文 | 醫藥研究社

近期，醫藥零售行業迎來一個標志性時刻：康佰家醫藥集團股份有限公司（以下簡稱“康佰家”）滬市主板IPO申請正式獲得上海證券交易所受理，保薦機構為中信證券。這是自2023年華人健康登陸創業板以來，A股連鎖藥店板塊時隔三年多首次迎來新的受理案例。

在2025年全國藥店凈閉店近2.2萬家、閉店率達7.9%的行業寒冬里，康佰家偏偏選在這個時候叩響資本市場的大門。這家深耕閩浙贛區域的醫藥零售連鎖巨頭，憑什么？

一家典型的“區域深耕型”藥店龍頭

要理解康佰家為什么能上市，先得搞清楚它是一家什么樣的公司。

康佰家成立于2020年12月，注冊資本6.78億元，總部位于福州。但它的故事遠不止于此。其前身是“新紫金”——2003年在福建龍巖開出第一家門店，靠平價策略切入市場。此后十余年，它在福建省內穩步滲透，2012年完成從單店到連鎖體制的轉變，2016年才分別成立浙江和江西子公司，正式邁出跨省步伐。

真正讓康佰家“跑起來”的，是兩筆關鍵收購。2018年，康佰家將福建本土零售品牌惠好四海200余家門店收入囊中，省內龍頭地位就此穩固。2024年，它再以1億元拿下維康藥業旗下浙江維康零售100%股權，浙江市場一下子多了超百家門店。

截至2025年12月31日，康佰家已擁有超過2400家直營連鎖門店，員工近萬名，服務會員超2500萬。根據《中國藥店》雜志2025年度統計數據，其直營門店數量位列全國第10位。

從股權結構看，這是一家典型的家族控制企業，實際控制人為王輝和王勇兄弟二人，兩人及其一致行動人合計控制公司58.98%的表決權。公司還設立了13個員工持股平臺，合計持有發行人26.53%股份，通過差異化的鎖定期安排將核心員工利益與公司長期發展深度綁定。

財務層面，2023年至2025年，康佰家營收從47.48億元增長至53.84億元，保持持續增長態勢。其歸母凈利潤分別為3.34億元、2.90億元和3.11億元——2024年出現短暫下滑，2025年已明顯回升。

行業低谷中的“逆向選擇”

康佰家選擇在這個時間點上市，表面看是“逆風而行”，實則暗含深意。

首先，行業正在加速出清，頭部玩家反而迎來擴張窗口。

2025年，中國零售藥店行業迎來了歷史性的拐點。據中康CMH數據，2025年全國藥店凈閉店近2.2萬家。全國藥店門店總數自2024年四季度出現凈減少拐點以來，出清節奏逐季加快。

另一方面，行業集中度正在加速提升。2025年連鎖化率達62.3%，頭部企業市場份額加速增長。2025年三季度，排名前十的連鎖藥店品牌市場份額合計已達到58%。商務部等九部門也聯合發文，明確鼓勵藥品零售企業依法開展橫向并購與重組。

這意味著什么？ 中小藥店在退出，頭部連鎖在收割。行業從“百花齊放”走向“強者恒強”的格局重塑期，恰恰是龍頭企業攻城略地的最佳時機。

其次，康佰家自身的財務底子足夠扎實。

2025年，康佰家歸母凈利潤3.11億元，在8家可比公司中位列第四。這個排名是什么水平？高于一心堂（2.63億元）、華人健康（1.91億元）等已上市同行。要知道，2023年，康佰家凈利潤在八家公司中還只排第六，2024年和2025年卻連續兩年躍升至第四。在行業整體承壓的背景下，這種“逆勢爬升”本身就說明問題。

單店效益同樣可圈可點。2025年，康佰家單店營收超224萬元，高于全國頭部連鎖平均204萬元的水平；單店凈利約11.69萬元，在同規模企業中屬于偏高水平。

再者，資本市場的大門對優質醫藥零售企業并未關閉。

康佰家從2025年10月與中信證券簽署輔導協議，到2026年6月8日披露輔導工作完成報告，輔導期歷時不到8個月。這個速度在A股IPO中堪稱高效，也側面說明了監管層對符合條件的企業上市持支持態度。

還有一個容易被忽視的因素：政策紅利。

2026年初，商務部等九部門聯合發布《關于促進藥品零售行業高質量發展的意見》，明確優化并購重組中的《藥品經營許可證》申請核發流程，涉及醫保資質變更的，允許原醫保資質繼續存續使用。這一政策大幅降低了頭部連鎖的整合成本與周期，推動行業整合從“自然淘汰”轉向“主動布局”。

康佰家此時上市，恰好踩在了政策窗口期上。

“擴規模、補短板、降成本”三部曲

拿到錢之后怎么花，往往比能不能拿到錢更關鍵。康佰家本次IPO擬募集資金8.09億元，投向四大方向：

營銷網絡建設：康佰家計劃4年內在福建、江西、浙江三省拓展1250家直營門店。這是最大的一筆投入，占募資總額的近七成。其邏輯很清晰：既然行業在出清、集中度在提升，那就趁勢擴張地盤。

老店改建：康佰家對335家裝修5年以上的門店進行升級改造。老店翻新是提升單店效益最直接的手段，投入不大但見效快。

打造倉儲物流中心：康佰家對福州物流中心實施自動化升級與擴建。隨著門店數量突破2400家并向更多區域延伸，供應鏈效率將成為核心競爭力。物流跟不上，門店開再多也是“虛胖”。

信息化建設：康佰家涵蓋數據中心升級、AI規劃建設、藥品追溯體系等。在醫保智能監管日趨嚴格的背景下，信息化不僅是效率工具，更是合規底線。

這筆資金的分配邏輯其實很清晰——擴規模、補短板、降成本，三件事同步推進。

從戰略層面看，康佰家走的是一條“區域深耕、跨省拓展”的路子。它沒有選擇與益豐大藥房、大參林等頭部連鎖在一線城市正面競爭，而是把精力集中在二三線城市和縣域市場。這套打法的優勢在于：避開正面交鋒，降低競爭烈度；區域集中度高，供應鏈半徑短、管理成本可控；2500萬會員集中在閩浙贛三省，單店覆蓋會員超1萬人。

當然，康佰家的上市故事并非沒有陰影。

利潤波動是第一個信號。2024年，康佰家歸母凈利潤同比下滑13.17%，直接原因是擴張帶來的人工、租金和運營成本走高。其銷售費用從11.53億元升至13.86億元，占營收比重長期壓在25%左右。“多開店”的同時“多花錢”，這是零售連鎖行業擴張期的典型陣痛，但能否在擴張中穩住利潤，考驗的是管理層的精細化運營能力。

商譽高懸是第二個隱患。報告期各期末，康佰家商譽賬面價值從1.19億元攀升至3.22億元，占資產總額比例從3.26%升至7.33%。其商譽主要源于門店收購，若收購標的未來經營狀況未達預期，減值風險將直接影響業績。

線上業務的“代價”同樣不容忽視。2025年，康佰家線上渠道毛利率僅約19.70%，遠低于線下門店的39.22%，且呈逐年下滑趨勢。線上收入雖然增長快，但“增收不增利”的困境短期內難以破解。

醫保政策變動和合規風險也是懸在頭上的達摩克利斯之劍。康佰家大部分門店為醫保定點藥店，醫保結算收入是零售業務的重要組成部分。隨著醫保智能監管日益精細化，不合規操作的空間被急劇壓縮。

康佰家的上市，是一家區域龍頭在行業整合關鍵節點上的戰略抉擇。依托2400多家門店的規模優勢和相對穩健的盈利能力，它試圖借助資本市場從“區域強者”向“全國玩家”跨越。

這條路并不平坦。利潤波動、商譽風險、線上競爭加劇、合規管理壓力……多重因素交織下，康佰家能否兌現“深耕福建、做強華東、輻射全國”的戰略藍圖，還需要時間驗證。

但對于投資者而言，康佰家的故事既是一個受益于行業集中度提升的成長敘事，也是一道關于擴張節奏與風險管控的復雜考題。在藥店行業從“跑馬圈地”走向“精耕細作”的時代拐點上，康佰家選擇了最激進的那條路——逆勢擴張、借力資本、加速整合。

成則躋身全國一線連鎖陣營；敗則可能被擴張的代價拖垮，這或許就是康佰家上市故事最引人入勝的地方。