文|翠鳥資本

段永平，商業傳奇人物，如今成為了眾人追逐的旅居海外的投資人。

段永平憑借敏銳的市場洞察力和獨特的投資理念，積累了巨額財富。對于他而言，不論是做實業還是做權益投資，他總能“贏”。

然而，圍繞他的爭議，也頗多。

他被奉為價值投資的代表人物，他強調“本分”和“做對的事情”，并多次提及對蘋果、茅臺等優質公司的長期看好。另一方面，他的投資行為卻時常顯得“靈活多變”，甚至與他所宣揚的理念相悖。

近日，關于他“享受空倉的快感”的言論，讓市場對其投資模式再次發出質疑之聲。

段永平究竟是一個堅定的價值投資者，還是一個善于利用市場波動的投機者？他的投資哲學是否在不斷演變，或者已經徹底“變形”了？又或者，他根本沒有投資哲學？

崛起

翻看段永平的履歷，他早年可謂一名實業先鋒。

1961年，段永平出生于江西南昌，17歲時考入浙江大學無線電系，這段學習經歷為他日后在科技領域的探索奠定了堅實的基礎。

1983年段永平大學畢業，那個年代大學生屬于“稀缺品”，資料顯示他得到了一個“進京”機會——被分配到北京電子管廠工作。

三年后，他辭去國企鐵飯碗工作，加入“考研大軍”，于1986年考入中國人民大學經濟系，攻讀計量經濟學研究生，這一轉軌為他未來的商業征程埋下了伏筆。

時至今日，人大經濟專業的畢業生在中國資本市場頂尖人才中，有著舉足輕重的角色。

1980年代末，段永平做出了南下廣東的決定，并開啟了“開掛”的投資人生，他擔任中山市怡華集團旗下日華電子廠的廠長。彼時，這家工廠虧損高達200萬元。然而，段永平很快發現了家用電子游戲機市場的巨大潛力，果斷決定將業務重心轉向這一新興領域進行“淘金”。

此后，短短三年間，日華電子廠轉型為中山市小霸王電子工業公司，這家公司在中華大地迅速被人知曉。1990年代初，這家公司的銷售額突破億元大關，凈利潤超過800萬元。

1993年，段永平巧妙地將小霸王游戲機與電腦技術相結合，推出了小霸王學習機。兩年后，小霸王的年產值已經突破十億元人民幣大關，成為中國國內電子行業的績優企業。之后，段永平因與母公司管理層在股份制改革問題上產生分歧，最終選擇離開小霸王。

段永平旋即另起爐灶，帶領舊部在東莞創立了步步高電子有限公司，之后進軍當時火熱的VCD行業，再次賺得盆滿缽滿。

據相關報道，2000年左右，段永平移民北美，繼續以投資人身份掌控自家的公司，但他定居海外后的具體細節，外界不得而知。

至此，段永平的身份從實業管理者向職業投資家轉變。

空倉之謎

2025年3月11日，段永平通過投資社區賬號“大道無形我有型”發了一句話：“哈，終于來了！很少享受到空倉的快感，投資以來第一次。”

此言一出，激起投資者的極大興趣，這意味著段永平空倉了，而且結束了美股的倉位頭寸。

“大道無形我有型”定期刷屏式發布言論，屬于外界觀察段永平的一個重要窗口。上述空倉言論發出的時點，恰恰是美股指數出現大跌之日，其中科技權重股市值大幅蒸發。

難道是買了一堆美股，然后全部賣出，最后表現為空倉？實際上，段永平有著一套“靈活”的策略。

來看他3月8日的一段發言：

“一月（2025年1月）很多put過期后，空出了很多cash（現金資產）。美股如此貴，還有人這么在折騰。”

所謂的put，中文通常稱為“看跌期權”，是一種金融衍生品合約。它賦予期權的買方在未來的某個特定時間以約定的價格賣出一定數量的標的資產的權利。

我們來做一個形象比喻：假設你計劃在周末去海邊度假，你非常擔心天氣不好，尤其是下雨。為了應對可能的糟糕天氣，你決定提前租一把保險傘。這把保險傘的作用是在下雨時保護你免受淋濕之苦。

換言之，段永平早在今年1月便通過衍生品做空美股，然后到了3月結束了相關交易，完成了做空的“變現”。

這個空倉的來由是：賣出了看跌期權，然后就空倉了，與其他賣掉多頭頭寸的行為并不一樣。

究竟是不是長期主義者？

這里引申出一個問題：段永平在投資社區多次提及自己使用看跌期權的工具，表面上可以對沖交易風險，但是否表明其并非“死多頭”？

2025年1月，段永平曾回到母校浙江大學演講，他在演講中提及價值投資不等于長期投資的認知。

圍繞上述觀點，他進一步指出價值投資要看商業模式、未來的現金流，確定能掙錢才敢投。

通過關鍵詞搜索，段永平在這次演講中并未提及看跌、做空的內容。

一個關鍵問題就來了：如何看待段永平尋找好的商業模式，與使用看跌工具之間的關系？

以美股蘋果為例，這是段永平的重倉股之一。

追溯到2020年，他曾放出“豪言”：

“你想一下蘋果的對手是誰？蘋果的對手就是蘋果，對吧？！我對蘋果還是更了解一些，也正好碰上蘋果大掉了一下。我就都又買成蘋果了。蘋果不便宜，現金更貴。”

當年8月，他還表示：蘋果、茅臺和騰訊都是不賣品。僅僅過了不到五年，段永平以多翻空的姿態示人，而且一直強調美股的貴。

然而，他的行動和言論之間果真契合嗎？

這里就涉及一個技術性細節。

段永平有一個海外基金，名字叫H&H International Investment。截至2024年四季度末，該基金的美股持倉總市值為145.16億美元，折合人民幣超千億元，當時蘋果股票占到總持倉七成。

梳理季度數據，去年四季度段永平對蘋果的季度減持環比下降了22個百分點。

結合上述持倉，再看段永平如今的言論，那幾乎就意味著他在1-2月間把蘋果全部清倉。

上百億美元的美股持倉市值，這個規模更超過了很多美國本土對沖基金，突然賣空，市場表示沒有完全看懂。

況且，這只海外基金持倉里還有巴菲特的伯克希爾、谷歌、迪士尼等。

那么，段永平的美股空倉言論是其投資神話的終結嗎？還是要另起爐灶？

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