2025年初以來，黃金價格持續(xù)攀升，漲幅在全球大類資產(chǎn)中排名第一！

截至2月10日，倫敦現(xiàn)貨黃金年內(nèi)漲幅達10.80%，COMEX黃金期貨漲幅11.20%，顯著跑贏同期標(biāo)普500指數(shù)（+3.14%）、納斯達克指數(shù)（+2.09%）及上證指數(shù)（-0.88%）。

當(dāng)前,金價已突破歷史高位，倫敦現(xiàn)貨黃金、COMEX黃金期貨價格均沖破2900美元/盎司的整數(shù)關(guān)口，市場普遍預(yù)期年內(nèi)金價大概率觸及3000美元/盎司大關(guān)。

歷史上，金價在經(jīng)歷了快速上漲之后，往往會有較長時間的橫盤甚至回調(diào)。在賠率已經(jīng)明顯下降的情況下，近期金價為何上漲，前期利好因素能否維持，以及如何參與黃金投資成為市場上普遍關(guān)心的問題。

一、近期金價大幅上漲的原因

地緣政治風(fēng)險上升和科技股波動增加是金價上漲的主因。特朗普就任后，隨即就宣布對加拿大和墨西哥輸美商品加征25%的關(guān)稅。由于擔(dān)心特朗普加征關(guān)稅的范圍會逐漸擴散，彼時全球股市普遍下跌、無一幸免。

盡管特朗普后續(xù)宣布，將暫時凍結(jié)針對加、墨的關(guān)稅，但這顯然更像是一種外交中的博弈手段，故而沒有打消市場對全球貿(mào)易戰(zhàn)升級和經(jīng)濟增長放緩的擔(dān)憂，黃金的避險屬性因此得到大幅強化。

除去關(guān)稅之外，DeepSeek橫空出世同樣導(dǎo)致投資避險需求攀升。DeepSeek以4%左右的成本就達到了OpenAI相近的性能，極大地震撼了西方世界，不但動搖了市場對美股科技巨頭在AI領(lǐng)域壟斷優(yōu)勢的信仰，還展示了極端情形下黃金在流動性上具備的優(yōu)勢。

1月27日，英偉達股價下跌16.97%，博通股價下跌17%，超威半導(dǎo)體股價下跌6%。同期，金價大跌1.09%，這并非是黃金無法對沖風(fēng)險，而是投資者被迫賣出流動性最好的黃金資產(chǎn)來彌補科技股頭寸虧損，而這恰恰是黃金在黑天鵝式危機中具備優(yōu)勢的體現(xiàn)。

美聯(lián)儲表態(tài)鴿派，美國經(jīng)濟走弱，實際利率下降推波助瀾。在1月的FOMC會議上，盡管會議決定維持政策利率在4.25%~4.5%的水平上不變，但鮑威爾在會后表示，當(dāng)前利率依然遠(yuǎn)高于中性水平，大大提振了市場對后續(xù)美聯(lián)儲寬松的信心。

并且，在隨后公布的美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)中，去年4季度美國GDP環(huán)比折年率為2.3%，較3季度環(huán)比下降0.8個百分點，美國GDP全年增長2.8%，明顯低于市場先前預(yù)期。

反應(yīng)到美元指數(shù)和美債收益率上，表現(xiàn)為美元指數(shù)和美債收益率均自前期高點觸頂回落。具體來看，從近期高點算起，截至2月10日，美元指數(shù)自109.66下降至108.33，跌幅達到了0.77%；10年美債收益率自4.80%下降至4.50%，跌幅達到了6.07%。

相較而言，美債收益率跌幅要遠(yuǎn)大于美元指數(shù)，主要是美債收益率還消化了部分避險需求。實際利率下降同樣促進了黃金價格的快速上漲。

去美元化趨勢難以逆轉(zhuǎn)，央行購金持續(xù)推動金價上漲。由于黃金供給彈性較小，因此金價對于需求邊際變化較為敏感。近年來，出于對美國赤字財政難以持續(xù)的擔(dān)憂，以及對美國濫用美元霸權(quán)的預(yù)防，全球央行不斷加大購金力度。

去年11月，中國央行重啟增持黃金，標(biāo)志著全球央行購金量再度進入快速增長階段。最終，去年4季度全球央行購金量大幅增加至333噸，且自2022年以來，全球央行年度購金量已經(jīng)連續(xù)3年超過1000噸。央行購金猛烈增長成為驅(qū)動金價上漲的底層和長期因素。

二、前期利好因素預(yù)計持續(xù)演繹

就避險需求來說，無論是關(guān)稅沖擊，還是科技股波動，都會逐漸加大。2月10日，特朗普稱，將對所有出口到美國的鋼鐵和鋁征收25%的關(guān)稅。他還表示，未來將宣布大規(guī)模的對等關(guān)稅計劃，即征收其他國家對美國商品征收的同等額度的關(guān)稅。

可以預(yù)見，特朗普的關(guān)稅政策在未來將持續(xù)升級，美國與其貿(mào)易伙伴的關(guān)稅戰(zhàn)將持續(xù)壓制全球風(fēng)險偏好，進一步刺激投資者增配黃金來對沖貿(mào)易戰(zhàn)導(dǎo)致的經(jīng)濟衰退和地緣沖突風(fēng)險。

目前，除去英偉達以外，科技七姐妹中其他6家4季報已經(jīng)全部披露。然而，除去臉書外，其他科技巨頭都存在歷史業(yè)績不及預(yù)期，亦或是前瞻指引不及預(yù)期的問題。由于科技股過去股價的強勁表現(xiàn)與其業(yè)績超預(yù)期具有較強的正相關(guān)關(guān)系，故科技七姐妹股價自年初以來大多下跌。

截至2月10日，蘋果、特斯拉股價跌幅接近或超過10%，追蹤科技七姐妹的TAMAMA科技指數(shù)下跌1.20%。與之形成鮮明對比的是，追蹤中國科技核心資產(chǎn)的萬得中概科技龍頭指數(shù)大漲11.122%。

未來，隨著資金在中美資產(chǎn)之間再平衡，美股科技股波動將逐漸增加，黃金在對沖投資風(fēng)險方面的價值將越來越受到重視。

就降息預(yù)期來說，美國經(jīng)濟風(fēng)險上升，政治壓力加大，真實降息節(jié)奏可能好于預(yù)期。盡管近期公布的1月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)中，部分?jǐn)?shù)據(jù)，例如失業(yè)率、時薪增速等超預(yù)期走強，似乎表明美國經(jīng)濟依然具有較強的韌性。

但是，部分?jǐn)?shù)據(jù)同樣展現(xiàn)出部分利空跡象，例如2024年全年月均新增非農(nóng)自18.6萬下調(diào)至16.6萬。考慮到高利率對經(jīng)濟損害一般發(fā)生在末期，以及特朗普政策對全球產(chǎn)業(yè)鏈的擾動，美國經(jīng)濟著陸的尾部風(fēng)險難以忽視。

之前，鮑威爾在面對記者提問時，明確表示特朗普無權(quán)解雇自己。而特朗普對此不甘示弱，他公開質(zhì)疑鮑威爾的利率決策，聲稱自己在利率決策上的能力要遠(yuǎn)遠(yuǎn)勝過美聯(lián)儲，并表示自己打算“在適當(dāng)時候”與鮑威爾談話討論降息。

考慮到美聯(lián)儲實際運作中非常依賴政治默契，缺乏法律保障。無論是為了降低衰退風(fēng)險，還是考慮到政治壓力，美聯(lián)儲降息的力度和節(jié)點最終可能都要好于市場預(yù)期。

就去美元化趨勢來說，央行購金預(yù)計是長期過程，不會輕易暫停或逆轉(zhuǎn)。對于央行來說，外匯儲備的安全性壓倒一切。如果遭遇美國凍結(jié)俄羅斯外匯儲備的類似事件，對保障整個國家的兌付性能力無疑是災(zāi)難性的。并且，特朗普減稅政策指向更高赤字，隨著美國債務(wù)規(guī)模不斷創(chuàng)出歷史新高，美國政府的還本付息的壓力越來越大。

除去財政危機以外，在特朗普主導(dǎo)下，美國在全球的政治和軍事影響力正在迅速衰退，俄烏、巴以都是地區(qū)大國試圖挑戰(zhàn)美國霸權(quán)的體現(xiàn)。隨著熱點地區(qū)沖突的烈度和范圍逐漸擴大，黃金作為國際貨幣，在對沖地緣風(fēng)險上的價值更加凸顯。

三、現(xiàn)階段參與黃金投資的有效策略

回顧黃金自2022年以來的走勢，可以發(fā)現(xiàn)，金價往往會在較長時間內(nèi)走出趨勢性上漲行情，隨后，由于各種原因，上漲動能逐漸消耗殆盡。金價便進入滯漲甚至回調(diào)階段。

從技術(shù)分析上講，對于這種趨勢性的品種，猜頂既無必要，也很難成功。只要價格維持上漲，市場總是能在事后找出足夠多的堅挺理由。

而且，黃金與股票等品種不同，絕大部分時候其日內(nèi)波幅基本在1%以內(nèi)，這意味即使是金價的趨勢逆轉(zhuǎn)，我們也有足夠的時間來減少頭寸，不至于遭受太大的損失。

短期內(nèi)，金價的漲勢可能維持，投資者依然可以通過積存金、黃金ETF、黃金ETF聯(lián)接基金等具有較好流動性的低杠桿品種參與黃金投資。不過，要指出的是，從日度RSI指標(biāo)來看，黃金已經(jīng)進入超買區(qū)間，該指標(biāo)在過去較好地預(yù)測了金價的高點或次高點。

從交易的角度出發(fā)，可以入場做多，但是要邊走邊看，注意倉位最好保持盈利，并將止損設(shè)定在較低水平。假如金價上漲趨勢逆轉(zhuǎn)，就要堅決出場，待到金價重新走出趨勢時再行入場。

中長期內(nèi)，如上所述，在避險情緒、降息預(yù)期、去美元化三大利好因素作用下，我們積極看好黃金對沖地緣風(fēng)險、法幣貶值和市場波動上的價值。以往研究表明，將黃金加入傳統(tǒng)的股債組合，由于其與股債等大類資產(chǎn)相關(guān)性較低，因此可以優(yōu)化組合配置，降低風(fēng)險，提高收益。

從資產(chǎn)配置的角度出發(fā)，可以采取定投的辦法來攤平成本，將黃金占比提升至總資產(chǎn)的10%~30%。

【注：市場有風(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎。在任何情況下，本訂閱號所載信息或所表述意見僅為觀點交流，并不構(gòu)成對任何人的投資建議。除專門備注外，本文研究數(shù)據(jù)由同花順iFinD提供支持】

本文由“星圖金融研究院”原創(chuàng)，作者為星圖金融研究院研究員武澤偉。