中國太保24年凈利潤同比增長64.9%，凈利潤449.6億，分紅103.9億，分紅率為23.1%，每股分紅1.08元，計算A股股息率為3.4%。

中國人壽24年凈利潤同比增長108.9%，凈利潤1069.35億，分紅127.19億，分紅率為11.89%，每股分紅0.45元，計算A股股息率為1.25.

中國平安24年凈利潤同比增長47.8%，凈利潤1266.07億，股東回報為511.74億，“分紅率”為40.42%，當前A股股息率為4.9%。

有沒有看出門道在哪里？

現(xiàn)在開始正文吧。

風雷激蕩尋常事，且看新枝破舊柯。時代在變，市場在變，科技在變，行業(yè)在變，客戶需求在變，“惟改革者進，惟創(chuàng)新者強，惟改革創(chuàng)新者勝！” 中國平安堅持穩(wěn)中求進工作基調(diào)，堅決落實“聚焦主業(yè)、增收節(jié)支、改革創(chuàng)新、防范風險” 十六字經(jīng)營方針，深入推進“綜合金融+醫(yī)療養(yǎng)老” 雙輪并行、科技驅(qū)動戰(zhàn)略，推動全面數(shù)字化轉(zhuǎn)型和三省服務(wù)工程。

我將平安業(yè)績報告中的一些重點數(shù)據(jù)和亮點拎出來，深入和大家講講。

第一部分、股東回報

回報有兩部分組成：分紅和回購。

先看回購。根據(jù) 2021年A股回購方案，公司回購1.02億股，耗資50億，原本計劃用于員工持股計劃，現(xiàn)在決定注銷。本次注銷完成后，公司股本總數(shù)將由18,210,234,607 股變更為 18,107,641,995股，每股利益提高0.55%。

這50億原本是公司的費用支出，現(xiàn)在省下來了。

分紅部分，每股年底派發(fā)1.62元，預(yù)定時間是6月30日。全年股息為每股現(xiàn)金人民幣2.55元，同比增長5%，年度現(xiàn)金分紅總額461.74億元。按歸屬于母公司股東的營運利潤計算的現(xiàn)金分紅比例為37.9%，分紅總額連續(xù)13年增長，過去5年，現(xiàn)金分紅總額年復合增長率達到4.3%。

計算總回報，2024年分紅+注銷為511.74億，對應(yīng)3月20日A股市值9418.33億，回報率為5.43%。說明：對于同時在A股和港股上市的公司，其市值可以通過以下步驟計算：

分別計算A股和港股的市值：

A股市值 = A股股價 × A股總股本

港股市值 = 港股股價 × 港股總股本

由此計算中國平安在3月26日市值為8807億，對應(yīng)回報率5.8%，但是考慮到紅利稅，又要偏低一點。

第二部分、員工持股

2025年長期服務(wù)計劃資金預(yù)計38.75億，在港股市場購買。

核心人員持股計劃為6.05億。以上合計44.8億。

第三、戰(zhàn)略定位

在金融存量化、同質(zhì)化競爭時代背景下，我們持續(xù)深化“綜合金融+醫(yī)療養(yǎng)老” 戰(zhàn)略，通過“服務(wù)差異化” 構(gòu)建核心競爭力，為客戶提供全方位的金融顧問、家庭醫(yī)生、養(yǎng)老管家專業(yè)服務(wù)。

我們做的是金融業(yè)務(wù)，醫(yī)療和養(yǎng)老是特色服務(wù)，科技的價值是賦能：提升服務(wù)、提高效率、降低成本和防范風險。

第四、壽險及健康險業(yè)務(wù)

壽險改革陣痛結(jié)束，進入微進化及收獲階段，在可比口徑下，壽險NBV新業(yè)務(wù)價值同比增長28.8%，連續(xù)八個季度雙位數(shù)增長。代理人渠道新業(yè)務(wù)價值同比增長26.5%，人均的產(chǎn)能，也就是人均NBV更是增長43.3%，持續(xù)12個季度實現(xiàn)兩位數(shù)增長。

多渠道戰(zhàn)略取得重大進展，2024年，可比口徑下代理人渠道新業(yè)務(wù)價值同比增長26.5%，人均新業(yè)務(wù)價值同比增長43.3%；銀保渠道新業(yè)務(wù)價值同比增長62.7%。銀保渠道、社區(qū)金融服務(wù)及其他等渠道，貢獻了平安壽險新業(yè)務(wù)價值的18.7%。截至2024年12月31日，平安壽險個人壽險銷售代理人數(shù)量36.3萬，人力規(guī)模連續(xù)三個季度企穩(wěn)回升。

我自己也是保險銷售人員，我深刻明白，高價值產(chǎn)品和高品質(zhì)服務(wù)離不開人，平安壽險最強大的牌就是有一只戰(zhàn)斗力極強的代理人隊伍，而要保持代理人的能量，必須要人才，人才就需要錢，所以代理人的收入是我對平安最關(guān)注的指標之一。

代理人的數(shù)量和人均收入均有提高，但是收入增幅遠低于人均新業(yè)務(wù)價值，代理人的活動率同比下降，這兩個指標需要持續(xù)跟蹤。人均每月10395元盡管已經(jīng)遠超國內(nèi)同行，但我認為未來還有進一步提升的空間。

第五、產(chǎn)險業(yè)務(wù)

產(chǎn)險比較簡單，2024年，平安產(chǎn)險業(yè)務(wù)保持穩(wěn)定增長，實現(xiàn)保險服務(wù)收入3,281.46億元，同比增長

4.7%。平安產(chǎn)險整體綜合成本率98.3%，同比優(yōu)化2.3個百分點，主要由保證保險業(yè)務(wù)承保損失下降影響。因為保證保險未了責任余額持續(xù)下降，風險敞口快速收斂，存量業(yè)務(wù)理賠案件逐步回收，承保虧損同比大幅下降，對整體業(yè)務(wù)品質(zhì)的影響大幅降低。

從數(shù)據(jù)上看，23年、22年這塊業(yè)務(wù)都計提了一定損失，主要系小微企業(yè)客戶因經(jīng)營困難拖累還款能力。

很多人問我，什么是保證保險，這個其實可以簡單理解為擔保。主要是對子公司陸金所旗下的平安普惠放款的承保，平安普惠的放款資金來源于合作資金方，其中平安普惠信息服務(wù)有限公司收取服務(wù)費，平安普惠融資擔保服務(wù)有限公司收取擔保費，平安產(chǎn)險提供增信服務(wù)提供個人貸款保證保險。疫情期間，很多貸款無法收回，財產(chǎn)保險這塊的保證保險由于給資金方的賠付率大幅提升實現(xiàn)承保虧損。

整體來說，平安的產(chǎn)險就是一個優(yōu)質(zhì)的印鈔機，繼續(xù)保持。

第六、醫(yī)療養(yǎng)老生態(tài)圈建設(shè)

主要是醫(yī)療健康、居家養(yǎng)老和高端養(yǎng)老三個增值服務(wù)。2024年，平安壽險保單繼續(xù)率顯著改善，13個月保單繼續(xù)率同比上升3.6個百分點，25個月保單繼續(xù)率同比上升3.9個百分點，業(yè)務(wù)品質(zhì)穩(wěn)步改善。這一切離不開生態(tài)圈的建設(shè)。

平安醫(yī)療養(yǎng)老生態(tài)圈通過三個方面構(gòu)筑自身的服務(wù)壁壘，將差異化的醫(yī)療養(yǎng)老服務(wù)與作為支付方的金融業(yè)務(wù)無縫結(jié)合，形成獨有的盈利模式：

醫(yī)療健康方面主要是針對中高端個人客戶服務(wù)和大中型企業(yè)客戶服務(wù)，養(yǎng)老服務(wù)方面主要是居家養(yǎng)老和高端養(yǎng)老。增值服務(wù)基本上都是鎖定高價值客戶，這才是聰明的做法。

從業(yè)務(wù)角度出發(fā)，給大家推薦一下平安家醫(yī)的服務(wù)， 2024年，“平安家醫(yī)” 會員覆蓋超1,400萬人，家醫(yī)年人均使用頻次達5次，為保單用戶提供專業(yè)持續(xù)健康關(guān)懷，院前提供7X24小時秒級問診，精準推薦名醫(yī)名院，協(xié)助預(yù)約掛號；院中提供省心省時的“就醫(yī)寶典”，專人全程陪診陪護；院后定制“康復指南” 并隨訪復診，實現(xiàn)“院前精準就醫(yī)、院中高效治療、院后安心康復”，滿足客戶“小病、慢病、大病和疾病” 全周期管理服務(wù)需求。這個產(chǎn)品非常強大，可以很好滿足中產(chǎn)階層及以上的健康服務(wù)需求。

平安健康不斷整合優(yōu)質(zhì)醫(yī)療養(yǎng)老服務(wù)資源，打造“四到” 服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，規(guī)模效應(yīng)帶來服務(wù)性價比提升和成本節(jié)約，在賦能集團金融主業(yè)的同時，也將成為長期利潤中心。

第七、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)及投資端

馬明哲董事長曾經(jīng)在股東大會分享過保險投資的五個匹配原則：久期匹配、回報匹配、產(chǎn)品匹配、周期匹配、政策匹配。

權(quán)益類資產(chǎn)的配置，聯(lián)席CEO郭曉濤談了三個關(guān)鍵點：我們的投資是長久期，跨越周期的，我們的資金是要看十年、二十年的，對于我們來講，更重要的是看資產(chǎn)的配置比例和未來的長期發(fā)展方向；我們對于現(xiàn)在的權(quán)益資產(chǎn)在整個投資資產(chǎn)中的比例和結(jié)構(gòu)，我們認為是比較適合的。

這意味著平安的權(quán)益類配置比例、策略都會保持穩(wěn)定，不會大起大落。

從年報可以看到，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)為平安證券、平安信托、平安資產(chǎn)管理、平安融資租賃、平安海外控股等經(jīng)營資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的子公司經(jīng)營成果的匯總。因為所持有資產(chǎn)市場價格波動比較大，公司出于審慎原則計提了虧損，從數(shù)據(jù)看投資資產(chǎn)減值損失直接減少了公司的凈利潤，但相比2023年同比收窄43%。中國平安在2024年戰(zhàn)略聚焦+主業(yè)回歸雙主線，致力于通過加速醫(yī)療養(yǎng)老生態(tài)圈的價值轉(zhuǎn)化進程，同時重構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的質(zhì)量，以應(yīng)對未來的市場挑戰(zhàn)。

目前看24年的計提已經(jīng)大幅度收窄，預(yù)計未來的計提會持續(xù)縮小。

我們先看平安的保險資金投資組合。

債權(quán)型金融資產(chǎn)24年占比73.8%，23年為72.7%，股權(quán)型金融資產(chǎn)24年為12.9%，23年為13%，長期股權(quán)投資24年是3.5%，23年是4.3%，投資性物業(yè)占比從23年的2.7%降低到24年的2.3%。

截至2024年末，公司保險資金投資組合規(guī)模超5.73萬億元，較年初增長21.4%，增量資金達到9500億左右。

我們看到盡管中國平安最近一年大量買進銀行股，引起市場關(guān)注，但是其股權(quán)投資比例是同比降低的，地產(chǎn)的比例也是持續(xù)降低，真正比例提高的是固收類資產(chǎn)。查詢24年中報，債權(quán)型金融資產(chǎn)的占比為74.1%，年底是73.8%，我判斷24年上半年平安是大幅度提高了債券的投資，到下半年的時候才開始增加權(quán)益類資產(chǎn)。

2024年，公司保險資金投資組合綜合投資收益率5.8%，同比上升2.2個百分點，主要得益于均衡的資產(chǎn)配置戰(zhàn)略，且權(quán)益資產(chǎn)表現(xiàn)較去年同期有顯著改善；凈投資收益率3.8%。隨著到期資產(chǎn)和新增保費的涌入，期待中國平安持續(xù)增加股權(quán)類資產(chǎn)以平衡收益率。

不動產(chǎn)投資中，以物權(quán)投資為主（包含直接投資及以項目公司股權(quán)形式投資的持有型物業(yè)），采用成本法計量，在不動產(chǎn)投資中占比81.7%，主要投向商業(yè)辦公、物流地產(chǎn)、產(chǎn)業(yè)園、長租公寓等收租型物業(yè)，以匹配負債久期，貢獻相對穩(wěn)定的租金、分紅等收入，并獲取資產(chǎn)增值；除此之外，債權(quán)投資占比15.1%，其他股權(quán)投資占比3.2%。

第八、科技業(yè)務(wù)

科技是支撐的底座，核心的定位是賦能。科技投入和發(fā)展的過程中是提高金融主業(yè)和醫(yī)療健康養(yǎng)老的業(yè)務(wù)持續(xù)健康發(fā)展，為主業(yè)創(chuàng)造價值。

中國平安的科技由孵化獨角獸轉(zhuǎn)向為企業(yè)內(nèi)部金融業(yè)務(wù)賦能，成為內(nèi)向型業(yè)務(wù)。平安健康將承擔平安醫(yī)療+健康生態(tài)圈建設(shè)的主力。

第九、兩個重要的財務(wù)問題

1、其他綜合收益是什么：

可轉(zhuǎn)損益的保險合同金融變動是指那些由于金融變量的變化（如折現(xiàn)率變動、市場利率變動等）導致的保險合同負債的賬面價值變動，這些變動可以被重新分類并計入損益表中。主要產(chǎn)生于保險合同負債的計息增值和折現(xiàn)率變動引起的賬面價值調(diào)整。例如，市場利率下降會導致保險合同負債的賬面價值上升，反之亦然。

但是這個項目不能單獨來看，因為公司將大量債券投資歸類為OCI債券，進行資產(chǎn)負債匹配。因此需要結(jié)合其他綜合收益里面的“以公允價值計量且其變動計入其他綜合收益的債務(wù)工具公允價值變動”這一項一起看。如果把以上兩項相加，利率變動的影響就會被大幅對沖。

2、風險貼現(xiàn)率和投資回報率

2025年平安在保險產(chǎn)品的風險貼現(xiàn)率方面，計算壽險及健康險有效業(yè)務(wù)價值和新業(yè)務(wù)價值的貼現(xiàn)率按照產(chǎn)品類型設(shè)定，傳統(tǒng)險為8.5%，分紅與萬能等非傳統(tǒng)險為7.5%。

假設(shè)非投資連結(jié)型壽險資金的未來年度每年投資回報率為4.0%。

很多不明白保險原理的人又在亂講話，我詳細分析一下這兩個保險假設(shè)帶來的影響。

對于壽險公司，其凈利潤波動較大，且凈資產(chǎn)無法反映保單的未來價值，因此，內(nèi)含價值（EV ）和新業(yè)務(wù)價值（NBV）是衡量壽險公司價值和盈利的重要指標。而內(nèi)含價值和新業(yè)務(wù)價值的計算是建立在一系列經(jīng)濟假設(shè)之上的，投資收益率假設(shè)決定了險企可分配現(xiàn)金流的增厚速率，而風險貼現(xiàn)率假設(shè)決定險企未來其將如何跨期釋放。

近年來，在利率下行周期中，險企的投資收益率持續(xù)下滑，實際投資收益率水平很難達到上市險企普遍設(shè)定的5%的長期投資收益率假設(shè)。中國平安管理層曾經(jīng)說，“調(diào)整投資收益率，充分考慮了市場環(huán)境的變化以及整個長周期的變化，壽險不是短周期的業(yè)務(wù)，投資回報要看長期。”

對投資收益率假設(shè)進行調(diào)整之后，雖然會對新業(yè)務(wù)價值、內(nèi)含價值等財務(wù)指標產(chǎn)生影響，但這也說明中國平安根據(jù)實際的投資環(huán)境以及對未來的審慎預(yù)計進行及時調(diào)整，來提高公司財務(wù)指標計算所用假設(shè)的置信度，使得財務(wù)數(shù)據(jù)更加真實的反映實際情況，避免了對業(yè)績的過度樂觀估計。

投資收益率假設(shè)調(diào)整后，因為匹配模型以及中國精算師協(xié)會關(guān)于投資收益率與風險貼現(xiàn)率之間的聯(lián)動測試機制，保險公司同步降低了風險貼現(xiàn)率假設(shè)。

調(diào)低風險貼現(xiàn)率假設(shè)的影響和調(diào)低投資回報率的假設(shè)是負相關(guān)的，對內(nèi)含價值、新業(yè)務(wù)價值的變動起到一定程度的對沖作用。

從根本上說，調(diào)整收益率假設(shè)只會改變會計數(shù)字，不改變現(xiàn)金流分布，反映的是一種預(yù)期。但也確實反應(yīng)了保險行業(yè)的投資端壓力巨大，資產(chǎn)和負債匹配，預(yù)計保險行業(yè)的負債端利率后續(xù)會調(diào)整。

平安的年報拆解就到這里，大家有什么不明白的地方可以私信或者留言，我們進一步討論。