零售市場多久沒有聽到大型并購的消息了？

北京時間2月21日，沃爾瑪在官網公布將收購北美智能電視品牌VIZIO，擬定以每股11.5美元現金支付，股權總對價約為23億美元（當前匯率約合165億元人民幣）。這與VIZIO市值相比存在一定溢價。VIZIO是北美沃爾瑪超市里銷量最好的電視機品牌，它的客群定位和大賣場比較搭，以偏小尺寸面板為主，主打平價走量。根據Statista機構監測，2022年VIZIO品牌在北美智能電視市場上的份額為5%，排名第六，前三位依次是三星、索尼、LG。

這一并購消息是與沃爾瑪財報同一時間釋放的，財報中還提了一句，此次收購將促進Walmart Connect業務發展。Walmart Connect是沃爾瑪的廣告媒體平臺，VIZIO電視對它而言具有廣告投放渠道的價值，VIZIO建立的內容生態模式就是看廣告就可以免費看節目。沃爾瑪能夠借助智能電視終端，用更數字化的方式追蹤廣告效果與消費者數據，可以說這是一個面向商家的to B業務。這塊也是亞馬遜擅長的，目前亞馬遜的在線廣告業務規模已經躋身北美市場前列，僅次于谷歌、Facebook等平臺。

以這次并購為背景，下面簡單分析一下沃爾瑪目前的經營情況與競爭環境，以及對中國市場的思考。

電商與中國市場

沃爾瑪與亞馬遜存在著長期競爭關系，前者在努力開拓線上，后者在不斷嘗試各種業態的實體店，可謂殊途同歸。

在2024財年第四季度，即截至2024年1月31日的三個月內（11月、12月、次年1月），沃爾瑪總營收為1734億美元，同比增速5.7%（全財年為6481億美元）；其中電商業務（包括自提和配送）占比18%，約為300億美元，同比增速已放緩到23%；整個2024財年，沃爾瑪電商收入首次突破了1000億美元。

相比較，亞馬遜第四季度的電商收入為705億美元，同比增速約9%。這個增速仍高于沃爾瑪的大盤增速，低于沃爾瑪的電商增速。

或許是因為電商業務經過幾年的從無到有、快速發展后步入正軌，讓沃爾瑪能騰出更多精力進行新店擴張。據沃爾瑪最新消息，它計劃未來五年內在美新開150家門店。從下面這張表格可以看出，大致上從2018年開始，沃爾瑪在全球門店數量上開始收縮，這個趨勢一直持續至今，相對應的正是它大舉布局線上業務的時期。

這個現象也出現在中國市場。2021年上海五角場沃爾瑪大賣場關店，該店此前已經營了15年之久，這也是它近幾年在中國關店、改造調整的一個縮影。像麥德龍、家樂福、TESCO的撤離更加激進。也在同年，沃爾瑪旗下山姆會員店加快了新增開店的腳步，全球區域市場的結構化轉型正在上演。山姆會員店和電商是推動沃爾瑪中國業務增長的主要動力，這在財報中有所說明。

2024財年第四季度，沃爾瑪中國取得營收40億美元，約占總營收的2.3%，同比增速11%，但環比下降了11%。從同店可比收入看，該季度增速僅為6.6%，明顯低于往季水平，只比2023財年第一季度4.4%的同比增速略高（自然年是2022年2-4月，正受口罩因素影響）。一個原因是，2024年農歷春節比2023年晚，作為銷售旺季的月份沒有被統計進2024財年第四季度財報里。

另外從近幾年年報看，沃爾瑪中國的毛利率暫時沒有什么優勢，可能因為低毛利率業務增長過快，沖淡了整體毛利率，比如生鮮本身在超市SKU中就屬于毛利率偏低的品類，中國消費者從山姆會員店和沃爾瑪大賣場中主要采購的是這類商品，而且山姆的毛利率通常比沃爾瑪更低；再比如在線訂單配送會額外消耗一定的成本等。

這有點雙刃劍的意思。山姆會員店和電商提升了它在內地市場的收入增速，但對改善毛利率沒有起到作用，內地是一個零售競爭更加激烈的市場。在美國以外的全球市場，沃爾瑪該季度營收突破了300億美元，同比增速達13%，主要受由沃爾瑪收購的電商Flipkart、墨西哥及中美洲，以及中國市場拉動。

與Costco對比

除了與亞馬遜對比在線業務外，另一個可供比較的對象是上述表格里提到的會員制超市Costco。沃爾瑪財報中按照三類來劃分總收入，分別是沃爾瑪美國、沃爾瑪國際、山姆會員店。如果單看與會員制相關的業務山姆會員店收入，在第四季度同比僅增2%，整個2024財年增速為2.2%，達862億美元；另外的會員費及其他收入在第四季度的增速為13%，整個財年增速為1.5%，約為55億元。

根據2023年報，在截至2023年9月3日的年度中，Costco凈營收為2377億美元，同比增長7%，剔除新店后的同店可比凈營收增速為3%，在該財年里，Costco在全球新增了26家門店；額外的會員費收入為45.8億美元，同比增速為8%。

利潤方面，Costco年度經營利潤（Operating income）為81億美元，同比漲幅4%，凈利潤約63億美元，同比增速約8%；相比，美國山姆會員店2024財年經營利潤為22億美元，同比增長11.6%。

Costco與沃爾瑪是兩種截然不同的模式。Costco多年來維持10%出頭一點的整體毛利率水平，通過精簡SKU、批量采買方式把壓低價格。從利潤表看，扣除“三費”和所得稅后，這個10%的毛利率基本就被“削平”了，而會員費收入基本上就是它的凈利潤來源。實際上它賺的是用戶而非商品的錢，更類似于互聯網的邏輯。沃爾瑪主要賺取的是差價，它的流量來源是對地理位置的占據和對購買頻次的保證，它的SKU要比Costco大很多，以全渠道運營來滿足多樣化需求。山姆會員店模式則與Costco類似，整體毛利率比Costco略高，自有品牌更多一些。

由于山姆會員店進入中國市場早很多，目前從內地門店數量、銷售規模等方面都比Costco更強。沃爾瑪在內地結構化轉型的意圖也是要增加山姆會員店的占比。

一位生活在美國某郊區的網友留言給我說，他平時是沃爾瑪、ALDI（德國超市）、Costco三家都去，在Costco主要買純凈水、紙等大批量東西；在ALDI主要買牛奶、雞蛋、車厘子等食品，開在社區周圍的ALDI在當地價格比沃爾瑪便宜；沃爾瑪商品則更齊全，購買生活用品繞不開它。他認為，人的需求是多元化的，他發現自己買的大包裝食品經常爛掉，假如10分鐘的車程內就有沃爾瑪之類的超市，那么“不如多去幾趟超市，（扔掉）損失的隨便就超過了油錢。”

這也解釋了Costco為什么在全球門店數量上比沃爾瑪少得多，沃爾瑪需要高強度的“覆蓋”，Costco主要考慮會員忠誠度就行了。Costco目前在臺灣地區開有14家店，為什么沒有在香港開店？同樣地，香港也看不到山姆會員店，部分港人現在喜歡到深圳的Costco和山姆會員店采購。這說明，香港這種以高地價+小面積住宅+公共交通出行的高密集度居住模式，難以支撐起大包裝量販式購物需求，而有這種集中采購需求的人，必定是具備批量食物儲存+私家車出行的條件，也就不怕麻煩過關去大采購，這也是對用戶的影響力與黏性。

由于內地電商與移動支付發展的特殊性，沃爾瑪這種大賣場需求實際上是被京東、美團、天貓、拼多多所部分取代了，剩下的個性化需求空間被山姆會員店、盒馬、Costco、奧樂齊、錢大媽以及各地的區域型超市所填補。

簡單做一個總結，從交易規模看，沃爾瑪仍舊占據零售老大的位置，但收入增速、特別是美加本地市場的增速承受一定壓力，由于國際市場及電商的出色表現，沃爾瑪經營現金流提升明顯，目前手握151億美元自由現金流（截至2024年1月31日），可用于未來的新增開店及廣告新業務拓展。多渠道、多業態的模式提高了它抵抗風險的能力。在內地一二線城市，其經營重心正在向會員制模式轉型，但也在時刻經受即時性消費習慣的沖擊。