▲數據整理：招銀國際研報▲數據整理：招銀國際研報

對全球CXO而言，2024是五味雜陳的一年。

這一年，全球發達經濟體普遍面臨低增速，地緣摩擦問題頻發；醫藥行業的發展逐漸回穩，但寒意仍存。動脈網的數據顯示，2024年，全球醫療健康領域一級市場累計融資582億美元，融資總額相對2023年略微回升1個百分點，但融資事件數量由2023年的3057筆降至2291筆，降幅達到25%。

在這復雜交錯的局面下，大量頭部CXO公司對自己的業績指引頻繁下調，最終達成年初業績指引的只是少數。

隨著各家公司的年報逐漸披露，略有些意外的是，我們在“達成指引”的少數派里，看到了藥明康德。

在去年年初發布2023年年報時，藥明康德表示預計2024年收入達到383-405億，剔除新冠商業化項目后將保持正增長，預計2.7-8.6%，數字區間相當之窄。

眾所周知，這家公司在過去一年比其他CXO面臨更大的額外挑戰。但從結果看，藥明康德全年不僅從未下調過一次業績指引，還以一季高過一季的亮眼表現，無聲地粉碎了外界質疑

根據年報，2024年，藥明康德全年營收達到392.41億元，剔除新冠商業化項目后同比增長5.2%，兩個數字都穩穩落入了年初的指引內，不僅說明了這家公司一如既往的靠譜前瞻，更體現了其管理和執行的精細度。

看到這個結果，誰路過了不得感嘆一句：藥明康德這“說到做到”的含金量，不一般。

01

不降反升的信任感

事實上，即使不考慮外部環境的不確定性，藥明康德本身已有龐大的體量，此次不僅做到整體營收中剔除新冠商業化同比繼續增長，經調整non-IFRS歸母凈利潤105.83億元，經調整non-IFRS歸母凈利率更是達到27.0%，創下歷史新高。這意味著其不僅業務穩健增長，經營效率也持續提高。

細分來看，2024年的四個季度，藥明康德的營收和凈利潤都在節節攀升，尤其在2024年第四季度，收入和利潤兩端都創下了歷史新高。其中整體收入達到115.4億元，較第一季度高出了45%，經調整non-IFRS歸母凈利潤達到32.4億元，更是較第一季度提升了70%，很有“后勁”。

而且，這恐怕還不是藥明康德的“巔峰狀態”。

在年報的管理層評論里，藥明康德董事長兼首席執行官李革博士表示，2025年，公司預計持續經營業務收入實現10-15%雙位數增長，同時經調整non-IFRS歸母凈利率有望進一步提升。

穩健的財報背后，是數千家醫藥創新企業對這家公司的信任。

要知道，藥明康德去年一整年都在被美國《生物安全法案》草案針對，按照普通的設想，這家公司的客戶一定會大批離開，但數據顯然反駁了這種猜測——事實是，藥明康德的新客戶不斷增加，老客戶下單不止，業界對這家公司的信任似乎不降反升。

根據最新年報，截至2024年底，藥明康德活躍客戶數約6,000家，僅化學、生物學和測試三大業務板塊的新增客戶就達到約1,000家。過去一年，藥明康德整體在手訂單達到493.1億元，同比增長了47.0%。

細分的地區收入更能反映這種“信任感”：

來自美國客戶的收入依舊占據藥明康德的最大頭，貢獻達到64%，并且剔除新冠商業化項目后增速達到7.7%，甚至超過藥明康德年營收的整體增速；此外，藥明康德在歐洲市場發力顯著，歐洲客戶的貢獻同比增長了14.4%。《生物安全法案》草案并沒有動搖這些“西方”客戶的選擇。

這里面既有充滿活力的小型生物技術創新公司（biotech），也不乏頂尖大藥企，頭部的輝瑞、默沙東、強生等公司與藥明康德的合作關系都已經持續了超過20年。2024年，藥明康德來自于全球前20大制藥企業的收入也達到166.4億元，剔除新冠商業化項目同比增長達到24.1%。其在行業內的口碑和吸引力可見一斑。

02

CRDMO模式的“含金量”還在上升

那么問題來了，獲得這么多信任，藥明康德憑什么？

質量體系與客戶的IP（知識產權）保護可被視作CXO服務的兩大基石。2024年，藥明康德接受了來自全球客戶、監管機構和獨立第三方的質量審計達到802次，相當于平均每個工作日都要接受3.2次審計，均100%符合質量審計要求且無嚴重發現項；此外還有來自于全球客戶的58次信息安全審計，也沒有發現重大網絡安全和商業秘密信息泄露事件。

如果說，穩固的質量體系與IP保護是為全球藥企提供服務的“入場券”，真正能將客戶“牢牢黏住”的，還是靠專業服務的“護城河”。

對新藥研發來說，質量、速度與成本是藥企最關心的因素。各家CXO公司的核心競爭力就在于如何打破這三者的“不可能三角”，一邊提供最優質、高效的服務，推動新藥開發加速，一邊還要能大幅降低開發成本。

藥明康德“成功秘訣”是公開的，就是他們的CRDMO業務模式。簡單來說，這種“一體化、端到端”的模式可以提供新藥從早期發現和研究（R）、開發（D），再到生產（M）的全流程服務，并且能夠覆蓋各種不同的創新分子類型，能力深度和廣度兼備。

對藥企來說，選擇這樣的CRDMO，好處顯而易見。如果一家biotech今天為毒理學測試找一家CXO，生物分析找一家CXO，明天臨床試驗再找一家，等到藥物獲批上市再找一家……不僅管理難度大、項目轉移風險高，更重要的是，這些CXO之間很難做到合力推進、無縫銜接，整個過程將耗時耗錢。

此前，摩根士丹利曾對全球108個醫藥企業的負責人進行訪談，總結出了7條企業看重的CXO能力，排名第一的就是“一體化，端到端”。

藥明康德的數據也充分說明了產業的選擇。越來越多的分子管線高效地流過藥明康德的CRDMO“漏斗”，層層向下轉化：

2024年，藥明康德R端合成小分子數達到46萬個，數字比Q3再增一萬，而位于中后期的D&M階段管線新增分子達到1,187個，其中R到D轉化而來的分子有366個。

目前，藥明康德支持著152個商業化及III期項目，有25款為2024年新增——不要小看了這些數字，作為對比，2024年，FDA獲批新藥總共也才50款。

而對于藥明康德而言，CRDMO還能讓其自身始終做到比同行“先行一步”。

因為比傳統CDMO多了一個“R”，CRDMO模式更能夠及早洞見創新趨勢，同時通過對R、D、M環節的一體化推進，讓前沿的創新需求被“后端”業務盡早察覺，前瞻性布局，確保前端的項目推進至后期時，萬事俱備，可以快速轉化放量。

譬如正是得益于“R”端的優勢，在GLP-1催生多肽藥需求浪潮之前，藥明康德才能提前備好大量產能，抓住“潑天的”機遇。

公開資料顯示，早在2011年，藥明康德就開始布局多肽研究和測試能力，開發及生產端也因此感知風向，及早布局。

2024年年初，藥明康德宣布位于常州與泰興的兩個基地的多肽生產車間正式投產，多肽固相合成釜總體積提升至32,000升，僅12個月內就提升了20,000升；此次年報披露，2024年底，藥明康德的多肽固相合成反應釜總體積已經增加至41,000L，預計2025年底將進一步提升至超過100,000L

無論是布局的時機、果斷的投入，還是高效的落地速度，藥明康德多肽業務的發展放眼全球都“遙遙領先”。

財報也顯示，以多肽、寡核苷酸為代表的新分子業務（TIDES）已然成為藥明康德新的增長點。2024年，藥明康德TIDES業務收入達到58.0億元，同比強勁增長70.1%。

對于能夠預測未來的客戶數、服務分子數、在手訂單數，藥明康德TIDES業務也是全面上揚，其中D&M服務客戶數同比提升15%，服務分子數量同比提升22%，整體在手訂單數更是激增103.9%。

而只要藥明康德繼續堅持CRDMO，我們就有理由相信，這些高增長不會是曇花一現，因為無論下一次創新浪潮在哪里，恐怕藥明康德都不會缺席。

03

自信擴建，2025更可期

對許多公司而言，2025年仍將會是頗具挑戰的一年。

創新藥領域的投融資有回暖的跡象，但還沒進入加速區；美國總統特朗普的上任又為全球發展，包括醫藥研究帶來諸多不確定性。

在萬千不確定性中，醫藥行業唯一確定的，是患者對新藥好藥的需求會始終存在，全球創新合作的趨勢不會改變，優質的全球化CXO將強者恒強。

對于2025年，藥明康德的業績指引十分積極。其預計持續經營業務收入將重回雙位數增長，同比增長10%-15%，公司整體收入也將突破400億大關，直達415-430億。這意味著其收入指引的中位值較2024年大漲了超過7%，超過一眾同行。

與積極的指引相匹配，藥明康德的行動也已經充分展示出其對未來的信心。

抓住了產業熱潮的藥明康德2024年自由現金流達到79.8億元，也創下了歷史新高。這家公司正在以充沛的現金流，不斷在各個領域、各個地區持續投資擴建：

在歐洲，藥明康德的瑞士庫威基地2024年實現口服制劑產能翻倍。

在美國，其位于特拉華州的米德爾頓生產基地也在持續建設，計劃在2026年底投入運營。

在亞洲，藥明康德的新加坡基地去年也正式開工建設，一期預計于2027年投入運營。

因多肽產能建設而頗受關注的中國常州和泰興基地還有小分子原料藥產能在建，相關反應釜總體積也預計將在2025年底超過4,000kL。

2024年初的承諾，藥明康德說到做到了；2025年，應該更值得期待。