍，同時HBM迭代周期更短。

制造 HBM 需要占用大量先進的 DRAM 產能和復雜的 CoWoS 封裝資源。

因此盡管 HBM 擁有超額利潤，但原廠必須要通過更大的資本開支、供應鏈投入和更深的大客戶關系，來確保領先。

但走向領先，充滿變數。

首先，來自大客戶的不確定性。英偉達采取多元供應商策略，前腳鎖定了SK海力士的 HBM 產能，后腳就和三星眉來眼去。

其次，競爭對手的步步緊逼。

此前SK海力士就重新分配資源，推遲部分原定向 HBM4 過渡的第五代 HBM3E 生產線的改造，調轉車頭加碼通用型 DRAM 市場，一面對沖 HBM 高風險，另一面則是不愿看到三星吃下短期最大的利潤蛋糕。

因此，想要在超級周期中實現利潤最大化，看似風光的原廠，其實也很擰巴。

2、中游分化，暴富中掙扎

上游原廠的熱鬧，傳導到中游存儲模組和經銷環節，則出現了更明顯的洗牌和分化。

最明顯的受益者就是模組廠商。

它們的生意模式是，向上游原廠采購顆粒，再加工成內存條、SSD等標準化和定制化產品，面向終端市場銷售。

以被稱為「存儲三杰」的江波龍、佰維存儲、德明利為例，三家模組廠都交出了令人艷羨的單季創收能力，市值均已突破兩千億。

? 江波龍今年第一季度已實現營業收入99億元，一季度已接近完成去年營收的一半，歸母凈利潤更是高達38.62億元，約為去年凈利潤的2.7倍。

? 佰維存儲今年單季營收已達到去年全年六成體量，單季歸母凈利是去年全年凈利的3.4倍。

? 德明利今年單季營收接近2025全年七成，單季歸母凈利是去年全年利潤 4.9倍。

面向存儲超級周期，和原廠間相互綁定的關系也注定了模組廠商的特征：高庫存、高擴產，在存儲顆粒價格上行周期里，通過融資、長協、建廠，儲備糧草。

但三家模組廠的路徑也有分化。

一是在備貨節奏的分化。

其中，德明利的補庫節奏最猛。

西南證券報告指出，江波龍采取的是「長期合約 + 現貨采購」的組合策略，相比之下德明利采用更加激進的備貨策略，庫存增幅遠高于江波龍。

二是在擴產策略的分化。

德明利則以主控芯片自研為核心，江波龍采取的是「企業級服務器 + 車規工業 + 全球消費品牌」三線并行策略。

佰維存儲抓住的是存儲和先進封測結合的機會，用封測一體化和端側 AI 產品差異化，承接存儲需求。

相較于模組廠的暴富，分銷和貿易商或迎來階段性回調。

一些存儲分銷商和貿易商已經感受到了這股變化。

“雖然出廠價還在漲，但存儲價格現貨市場一定程度上已經沒有那么瘋狂了。”一位存儲芯片分銷商告訴「硅基研究室」。

一方面，這是因為人為的囤貨和炒貨現象正在減少，中間的水分正在被擠去；另一方面，終端存儲采購不再激進掃貨，通過減配、多方詢價或按需補貨，甚至是保持觀望，掙扎尋找出路。

這種暴富中的掙扎也體現在上市芯片分銷商里。

據行業媒體《芯世相》對14家芯片分銷商2025年年報的分析，綜合毛利率從最高的30.59%到最低的3.24%，相差近10倍。

兩家營收規模最大，也是受益存儲行業最大的芯片分銷商香農芯創和中電港，毛利率僅為3%。

雖然2026年第一季度，香農芯創整體毛利率升至 9.12%，但對比原廠70%以上的毛利率，模組廠50%的毛利率，分銷賺的是辛苦錢。

無論是模組廠還是分銷廠，面對上游原廠，它們顯然不具備更高的議價能力。

從這一點來說，看中游，不僅要看順周期下的規模擴張魄力，更關鍵的是要看能否在逆周期繼續保持增長。

3、下游終端，刻舟求劍

在眼前這場「內存末日」里，最受傷的無疑是終端廠商。

存儲成本上漲，倒逼終端廠商做一道選擇題：要規模、還是要利潤？

要規模，不僅要犧牲利潤，更要搶產能；要利潤，就要將成本轉嫁給消費者，最直接的動作就是漲價。

大公司尚且還能做出選擇，小公司將直接面臨生存危機。

運動相機鼻祖GoPro直接在第一季度財報里發出經營警示，因從供應商處獲得的存儲供應減少，公司可能面臨破產風險。

大公司也開始選擇妥協——蘋果、微軟、任天堂相繼宣布相關產品漲價。在回復Switch 2 的漲價時，任天堂社長古川俊太郎更是直言：“長期要承擔不斷上漲的成本很困難，這次的新定價也尚未完全轉嫁所有的成本增幅。”

任天堂社長古川俊太郎

“終端能做的確實已經都在做了，但面對此輪存儲通脹，還是刻舟求劍”。一位業內人士這樣評價。

為了熬過內存末日，終端廠商確實在各出奇招。

一是對外，分為直接提價和變相提價兩種手段。

直接提價就是通過新品類和高端化，做增量。

像手機廠商，在高端化上，典型是集中推出萬元級的頂級影像旗艦和押注折疊屏；在新品類上，則是押注AI 眼鏡等單臺存儲物料成本較低的新品類，刺激購買意愿。

變相提價則是在存量市場做文章，消費電子廠商通過電池技術和存儲技術，為配套硬件增加額外付費服務，如對舊機型進行電池擴容、提供存儲升級服務等。

二是對內，則是全力降本增效。

手機廠商開始重構BOM成本，據「數碼閑聊站」發文，一些廠商采用成本更低的水滴屏來平衡整體成本，還有開始動刀組織，如年終獎打折扣、取消非核心福利等。

內外壓力下，就連雷軍、庫克也都親自下場吐槽「內存貴」，有行業分析認為，存儲漲價下，消費電子行業將進入一個「高成本、低供給、慢迭代」的新周期，這意味著一批中小終端廠商很難熬過這輪周期。

但終端最苦，可能都苦不過消費者。在全球社交媒體上，打工人們正在分享度過「內存末日」的生存指南。

廢舊手機回收市場迎來翻紅，大批網友開始學做裝機黨，甚至有海外網友將省錢指南開源到 GitHub 上......

回歸頭來，這場「末日游戲」似乎沒有贏家，所有人都走在鋼絲繩上——暴富的代價是長期風險，分化的代價是生存危機，全力以赴也只是為了留一點過冬的余糧。

參考資料：

1、雷鋒網：存儲模組廠三巨頭業績狂飆，誰在靠周期？誰在靠能力？

2、騰訊科技：存儲巨頭下場“救市”

3、芯世相：14家芯片分銷商年報：誰在AI紅利里賺翻了？誰還在掙扎？

4、晚點財經：緊繃中的 SK 海力士，AI 時代領先者的結構性困局