1.

北京時間明天上午10點，特斯拉將在洛杉磯華納兄弟工作室舉辦名為“We, Robot”的robotaxi/Cybercab產品發布會。

按埃隆的說法，這將是一次被“載入史冊”的活動。

今天凌晨，特斯拉官方賬號發帖為活動造勢：“如果你不用開車，你會怎么使用這些時間？”

Cybertruck官號俏皮回應：“但我喜歡開車。”

2.

10月5日，特斯拉和埃隆的鐵桿支持者，方舟投資公司創始人兼CEO，“木頭姐”凱茜·伍德接受了雅虎財經的采訪。

木頭姐預測，對于特斯拉而言，robotaxi業務在“未來五到十年，將是一個四到五萬億美元的收入機會。這是一種SaaS模式，毛利率高達80%以上”。

主持人：

我們已經討論過很多次了。你的投資時間跨度是三到五年，而你最大的投資是特斯拉，它今年的表現并不好。

凱茜，你現在是怎么考慮這些事情的？

凱茜：

不管你信不信，我都會告訴你，特斯拉給了我們很大的安慰，因為我們做了深入研究。

我認為，很多分析師都沒有像我們這樣對自動駕駛汽車進行研究。我們的投資時間跨度更長，這就是我們進行研究的原因。

隨著robotaxi日的到來，下周10月10日，我認為越來越多的人，越來越多的分析師，將不得不開始為此建模。

一旦這樣做了 他們就會得出這樣的結論：這是一種SaaS模式，毛利率高達80%以上。而電動汽車方面的毛利率為15%至30%。

他們將不得不調高自己的預期。

主持人：

凱茜，我能問你一個問題嗎？

也有其他一些人做過這項工作，得出了和你類似的結論。我只是不確定，在robotaxi日上，我們到底能了解什么，以及從你與特斯拉的內部交流和對公司的調查中了解，我們將在10月10日這一天聽到什么？

所有這一切實現的時間表是什么？

凱茜：

我認為他們將填補robotaxi在何時推出、如何推出方面的一些空白。這將變得非常重要。他們會讓它變得更真實。

我認為，分析師們這次可能會更認真地對待埃隆所說的話。因為在過去的五年里，他一直在預測未來兩年內實現自動駕駛。我得說，去年我們就期待自動駕駛將要實現。

但Waymo現在已經在運營，越來越多的人正在嘗試它。對特斯拉來說，這不是“會不會”的問題，而是“何時”的問題。

對特斯拉來說，這是他們多快能推出的問題。他們會以多快的速度，在全國甚至全球范圍內實現他們的期望。

我認為，正如你們所知，埃隆的思維方式非常大膽，他正引領特斯拉在這個市場上贏得絕大部分份額。

這個人工智能項目是一個“贏家吃下大頭”的項目。

哪家公司能最快、最安全地把人們從A點送到B點，并盡可能減少等待時間，就能贏得大部分市場份額。

我認為，當人們看到特斯拉的戰略時，再加上“等等，Waymo已經在這么做了”這一事實，這一定是可能的。我們再也不用擔心這個問題了。

這個市場可能有多大？

好吧，我們已經公布了我們的模型，就在我們的網站上，ARK-INVEST.COM。我們也發布到了GitHub上。如果你不同意我們的樂觀看法，你可以調整其中的變量，看看這個市場會有多大。

從收入的角度來看，這是一個巨大的機會。在運營這個網絡的公司中，特斯拉將是其中之一。

如果我們的研究是正確的，未來五到十年，這將是一個四到五萬億美元的收入機會。

再說一遍，贏家吃下大頭。

未來五年，對特斯拉來說，這是一個萬億美元收入的機會。這是一個偉大的想法。

3.

8日，方舟投資公司的投資分析總監Tasha Keeney發布了一篇題為《Cybercab倒計時——特斯拉價值數萬億美元的Robotaxi機會》的研報。老瓦翻譯全文如下。

北京時間10月11日上午10點，特斯拉將發布其備受期待的robotaxi Cybercab，向推出自動駕駛的出行服務邁出關鍵一步。我們認為，自動駕駛出租車平臺將開啟一個價值數萬億美元的市場，并開始主導特斯拉的估值，在未來五年內將接近其企業價值的90%。[1]

特斯拉的robotaxi服務將如何運作？

如下文所述，通過對全自動駕駛（FSD）軟件進行在線更新，特斯拉預計明年將在美國實現全自動駕駛。[2] 一旦FSD更新上線，ARK預計特斯拉將在未來一兩年內推出robotaxi服務。即使在實現完全自動駕駛之前，特斯拉也可能推出人工駕駛的出行服務，這將收集有關路線、客戶行為和運營動態的寶貴數據，同時還能為其服務基礎設施提供信息并建立客戶群。

特斯拉將于何時實現完全自動駕駛？

特斯拉的預測：

“...根據目前的趨勢，我們似乎應該能在今年年底前實現足夠高的干預間隔里程數，從而遠遠超過人類，以至于可以進行無人監督的自動駕駛。如果明年還做不到，我會很震驚。”

——埃隆·馬斯克，24年7月23日[3]

方舟投資的預測（特斯拉robotaxi商業化落地的首年概率）

注：由于四舍五入，數字相加可能不等于100%。資料來源：ARK Investment Management LLC，2024 年。本研報借鑒了一系列外部數據來源，數據截至24年6月12日，可應要求提供。預測本身具有局限性，不可依賴。僅供參考

重要的是，低成本Cybercab的生產不應成為特斯拉推出robotaxi服務的瓶頸。特斯拉的全自動駕駛解決方案應與配備HW3和HW4硬件的車輛兼容——全球約有650萬輛，其中美國約250萬輛。[4]為了啟動這項服務，特斯拉可以部署一支由現有Model 3和Model Y車輛組成的車隊，包括那些即將結束租賃和庫存中的車輛，[5]同時，選擇將自己的車輛加入robotaxi服務的客戶[6]可以對車隊進行補充。從長遠來看，特斯拉robotaxi車隊的大部分車輛可能由第三方合作伙伴擁有和運營，特斯拉自己托管打車平臺，并可能保留一小部分自己的車輛。

特斯拉快速擴大車隊規模的能力不容小覷。相比之下，Waymo目前在洛杉磯、舊金山、鳳凰城和奧斯汀運營robotaxi服務。據最新報道，其車隊規模約為700輛車[7]，等待時間比優步（Uber）更長。[8]事實上，Waymo在鳳凰城、奧斯汀和亞特蘭大與優步合作，可能就是因為面臨著規模擴張的挑戰。[9]

與Waymo一樣，特斯拉也可能逐個城市推出robotaxi服務；但與Waymo不同的是，特斯拉應該能夠更快地擴大規模，因為它不依賴于高清地圖或地域屏障。不過，與Waymo相比，特斯拉最重要的優勢或許在于其真實世界駕駛里程的數據湖。

根據方舟投資的研究，特斯拉的客戶車輛每天在FSD下行駛的里程超過800萬公里，如果將美國境內的非FSD里程計算在內，則每天行駛的里程超過1.4億公里，這為特斯拉訓練其自動駕駛軟件提供了寶貴的視頻片段。[10] 據方舟投資估算，Waymo的車隊每天行駛約11萬公里，如下圖所示[11]。

注：FSD仍需要司機關注，而Waymo在上述數據中沒有司機。資料來源：ARK Investment Management LLC，2024年。本研報借鑒了一系列外部數據來源，數據截至25年9月27日，可應要求提供。僅供參考

Waymo車隊的規模以及其運營的少數城市有限的駕駛條件很可能限制了其接觸真實世界“邊緣案例”的機會。相比之下，特斯拉的車隊一直在收集全美各地的各種攝像頭數據。

此外，得益于垂直一體化的生產方式，特斯拉在擴大其robotaxi車隊規模方面有著清晰的路徑，而Waymo則必須依賴極氪（Zeekr）。極氪位于中國，可能會面臨高額的美國關稅，[12]這可能也是Waymo與現代汽車建立又一個生產合作關系的原因。[13]方舟投資估計，Waymo的車輛生產成本超過10萬美元，僅傳感器就需要4萬多美元，[14]不過它正在努力降低成本。[15]特斯拉的Model 3包括傳感器在內的成本為4萬美元。[16]雖然特斯拉需要為遠程車輛輔助和客戶支持建立后臺支持，但它應該能夠利用現有的工廠、充電和服務基礎設施來有效地擴大規模。

與實現完全自動駕駛所面臨的技術挑戰相比，監管審批所帶來的障礙應該更少。競爭對手Waymo和Cruise已經在監管方面鋪平了道路。[17]在美國，有40個州已經明確批準或未禁止自動駕駛汽車。[18]

此外，特斯拉龐大的數據資料庫也有助于向監管機構證明其安全優勢。方舟投資估計，自動駕駛汽車可將事故率降低80%以上。去年，特斯拉的數據已經證明，在城市道路行駛情況下，其配備FSD的汽車的事故安全性是未配備FSD汽車的5倍，是普通汽車的16倍。[19]與此同時，Waymo的汽車的安全性大約是全國平均水平的兩倍，受傷事故降低70%以上。[20]

隨著使用率的提高，自動駕駛出行服務的價格可能會低于人力驅動的出行服務。目前，紐約市出租車的營收利用率約為30%-40%，即在任何給定的24小時內有乘客在車內的時間比例。自動駕駛汽車的利用率可能超過50%，這最終將降低平均每公里的成本。隨著時間的推移，較低的價格應該可以刺激需求并擴大市場，如下圖所示。值得注意的是，即使沒有完全的自動駕駛，由特斯拉提供的人工駕駛出行服務也能降低目前的出行費用，因為電動汽車的運營成本大約是汽油汽車的三分之一[21]。

*11萬億美元是潛在整體市場，而不是我們預計的2030年收入，因為我們預計自動駕駛汽車不會滲透到所有潛在整體里程。資料來源：ARK Investment Management LLC，2024年。本研報基于一系列外部來源的基礎數據，可應要求提供。預測本身具有局限性，不可依賴。僅供參考，不應被視為投資建議或購買、出售或持有任何特定證券的建議。

得益于其較低的成本結構和傳統出行服務提供的價格保護傘，我們相信特斯拉可以要求獲得比優步的30%高出一倍多的抽成率。根據我們的研究，隨著自動駕駛技術降低成本并擴大市場，robotaxi平臺的凈收入規模在2030年將達到約4萬億美元，如下圖所示。[22]特斯拉瞄準的潛在整體市場（TAM）遠大于優步的設想，同時，它還在完成地球上最大的應用人工智能項目，一個每年可以挽救美國4萬多人和全球約120萬人生命的項目。[23]

注：“EBIT”指息稅前利潤。按照傳統說法，企業價值（EV）衡量一家公司的總價值。其計算不僅包括公司的市值，還包括短期和長期債務，以及公司資產負債表中的任何現金或現金等價物。在對公司進行估值時，它通常被用作市值的一個更全面的替代方案。資料來源：ARK Investment Management LLC，2024年。本研報借鑒了一系列外部數據來源，數據截至24年1月31日，可應要求提供。僅供參考，不應被視為投資建議或購買、出售或持有任何特定證券的建議。預測本身具有局限性，不可依賴。

引文

1. Keeney, T. et al. 2024. “ARK’s Expected Value For Tesla In 2029: $2,600 Per Share.” ARK Investment Management LLC.

2. Ibid. See also Motley Fool Transcribing. “TSLA earnings call for the period ending June 30, 2024.”

3. Motley Fool Transcribing. “TSLA earnings call for the period ending June 30, 2024.”

4. S&P Global. 2024. “Connect. HIS Markit.”

5. Bernstein, A. 2024. “2024 Tesla Model 3 Highland Lease Buyouts Still Not Allowed.” Cars Direct.

6. Hawkins, A.J. 2024. “Tesla teases robotaxi ridehailing function in its app.” The Verge.

7. Shaban, B. 2024. “Waymo waitlist over in San Francisco; all can hail driverless cars.” NBC Bay Area.

8. Per Keeney’s first-hand experience with Waymo and Uber in Los Angeles.

9. The Waymo & Uber Team. 2024. “Waymo and Uber expand partnership to bring autonomous ride-hailing to Austin and Atlanta.”

10. Tesla. 2024. “2024 Update.”

11. Waymo. 2024. “The Waymo Way: Making Autonomous Driving a Reality | Dmitri Dolgov.” YouTube.

12. Bloomberg News. 2024. “Chinese EV Maker Nio Slams ‘Unreasonable’ US, EU Tariffs.”

13. Cawthon, H. 2024. “Hyundai’s Ioniq 5 to be outfitted with Waymo driverless tech.” Automotive Dive.

14. Jeyachandran, S. 2024. “Meet the 6th-generation Waymo Driver: Optimized for costs, designed to handle more weather, and coming to riders faster than before.” Waymo Waypoint Blog.

15. Ibid.

16. Tesla. 2024. “Tesla Model 3 Overview.”

17. Hawkins, A.J. 2024. “Waymo’s robotaxis are now available to tens of thousands of people across all of San Francisco.” The Verge.

18. Fanelli, M. 2022. “States Lead the Way on Autonomous Vehicle Regulation as Federal Law Looms on the Horizon.” Morgan Lewis.

19. Keeney, T. et al. 2024. “ARK’s Expected Value For Tesla In 2029: $2,600 Per Share.” ARK Investment Management LLC. See also Tesla. 2023. “Investor Day.” YouTube.

20. Keeney, T. et al. 2024. “ARK’s Expected Value For Tesla In 2029: $2,600 Per Share.” ARK Investment Management LLC.

21. This ARK analysis is based on a range of underlying data from external sources, which may be provided upon request.

22. ARK Investment Management LLC. 2024. “Big Ideas: Disrupting the Norm, Defining the Future.”

23. Associated Press. 2024. “US traffic deaths fell 3.6% in 2023, the 2nd straight yearly drop. But nearly 41,000 people died.” See also CDC Transportation Safety. 2024. “Global Road Safety.”

24. Investopedia. 2024. "Enterprise Value."