自從上證指數在9月中旬跌破2700點位后，隨即走出一波強勢反彈行情；數據顯示，從9月18日到10月8日，滬指漲幅高達29.06%、滬深300漲幅也達到34.72%。

即使隨后股價有所回落，但上證指數總體仍維持在3200點位以上。截至1月3日，上證指數報收3211.43。

股市這波反彈是否已經結束，市場是否出現第二波行情，成為眾多股民關注熱點。

就歷史數據而言，高盈利質量、穩健經營的龍頭資產有望成為新一輪行情中的共識資產。在行業快速輪動且基本面邏輯仍弱的行情特征下，部分機構、投資人通過選擇具有行業中性特征的上證180ETF指數來平抑波動，匹配投資策略。

而緊密跟蹤上證180指數的被動基金，如上證180ETF指數（交易代碼：510040），則給予投資人們足夠的期待。

政策底確認、市場反彈后回調

自9月中旬開始的這波反彈，或和“政策底”確認有關。

為應對名義增長率中樞不足帶來的宏微觀問題，9月24日一攬子增量政策釋放強化逆周期的信號，9月26日政治局會議進一步確認了一輪穩增長周期的開啟，“政策底”或基本確認

隨后財政部、住建部等均陸續發布相關政策，強化了頂層穩經濟的決心和緊迫性，為基本面預期提升注入信心、進一步提振市場風險偏好。貨幣、財政、資本市場政策連續催化，政策轉向寬松或確立了穩增長政策底，觀望資金集中進場搶籌，賺錢效應形成的正反饋不斷自我強化，流動性漫灌下市場呈現放量普漲格局。

據Wind數據，從9.24至10.8，創業板指漲幅達66.63%、科創50指數漲幅達59.24%，萬得全A、滬深300漲幅也在30%以上。

節后指數快速上漲后，市場進入情緒降溫的盤整階段，產業資本入場意愿回落、順勢資金流入放緩，市場轉向減量博弈下的結構性行情。月中逐漸進入政策細節驗證與落地效果觀察期，市場風險偏好有所修復，主題投資活躍，盤面上體現為受消息面影響較大的板塊輪動行情，市場在偏熱點主題板塊反復輪動，電風扇行情明顯。

隨后，人大常委會靴子落地、美國大選靴子落地，部分資金出現短期兌現的行為。

以10月9日舉例，當天滬指下跌6.62%，深成指下跌8.15%，創業板指下跌10.59%，滬深300指數下跌7.05%。可交易A股中，上漲的有295只，占比5.52%，下跌的5043只。

資金面上，10月9日主力資金全天凈流出1782.32億元，已連續3個交易日資金呈凈流出狀態。其中，創業板主力資金凈流出674.70億元；科創板主力資金凈流出103.34億元；滬深300成份股主力資金凈流出657.08億元。

行業資金流向方面，當天所屬的申萬行業主力資金均呈凈流出狀態，非銀金融行業主力資金凈流出規模居首，下跌5.84%，全天凈流出資金405.14億元，其次是電子行業，當日跌幅為3.69%，凈流出資金為224.32億元，凈流出資金較多的還有計算機、醫藥生物、電力設備等行業。

之后市場輪動加劇，資金出現分歧。

市場是否會有第二階段行情？

分析人士認為，當前大盤已經展現出類似的反彈跡象，但與2020-2021年和2014-2015年的牛市相比，當前市場的估值情況尚未達到那些時期的高峰。

全A的PE雖然已經有所上升，但與歷史牛市期間的+2X標準差相比，仍有較大的估值上升空間。此外，當前的利率水平相較于過去幾年的牛市時期更低，這為市場估值的進一步合理修復提供了動力。一旦后續政策落地符合預期、基本面持續改善并兌現預期，市場或仍有一定的修復空間。

但仍能從宏觀層面看出一些積極因素。

例如近期經濟宏觀景氣和中觀景氣面同步改善。11月中國制造業PMI實現“三連升”，有利于風險偏好的維持與做多情緒的延續。

出口方面，美聯儲適度降息或能支撐美國經濟，美國經濟內生動能或仍有較強韌性，整體呈現軟著陸態勢，2025年全年實際GDP增長2.3%，較2024年的2.7%小幅放緩。但貿易摩擦或有所加劇，中國出口增速或將回落至-1%左右，較2024年放緩。

固定資產投資同比或為4.9%，制造業和基建有望支撐，房地產可能仍偏弱。居民就業和收入或仍承壓，而消費品以舊換新等促消費政策可能接續和加碼，促進民生、增加社保等舉措加力，社零總額同比或為5.2%。

綜合來看，上述分析人士預計2025年GDP同比或為5%左右，節奏方面前低后高。物價也有望邊際改善，CPI、PPI分別從2024年的0.3%、-2.1%上升到2025年的0.7%、-1.5%。

或許，當下時間段或處于長期趨勢性行情的起點。參考歷史經驗，在牛市初期快速上漲、并經歷大波動進行消化之后，后續更可能逐步進入到上漲斜率相對平緩、持續時間更長、賺錢效應更強的窗口。

通過寬基配置中國資產

有業內人士指出，寬基指數ETF正在成為本輪行情的重要邊際資金。

從國家隊入市資金來看，2023年年底以來，在市場持續調整，配置性價比逐漸凸顯的背景下，中央匯金公司多次公告表示：“充分認可當前A股市場配置價值，已于近日擴大交易型開放式指數基金（ETF）增持范圍，并將繼續加大增持力度、擴大增持規模，堅決維護資本市場平穩運行。”

近期ETF的資金凈流入顯示出對優質大盤寬基的明顯偏好

根據截至2024年中報的數據來看投資者結構的特征，機構投資者持有的份額比例有所回升。截至2024年6月30日，占比為57.98%，比2023年年報數據提高了2.34個百分點，這一比例也是自2021年年報以來首次回升，顯示出在本報告期內機構資金增持ETF的意愿較強；此外，從ETF持倉規模較大的兩大類投資者（國有資金和保險資金）的配置情況來看，寬基類產品的持有份額比例明顯提升，尤其是大盤寬基的提升更為顯著

在此背景下，上證180指數引起了部分機構投資者關注。該指數發布于2002年7月，以滬市證券為樣本空間，選擇經營狀況良好、無違法違規事件、財務報告無重大問題、股票價格無明顯異常波動或市場操縱的公司，并按照中證一級行業的自由流通市值比例分配樣本只數，在行業內選取綜合排名最靠前的180只證券作為樣本，定位于反映滬市大盤藍籌公司的整體表現，是最能反映滬市全貌的成份指數之一

上證180指數編制方案于2024年11月14日迎來優化，從而更好地適應日新月異的市場環境。

修訂后的上證180指數樣本對滬市的代表性進一步提升、表征性更強。雖然上證180指數的成份數量僅占滬市上市公司總數的8%，但其市值、營收、凈利潤、分紅在滬市的覆蓋度分別達到約67%、68%、86%、81%，比修訂前分別提升2.06%、1.43%、3.51%、2.97%。

修訂后，上證180指數在工業、信息技術、醫藥衛生等“新經濟”相關行業權重提升至40%，科創板權重提升至9%，更能體現新質生產力的發展方向

從成長速度來看，上證180指數一致預測凈利潤2年復合增長率為7.06%，高于偏向大盤價值風格的上證50；而在盈利能力層面，其2023年ROE為10.05%，與上證50接近、但明顯高于上證綜指。上證180指數與二者相比，從一定程度實現了成長速度與盈利能力的兼顧

回顧2016年與2019年市場在大波動之后的行情演繹特征，在短期反彈修復階段，小市值、高估值超跌資產引領上漲；而在短期反彈修復后，投資者共識逐步凝聚、市場投資風格有望迎來重塑，高盈利質量、穩健經營的龍頭資產有望成為新的中長期共識，分別孕育出2016~2017年中國版“漂亮50”與19~21年核心資產行情。

在行業快速輪動且行業投資的基本面邏輯仍弱的行情特征下，需要與投資策略相匹配的投資工具，相較于只依據日均市值篩選的寬基指數，具有行業中性特征的上證180ETF指數或更能平抑行業波動，匹配投資策略

而緊密跟蹤上證180指數的被動基金，如上證180ETF指數（交易代碼：510040），則給予投資人們足夠的期待。