2019 年底全球市值最大的十家銀行中，中資四大行市賬率（PB）、市盈率（PE）與美國四大行相比明顯偏低。中國建設銀行（亞洲）副董事長、首席執行官張駿在《北大金融評論》上發表文章，認為銀行的業務模式對收入結構會有很大影響，這實際上也是資產配置的問題。而限制資產端配置的因素，第一個是收入結構，第二個是負債結構。香港中型銀行面臨主流銀行的擠壓和虛擬銀行的蠶食，未來打造開放銀行是這些中型銀行發展的必由之路。

資本充足率及流動性比率的約束

2019 年底全球市值最大的十家銀行中，第一為摩根大通，其次為美國銀行、工商銀行、建設銀行、富國銀行、農業銀行、花旗銀行、匯豐銀行、中國銀行，招商銀行則排在第十位。但從相對定價關系來看，中資四大行市賬率（PB）、市盈率（PE）與美國四大行相比明顯偏低。PB 維度上，美國四大銀行2019 年平均PB 在1.3 倍以上，摩根大通為1.8 倍左右，美銀為1.3 倍左右，而工行為0.8倍。PE 維度上，美國四大銀行2019 年平均PE 為12 左右，工行則為6.8 左右。大多數中資銀行的PB 在1 以下，PB 值大于1 的有招商銀行和平安銀行（零售業務突出，且都在向科技公司方向轉型）。另外虛擬銀行如微眾銀行，PB 估算在6.8 倍、PE 在28 倍左右，另一家網商銀行的PB 估算約為2.3 倍。

中資銀行與外資銀行、中資銀行之間的估值為何會存在上述差異？通常，收入結構合理、發展迅速且持續性好的公司更容易獲得高估值。銀行的業務模式對收入結構會有很大影響，例如貸款貸給誰、投給誰，這實際上也是資產配置的問題。而限制資產端配置的因素，第一個是收入結構，第二個是負債結構。根據杜邦公式，ROE= 企業獲利能力x 資產周轉率x 財務杠桿

，三個因子值均較高的公司很少見。

比較高的一般是擁有專利門檻的高科技公司如微軟及輝瑞制藥等，

較高的典型是美國大型零售公司Costco，其整體資產運營能力十分優秀。銀行的

會較高，但這并不是優勢，在資本充足率要求下銀行使用杠桿率工具受到的限制較大。

銀行提高利潤的前提是提高主營業務收入。從收入結構來看，美國四大銀行的非利息收入（中間業務收入）占比約為45%，中資銀行中，建行非利息收入占比約為30%，其他大型中資銀行也大約為此水平。如果費用收入比較高，保持同樣水平的、合理的ROE，銀行就不必在利差端要求過高，因而不必在資產端進行激進配置。以花旗銀行（香港）為例，其1747.6 億港元的零售存款中有1132.6 億港元是低成本的活期和儲蓄存款，高達65% 的占比使其負債成本相當低，且其非利息收入占比達五成之多，完全不必把財務杠桿用到盡，便能夠實現較好的ROE和很高的資本充足比率。

在導致銀行損失的各類風險中，信用風險可能是最大的，銀行自身流動性要求必不可少。從負債結構來看，銀行的活期存款（尤其是零售活期存款）不僅在成本上有優勢，還能很好地幫助銀行滿足流動性比率要求。以流動性風險監管指標中的“流動性覆蓋率”（LCR）和“凈穩定資金比率”（NSFR）為例，LCR 旨在確保銀行擁有可輕易轉換為現金的高等級流動資產（HQLA），使銀行在發生流動性嚴重受擠壓的情況下，能夠應付30 日內的流動資金需要。HQLA 從另一角度來說是低收益資產，因為評級高的原因是預期違約率低，所以收益率相對較低。NSFR 用一年以上可用的穩定資金來源除以所需的中長期資金金額，目的是推動銀行資產及活動有更佳的中長期資金，同時解決流動性期限錯配的問題。而個人活期存款就是最好的穩定資金來源，因為理論上講，個人的活期存款雖然可以隨時取走，但若樣本人數足夠大，統計的結果是僅有不到5% 的人第二天會把活期存款取走。

如果一家中型銀行資產結構與負債結構都不好，又不想承擔因資產端激進配置而帶來的較高信用風險，其ROE 指標會表現很差；若資產端激進配置，又將難以承受經濟危機帶來的資產質量劇變的痛苦。

主流銀行的擠壓

首先，在對私業務上，與國際先進同業相比，中資銀行整體都有很大的趕超空間。私人銀行（Private Banks）與財富管理業務的核心競爭力在品牌認知度、產品豐富度、全球支援能力等方面。在品牌認知度上，私人銀行及財富管理是以瑞士銀行（UBS）為代表的歐美外資銀行傳統優勢業務，中資私行由于成立時間較晚很難與歐美外資行競爭，目前主要通過跨境服務贏得部分市場份額。在產品豐富度方面，外資私行可以借助總部平臺及技術優勢，產品豐富，涵蓋財富管理、財富傳承、慈善、家族辦公室等全方位服務，中資產品則主要集中在港股相關的交易及配售、私募基金、債券銷售、保險以及特色投資服務上。在全球支援能力方面，外資私行在全球地區均有分支機構，中資私行主要機構集中在內地及香港，其他地區需要與第三方機構合作。此外還有難以言明的因素，比如美資銀行香港的高端客戶有1/4 是客戶自己找上門來的（Walk In），而不是通過營銷獲得。

在對公業務上，中型銀行還有來自傳統大型銀行的壓力。對于小微企業，中型銀行在提供服務時面臨諸多限制（如風控要求、普惠要求等），除非形成一定業務規模，否則很難盈利。對于大型企業，中型銀行的服務又受制于自身能力與市場地位不夠強大，議價能力較弱且難滿足客戶需求。特別是在服務大型跨國公司時，中型銀行雖然可以提供服務并獲取利潤，但是獲取這部分利潤對銀行服務能力的要求非常高甚至達到苛刻的程度。

虛擬銀行的蠶食

以微眾銀行為例，微眾銀行是典型的虛擬銀行。建設銀行2019 年底總資產達25 萬億元人民幣，主營業務收入超7000億元人民幣，主營業務收入除以平均資產的比值是2.8%。而微眾銀行2019 年的主營業務收入為149 億元人民幣，平均資產約為2556 億元人民幣，主營業務收入除以資產是5.8%，是傳統銀行的2.1 倍。