中國步入老齡化社會的時間較短，全面的養(yǎng)老保障體系還在建立過程中。養(yǎng)老金的來源也相對單一，高度依賴養(yǎng)老金一支柱的支撐。根據(jù)《MMGPI全球退休金指數(shù)報告2020》評測，中國在養(yǎng)老金的充足性和持續(xù)性方面都還存在極大空間，包括提升養(yǎng)老金覆蓋面、提供更多投資選項、開發(fā)更多元化針對長壽風險的年金產(chǎn)品等。

普華永道中國北部市場主管合伙人、北京主管合伙人周星在《北大金融評論》上撰文表示，由于中國人口老齡化的加速，中國養(yǎng)老金融也將迎來一個巨大的市場機會。但養(yǎng)老金融區(qū)別于其他金融產(chǎn)品，具有明顯的雙重屬性：金融屬性和服務屬性。因此，如何有效利用養(yǎng)老金融產(chǎn)品支持中國銀發(fā)經(jīng)濟的發(fā)展也成為一個重要的社會和經(jīng)濟課題，值得每個市場參與者，包括政府、金融機構(gòu)、醫(yī)療養(yǎng)老服務機構(gòu)以及行業(yè)監(jiān)管機構(gòu)的積極探索和創(chuàng)新。

2020年我國60歲及以上人口已達2.64億，占總?cè)丝诘谋戎貫?8.7%，按照聯(lián)合國標準，中國已經(jīng)步入老齡化社會。而根據(jù)民政部預測，“十四五”期間我國老年人口將超過3億，占人口比重的20%，我們將很快邁入中度老齡化國家。我國步入老齡化社會的時間較短，全面的養(yǎng)老保障體系還在建立過程中。據(jù)統(tǒng)計，截至2020年中國養(yǎng)老金占GDP比重僅有6%，與美國、澳大利亞高達130%的占比相比還有極大的發(fā)展空間。我國養(yǎng)老金的來源也相對單一，高度依賴養(yǎng)老金一支柱的支撐。根據(jù)《MMGPI全球退休金指數(shù)報告2020》評測，中國在養(yǎng)老金的充足性和持續(xù)性方面都還存在極大空間，包括提升養(yǎng)老金覆蓋面、提供更多投資選項、開發(fā)更多元化針對長壽風險的年金產(chǎn)品等。由于中國人口老齡化的加速，中國養(yǎng)老金融也將迎來一個巨大的市場機會，據(jù)普華永道測算，未來五年養(yǎng)老金融市場將有15萬億元的發(fā)展空間。但養(yǎng)老金融區(qū)別于其他金融產(chǎn)品，具有明顯的雙重屬性：金融屬性和服務屬性。因此，如何有效利用養(yǎng)老金融產(chǎn)品支持中國銀發(fā)經(jīng)濟的發(fā)展也成為一個重要的社會和經(jīng)濟課題，值得每個市場參與者，包括政府、金融機構(gòu)、醫(yī)療養(yǎng)老服務機構(gòu)以及行業(yè)監(jiān)管機構(gòu)的積極探索和創(chuàng)新。

養(yǎng)老金融的金融屬性

養(yǎng)老金融產(chǎn)品的最終目標是保障老齡人口退休后依然能通過金融產(chǎn)品的投資收益和本金返還得到穩(wěn)定的現(xiàn)金流入，維持與退休前相差不大的生活水準，因此其金融屬性中的本金安全性、投資長期性及收益的穩(wěn)定性，具有均等的重要性。這種均等性與目前市場上個人投資者通常所關(guān)注的短期投資收益率并不相同。

投資本金的安全性。由于老齡人口在退休后不能再通過工資收入來增加金融資產(chǎn)，而其退休后的日常開支還需要通過持續(xù)減持金融資產(chǎn)來支撐，只有確保金融資產(chǎn)在投資過程中不會發(fā)生本金的損失，投資者才能計算出如何通過持續(xù)減持養(yǎng)老金融產(chǎn)品來維持其有生之年的支出需求。因此投資本金的安全性將會是養(yǎng)老金融的一個顯性合同條款，例如，截至2021年10月份，全國32個省份與全國社保理事會簽署的委托投資合同，全部為承諾保底模式。面對這樣的市場訴求，養(yǎng)老金融產(chǎn)品的運營機構(gòu)需要建立起全面的風險管理體系，并對投資本金安全性設立紅線預警機制，以確保保底承諾的兌現(xiàn)。

穩(wěn)定的投資收益率。養(yǎng)老金融產(chǎn)品作為老齡人口生活補充的資金來源，雖然其安全性是第一位的，但維持穩(wěn)定的投資收益也會是投資者的基本要求之一。養(yǎng)老金融產(chǎn)品投資收益率至少需要跑贏通貨膨脹率，才能滿足投資者對金融資產(chǎn)不貶值的訴求，同時養(yǎng)老金融產(chǎn)品在投資者退休后需要被不斷減持來滿足其退休后的日常開支，因此投資者會要求相對穩(wěn)定的投資收益率，以保障其定期支取固定金額的訴求。這與目前金融產(chǎn)品普遍追求較高收益率，并可以容忍較大的收益波動是不同的，需要投資經(jīng)理在投資戰(zhàn)略和戰(zhàn)術(shù)上都保持足夠的定力和紀律性。

跨越經(jīng)濟周期的長期性。根據(jù)普通人的職業(yè)生涯周期，在35-45歲間，職業(yè)發(fā)展會達到一個階段，基本物質(zhì)也會達到一定的積累。基于目前老齡化社會的現(xiàn)實，有經(jīng)濟能力的人通常不僅會考慮未來的退休金，也會考慮通過投資金融產(chǎn)品的方式來保證自身晚年的生活質(zhì)量。如果未來退休年齡為60-65歲，則該金融產(chǎn)品的投資累積期限將會是15-30年，而養(yǎng)老金領取期也會是15-30年，那么整個養(yǎng)老金融產(chǎn)品的周期將會長達30-60年。這個長周期中大概率會經(jīng)歷一個宏觀經(jīng)濟的大幅調(diào)整，這種長期性對于中國目前的投資經(jīng)理來說還是很陌生的，改革開放40年中國宏觀經(jīng)濟一直處于一個穩(wěn)定的上升期，因此針對養(yǎng)老金融這樣長期的金融產(chǎn)品，在投資戰(zhàn)略和風險管理中加入穿越經(jīng)濟下行周期的應對是非常關(guān)鍵的。

積極參與投資ESG項目，成為負責任的投資者。ESG本身具有的特性包括長期正增長和照顧所有利益相關(guān)方的利益、超越傳統(tǒng)的企業(yè)社會責任、可持續(xù)發(fā)展等，都與養(yǎng)老金融產(chǎn)品的投資訴求高度吻合。中國已經(jīng)承諾2030年之前實現(xiàn)碳達峰以及2060年實現(xiàn)碳中和的目標，目前各市場參與者都在采取行動，以不同形式和程度向低碳商業(yè)模式轉(zhuǎn)型。目前距離2060年有近40年的時間，將會出現(xiàn)很多中長期的“雙碳”改造投資機會，這些投資機會將會帶來長期的投資回報，配合了養(yǎng)老金融產(chǎn)品長期性的特點。全國社會保障基金理事會副理事長陳文輝曾表示：中國資本市場應加快ESG理念推廣普及，更加重視企業(yè)的環(huán)境責任，給予低碳發(fā)展的企業(yè)更高的市場溢價，讓ESG投資策略實現(xiàn)超額收益，吸引鼓勵引導更多資金進入。我們預期未來ESG投資項目中養(yǎng)老金融的投資將占據(jù)重要的一席。

根據(jù)上述養(yǎng)老金融屬性的特點，我們建議養(yǎng)老金融的市場參與者對以下三個方面給予關(guān)注：一是當前市場上金融機構(gòu)的投資策略、風險管控，以及投資經(jīng)理的投資思維絕大部分是以中短期高收益為目標，在面對正在加速的老齡化社會這個前所未見的環(huán)境，需要金融機構(gòu)以長期穩(wěn)定回報為核心，重塑一套適用養(yǎng)老金融產(chǎn)品的投資策略、搭建對應的風險管控體系、注重資產(chǎn)負債管理。我們相信在借鑒海外成熟市場的金融養(yǎng)老產(chǎn)品運營經(jīng)驗和長周期管理哲學的基礎上，中國金融機構(gòu)將會陸續(xù)搭建起符合中國國情的金融養(yǎng)老產(chǎn)品投資策略、風險管控和運營體系。二是加速培養(yǎng)或者引進養(yǎng)老金融領域的投資及運營人才。養(yǎng)老金融產(chǎn)品的金融屬性與目前市場上的投資理財產(chǎn)品有較大區(qū)別，但養(yǎng)老金融又關(guān)系到幾億人的未來保障，因此人才的選拔和培養(yǎng)就顯得尤為重要，在初期可以通過海外引進與本土培養(yǎng)相結(jié)合的方式，快速積蓄起中國養(yǎng)老金融人才池。三是監(jiān)管機構(gòu)出臺針對養(yǎng)老金融的監(jiān)管要求和指引，強化對養(yǎng)老金融資金安全性、收益穩(wěn)定性以及資產(chǎn)負債匹配度的監(jiān)管。

養(yǎng)老金融的服務屬性

養(yǎng)老金融產(chǎn)品在很多場景下會綁定養(yǎng)老服務，因此養(yǎng)老金融與普通金融產(chǎn)品的一個明顯差別是它的服務屬性，例如，長期護理險、養(yǎng)老保險產(chǎn)品通常會與社區(qū)醫(yī)療養(yǎng)老或機構(gòu)醫(yī)療養(yǎng)老服務緊密結(jié)合。由于服務屬性通常是包含在金融產(chǎn)品中的，因此這些養(yǎng)老服務提供者的服務質(zhì)量、可持續(xù)經(jīng)營能力、誠信等就與金融機構(gòu)有了緊密的相關(guān)性。

養(yǎng)老金融產(chǎn)品支持的居家/社區(qū)養(yǎng)老或?qū)⒊蔀橹袊B(yǎng)老方式的主流發(fā)展方向。相同的居住環(huán)境與社會關(guān)系可以為老人帶來安全感，也符合中國的傳統(tǒng)觀念，同時與機構(gòu)養(yǎng)老院相比也在一定程度上降低了運營的成本。而居家、社區(qū)養(yǎng)老必然需要與地方各級政府緊密合作，配合當?shù)氐南嚓P(guān)政策措施，與政府探討和創(chuàng)新養(yǎng)老金融產(chǎn)品支持的養(yǎng)老計劃。例如，政府可以通過地方自治方式，在居委會配置崗位，結(jié)合派出所對所轄社區(qū)的老齡人口予以分類登記，在此可以結(jié)合互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)分析等科學技術(shù)，根據(jù)子女可以照顧的程度、孤寡老人等，為老年人提供日間照料、生活護理、家政服務等配套的上門服務，以及制定夜間突發(fā)事件應急措施等，而養(yǎng)老金融產(chǎn)品在領取期可以覆蓋這部分的服務支出。除上述偏重照護的社區(qū)養(yǎng)老模式外，可以鼓勵公益類銀行賬戶體系，例如中國銀行推出的“時間銀行”，倡導“服務今天，享受明天”的理念，鼓勵年輕人、準老年人提供公益服務，將公益服務的時間存儲到時間銀行，待需要解決自己遇到的困難或需要服務時再從時間銀行支取，形成雙向性的公益平臺。

養(yǎng)老金融產(chǎn)品支持的健康醫(yī)療等多方位保障服務。為退休之后的大病重疾提供足夠的醫(yī)療健康保障，是客戶購買養(yǎng)老金融產(chǎn)品的重要訴求之一。目前市場上保險公司通過與醫(yī)療機構(gòu)合作，在養(yǎng)老產(chǎn)品之外的大病醫(yī)療保障（用藥及手術(shù)）、三甲醫(yī)院專家預約診療、海外第二診療意見等方面，為老年人提供多方位的醫(yī)療健康服務保障。我們預期未來通過金融機構(gòu)與各級地方政府更為緊密的合作，養(yǎng)老金融產(chǎn)品可以通過專業(yè)化運作的方式支持政府相關(guān)醫(yī)療保障政策的落地，而政府也可以通過系統(tǒng)性地調(diào)動本地區(qū)醫(yī)療資源來豐富養(yǎng)老金融的醫(yī)療保障服務屬性。養(yǎng)老金融產(chǎn)品可以在以下方面提供醫(yī)保外的商業(yè)保險服務支持：社區(qū)醫(yī)院為高齡老人或行動不便的老人提供上門診治服務、在三甲醫(yī)院為重病老人提供專家綠色通道以及提供專家遠程會診服務等。一方面可以減輕政府的財政壓力，另一方面也可以通過與政府緊密合作將養(yǎng)老金融產(chǎn)品的收益回報從單一的投資收益率回報擴展到覆蓋養(yǎng)老健康服務支出的服務性回報。

加強對與養(yǎng)老金融產(chǎn)品綁定的養(yǎng)老機構(gòu)的監(jiān)管，保證養(yǎng)老服務的可持續(xù)性。有的養(yǎng)老金融產(chǎn)品中會包含未來入住養(yǎng)老機構(gòu)的權(quán)利，那么所綁定的養(yǎng)老機構(gòu)是否具備可持續(xù)經(jīng)營的能力就不僅僅是一個工商管理的范圍，而應該納入對養(yǎng)老金融產(chǎn)品的系統(tǒng)性監(jiān)管體系中。但是如何評估養(yǎng)老機構(gòu)的持續(xù)經(jīng)營能力，如何定期檢查養(yǎng)老機構(gòu)運營的可持續(xù)性，以及如果養(yǎng)老機構(gòu)出現(xiàn)持續(xù)經(jīng)營問題，如何對入住老人或者擁有入住權(quán)的老人進行救助或者補償，也成為養(yǎng)老金融體系中一個重要的監(jiān)管課題。

文章來源：《北大金融評論》2022年第1期（總第10期）