題要：募資擴產的計劃，更像一場資本“賭局”：不擴，恐失市場份額；擴了，又可能墜入產能過剩的深淵。

作者：王晨

編輯：李朋

5月9日，杭州聯川生物技術股份有限公司（以下簡稱：聯川生物）北交所IPO獲受理，這家深耕基因測序科研服務領域的“隱形冠軍”首次向資本市場發起沖刺。

然而，招股書中“Illumina被列入不可靠實體清單”“核心技術依賴進口”“研發投入占比連年下滑”等關鍵詞，卻讓這場IPO蒙上陰影。

從實驗室里的基因樣本到資本市場的聚光燈下，聯川生物的上市之路為何步步驚心？

一、供應鏈“命門”：禁令下的生死時速

聯川生物自2006年成立以來專注于基因科技領域，始終秉持“解讀生命密碼，書寫生命故事”的愿景，以自主掌握并創新底層基因技術為原點，致力于探索及拓展基因技術在各類場景的應用并推動最終產業化的實現。

基因測序行業有一條鐵律 ——“得儀器者得天下”。全球75%的測序數據來自Illumina平臺，而聯川生物的實驗室里，數臺Illumina測序儀正晝夜不停地運轉。

2025年2月，商務部一紙禁令將Illumina列入不可靠實體清單，直接掐斷了這家美國巨頭向中國出口測序儀的通道。

招股書顯示，聯川生物雖已布局華大智造平臺作為替代方案，但截至申報日，其測序試劑仍依賴Illumina供應。更嚴峻的是，公司坦言“若Illumina試劑斷供或技術支持中斷，將直接影響正常運營”。這種“命脈懸于他人之手”的困境，折射出中國基因測序行業的集體焦慮——當國際巨頭用技術壁壘筑起高墻，中游服務商只能被動接受“卡脖子”風險。

數據沖擊：2023年聯川生物研發投入占比驟降至8.38%，而同期應收賬款激增至1.29億元，占營收比例高達35.07%。一邊是技術攻堅投入縮水，一邊是現金流被客戶“鎖喉”，這場生存游戲里，聯川生物的容錯空間正在急速收窄。

二、技術“困局”：研發投入連降

基因測序是典型的“燒錢賽道”，但聯川生物的研發投入曲線卻畫出了一道令人不安的下滑線：2021-2023年研發費用占比從13.61%跌至8.38%，同期毛利率波動加劇。招股書直言“若新技術研發失敗，將導致盈利能力惡化”。

更值得警惕的是技術路徑的單一性。公司當前業務高度依賴高通量測序技術，而這一領域正面臨單分子測序、納米孔測序等新技術的沖擊。盡管招股書多次強調“跟蹤新技術”，但研發投入的收縮與核心專利的匱乏，讓人不禁質疑：當技術迭代浪潮襲來，這家以科研服務立身的企業，是否已喪失“科研基因”？

值得注意的尖銳矛盾：報告期內，公司累計獲得政府補助超1913萬元，稅收優惠更是利潤的重要支撐。但當政策紅利退潮、技術護城河尚未建成時，聯川生物拿什么迎戰華大基因、諾禾致源等頭部玩家？

三、市場“圍城”：價格與客戶的雙重絞殺

“高校科研經費就是我們的生命線。”一位基因測序從業者的感嘆，恰好道破聯川生物的軟肋。招股書披露，公司超60%客戶為高校、科研機構，其采購資金高度依賴財政撥款。2025年2月美國國立衛生研究院突然將間接費用報銷限制在15%以內，雖對當前業務影響有限，卻如同懸在頭頂的達摩克利斯之劍——一旦中國科研經費政策收緊，公司營收將遭遇斷崖式下跌。

與此同時，行業價格戰已硝煙彌漫。國內基因測序服務單價三年內下降超40%，而聯川生物的應對之策卻是“擴大規模、控制成本”。這種傳統制造業思維在技術密集型賽道能走多遠？當競爭對手通過臨床醫學檢測打開千億級市場時，聯川生物仍困守科研服務“舒適區”，轉型遲緩的代價或許正在顯現。

四、內控“暗礁”：應收賬款的危機

翻開招股書股權結構圖，實控人郎秋蕾、周小川合計持股48.79%，典型的“夫妻店”架構。盡管公司聲稱“已建立完善治理制度”，但絕對控制權帶來的決策風險不容忽視——在需要快速應對技術變革的基因行業，一言堂式管理可能成為創新桎梏。

另一組數據更觸目驚心：2024年末應收賬款余額達1.29億元，相當于全年營收的35%。高校客戶回款周期長、壞賬風險高已成行業痼疾，但聯川生物仍在招股書中將“擴大科研客戶規模”列為戰略重點。這種“明知山有虎，偏向虎山行”的抉擇，究竟是破局妙招，還是飲鴆止渴？

五、資本“賭局”：募資擴產與產能過剩？

本次IPO，聯川生物計劃募資擴建基因檢測中心、研發實驗室。但招股書同時承認：若市場環境惡化，募投項目可能面臨“產能閑置、效益不達預期”的風險。

這種矛盾背后，藏著中國生物科技企業的集體困境——不擴張就無法搶占市場份額，擴張卻可能墜入產能過剩深淵。

更微妙的是資金使用效率。公司賬面貨幣資金常年充裕，卻選擇通過股權融資而非債權融資支撐擴張。在證監會嚴控“圈錢套現”的監管風暴下，這種操作難免引發質疑：資本盛宴中，究竟誰在為創新買單？

當技術依賴、市場紅海、資本博弈三重壓力疊加，聯川生物的IPO之路注定充滿荊棘。

但我們仍愿相信，在杭州未來科技城的某間實驗室里，年輕的研究員正在調試國產測序儀的參數；在董事會的戰略地圖上，臨床醫學市場的開拓計劃已悄然啟動。中國生物科技的崛起，需要的不僅是資本市場的掌聲，更是破釜沉舟的技術突圍。

正如人類基因組計劃揭曉的生命之書，聯川生物的故事或許也在書寫另一種答案：唯有將核心技術刻進企業基因，才能穿越周期迷霧，抵達產業創新的星辰大海。

編后語：

在基因測序的江湖里，聯川生物像一位手握“洋槍”卻苦練內功的俠客，試圖在資本市場的擂臺上演一場“生死時速”。供應鏈依賴Illumina的測序儀，如同武俠小說中的“七寸命門”——美國一紙禁令，便能讓實驗室的“心臟”停跳。盡管華大智造的“國產刀劍”已備，但試劑仍仰人鼻息，這“卡脖子”的窘境，像極了武俠門派被斷了糧草，徒留一腔孤勇。

研發投入連年下滑，更似“科研基因”的悄然萎縮。當高通量測序技術遭遇單分子、納米孔等新秀圍攻，聯川卻縮緊了錢袋，仿佛在技術迭代的浪潮中“閉門造車”。政府補助與稅收優惠成了利潤的“速效救心丸”，但政策紅利終會退潮，屆時拿什么與華大、諾禾等“武林盟主”過招？

市場戰場上，價格戰硝煙彌漫，服務單價三年暴跌四成。聯川仍固守高校科研的“舒適區”，像極了只賣論文輔導的書生，眼睜睜看著對手殺入臨床醫學的千億江湖。應收賬款堆成“學術債山”，高校回款周期比基因測序還漫長，這“明知山有虎，偏當武松”的戰略，究竟是豪賭還是飲鴆？

募資擴產的計劃，更像一場資本“賭局”——不擴，恐失市場份額；擴了，又可能墜入產能過剩的深淵。賬上現金充裕卻執意股權融資，難免讓人懷疑：這究竟是創新突圍，還是“圈錢”行為藝術？

然而，江湖從不缺逆襲劇本。若聯川能痛下決心，將“國產替代”刻入基因，用真金白銀澆灌研發，跳出科研“象牙塔”擁抱臨床藍海，或許能在星辰大海中寫下新章。畢竟，技術自主才是硬通貨，資本市場從不缺掌聲，缺的是破釜沉舟的膽魄。

（本文所有數據及事實均引自《杭州聯川生物技術股份有限公司招股說明書（申報稿）》）