文 | 付一夫

中特估爆發了！

經歷了連續幾天的調整后，昨天A股終于迎來了不錯的反彈行情，而表現最搶眼的板塊莫過于中字頭，中公高科、中建環能、中視傳媒、中材節能等多只個股漲停，為大盤的止跌企穩提供了有力支撐。

中特估之所以大漲，直接原因來自于消息的刺激。

日前，國務院國資委印發《關于改進和加強中央企業控股上市公司市值管理工作的若干意見》，明確了市值管理目標和方向。其中提到，“中央企業要支持控股上市公司圍繞提高主業競爭優勢、增強科技創新能力、促進產業升級實施并購重組”，“引導控股上市公司牢固樹立投資者回報意識，增加現金分紅頻次、優化現金分紅節奏、提高現金分紅比例”，“推動中央企業和控股上市公司建立常態化股票回購增持機制，規范減持行為，積極解決控股上市公司長期破凈問題”，“加強對中央企業市值管理工作的跟蹤指導，將市值管理納入中央企業負責人經營業績考核，強化正向激勵”等字樣，無疑是直接利好中字頭板塊的估值修復，股價大漲自然水到渠成。

可能有人會問：中特估板塊的上漲行情究竟是一日游，還是能都出一波持續性呢？我們不妨做個討論。

“中特估”即“中國特色估值體系”的簡稱，是有關部門時任領導于2022年11月提出的概念，主要涉及央企國企等板塊。從基本面上看，央企國企可謂國民經濟體系的支柱，在關鍵領域和部門中處于支配地位。而在A股5000多家上市公司當中，央企國企數量約占27%，且普遍市值較大，主要分布在煤炭、石油化工、電力、交運、鋼鐵、通信、軍工、地產、銀行等板塊，絕對是經濟社會發展壓艙石般的存在。

回顧歷史，央企國企一度在較長時間里都因經營效率不高、市場競爭意識不強等問題而飽受爭議。不過近年來，高層一直都在大刀闊斧地推動央企國企改革，并取得了一系列成果。尤其在2022年底，“國企改革三年行動”圓滿收官，各大央企國企所有制混改、出臺股權激勵方案、資產重組注入上市平臺等等改革行動得到了快速推進，央企國企整體上從治理到經營能力，再到國有資本配置效率均有顯著提升，央企國企的面貌已然不同于往日。

然而，央企國企改革的步伐并沒有因此而停止。自2023年以來，有關部門多次反復強調“要瞄準國有企業功能定位持續深化改革，進一步優化國有經濟布局”等內容；今年年初又提出，要“把市值管理成效納入對中央企業負責人的考核”，而此次《關于改進和加強中央企業控股上市公司市值管理工作的若干意見》的出臺，更是以官方文件的形式對央企市值管理進行了全面規劃與引導，這既是對央企考核體系的完善，又是一個重要的里程碑，意味著要將央企發展與其二級市場市值變化掛鉤，有助于引導上市央企更加重視公司內在價值和市場表現，也更加注重股東利益，有利于提振投資者情緒，并為資本市場穩定發展提供有力支撐。

事實上，除了政策鼎力支持外，中特估板塊本身也具有內在的估值修復動力，主要涉及以下三點：

首先，央企國企盈利穩定性相對更強。

近年來，受海內外一系列不確定性因素干擾，我國經濟增長壓力漸增，上市公司的經營屢受干擾，導致多家上市公司股價承壓，此時擁有穩定盈利能力的公司就有了明顯優勢。

得益于近年來實施的一系列改革，央企國企已具備較強的盈利穩定性。有數據表明，自2017年以來，央企和地方國企的ROE明顯要比民企更高且更加穩健，彰顯出央企國企出色的盈利能力和抗風險能力，著實扮演了“穩定器”和“壓艙石”的角色。通常來說，高ROE企業理應享受更高的估值，但央企國企的估值水平又長期低于民企，說明當前央企國企的估值并沒有充分反映其價值，處于被低估狀態，客觀上也理應更具估值修復動力。

其次，央企國企股票具有較強的高分紅、高股息屬性。

顧名思義，高股息資產是指股息率較高的權益資產。這類資產一般屬于較為成熟的價值型企業，具有現金流穩定、高分紅、低估值、波動不顯著等特點，因此常被視為具有防御或固收類屬性，往往能在市場調整期內產生超額收益——而央企國企，正是典型的高股息資產。

根據招商證券的統計，自2017年以來，央企國企整體分紅規模要顯著高于民營企業，其中在2022年，央企國企整體分紅規模超過1.1萬億元，遠超同期民營企業分紅總額的3942億元。分行業來看，央企國企中的銀行、石油石化、交運、煤炭、公用事業、非銀、建筑等行業分紅金額相對靠前，部分央企國企的股息率甚至可以達到5%~7%。

這些對于投資者而言自然是頗具吸引力。尤其是隨著A股波動幅度加大，部分投資者風險偏好下降，可能更傾向于追求資產的穩健保值，而非追求大幅增長，而央企國企等高分紅高股息板塊的吸引力便凸顯出來，這一優勢將有望繼續讓央企國企板塊獲得資金的持續追捧。

最后，央企國企正在迎來新一輪價值重估。

如前文提到的，今年年初高層提出要“把市值管理成效納入對中央企業負責人的考核”，此次《關于改進和加強中央企業控股上市公司市值管理工作的若干意見》的出臺標志著央企市值管理工作的正式啟動，這有助于引導上市央企更加重視公司內在價值和市場表現。

事實上，此前就有多家央企負責人表態，要積極響應“央企市值管理”的號召。比如，中國石油聲稱“已將市值表現納入管理層年度業績考核，從股價變化和市場形象兩個方面，對市值表現進行量化評價，未來公司將繼續加強市值管理工作，努力以更加優異的業績回報股東回饋社會”；中國移動負責人也提到，要“把做強做優企業基本面擺在首要位置，同時積極引導市場轉變估值邏輯，將估值模型向更能反映公司科技創新、數智轉型、規模效益等價值的方向轉變”，等等。

綜上所述，隨著央企市值管理各方面細則的落地實施，“中特估”板塊當中的優勢資產勢必會實現進一步的價值重塑，其中的投資機會當然不容小覷，甚至有可能會在未來很長一段時間里都有不錯的表現，值得投資者長期關注。

具體配置方面，在央企國企所分布的諸多行業當中，那些估值偏低且近幾年ROE提升幅度較大的行業有望充分受益于央企國企改革，包括煤炭、石油石化、通信、銀行、軍工等。此外，在“安全與發展并重”的政策基調下，能源安全、信息安全、科技安全等關乎國家安全的領域，其重要性日益凸顯，而央企國企作為國家最可信賴的依靠力量，后續必將繼續扮演關鍵角色，而與之相關的信創、電力、高端制造等板塊，也都頗具投資價值。