5 月 13 日，我在深圳參加了中國平安股東大會，很多朋友想讓我講講有什么收獲。這次短暫之行，我在深圳呆了四天，香港呆了一天，組織了一次投資交流會，收獲很大，不能 一 一道來，我就談一下中國平安最多人關注，熱度最高的問題：

中國平安的投資端。

為了方便大家理解，我這就把巴菲特掌下的伯克希爾和中國平安放在一起講。

1 、世界上只有一個巴菲特，但是有很多很多的保險公司，這些保險公司沒有巴菲特，一樣經營、賺錢、為股東、客戶、員工和社會創(chuàng)造價值。

2 、巴菲特在全人類投資界的異類，長達大半個世界始終屹立不倒，如果我們經營一家大型保險公司，把投資端寄托在一個人身上，那么極大的概率是要崩塌的。

3 、自 2000 年至 2024 年，伯克希爾·哈撒韋 的年化收益率 約為 9.4% 。這一階段收益率較 1965-2000 年的 26.7% 顯著下降， 主要因資金規(guī)模擴大（超 7000 億美元）導致投資靈活性降低，且市場環(huán)境復雜化（如科技股主導、低利率環(huán)境等）。

同期（ 2000-2024 年）， 標普 500 的年化收益率 為 10.4% ，略高于伯克希爾。

4 、我們 深入看 一下伯克希爾，伯克希爾·哈撒韋公司名義上屬于保險公司，但實際上已轉變?yōu)榫C合實業(yè)公司。

伯克希爾的業(yè)務可以分為六部分， 1+5 結構如下：保險和再保險業(yè)務、證券投資業(yè)務、鐵路業(yè)務、公用事業(yè)和能源業(yè)務、制造業(yè)服務和零售業(yè)務、非控股業(yè)務。

2024 年伯克希爾的凈利潤為 889.95 億美元，我們看下它的利潤結構：

保險業(yè)務：全年保險承保運營利潤 90.2 億美元，保險投資運營利潤 136.7 億美元。

BNSF 鐵路業(yè)務：全年運營利潤 50.31 億美元。

伯克希爾 · 哈撒韋能源業(yè)務：全年運營利潤 37.3 億美元。

其他控股業(yè)務：運營利潤 130.72 億美元，展現(xiàn)出了多元化業(yè)務的穩(wěn)定表現(xiàn)，這些業(yè)務涉及制造、零售、公用事業(yè)等多個領域，共同為公司貢獻穩(wěn)定現(xiàn)金流和利潤。

非控股業(yè)務：運營利潤 15.19 億美元。

我們發(fā)現(xiàn)伯克希爾的保險業(yè)務凈利潤占比也就是 15% 左右，非控股業(yè)務凈利潤占比為 1.7% ，占比非常低。截止 25 年一季度，伯爾希爾手里現(xiàn)金高達 3477 億美元（ 2.5 萬億 人民幣）。

5 、中國平安投資端 和 伯克希爾 的不同之處 ？

保險是伯克希爾經營的核心業(yè)務之一，以財產險、意外險、再保險等短期業(yè)務為主（占比超 80% ），壽險業(yè)務僅占約 5% 。其保險業(yè)務通過嚴格的風險定價實現(xiàn)負成本 浮 存金（即承保利潤覆蓋資金成本）， 2024 年 浮 存金規(guī)模達 1,470 億美元，綜合成本率長期低于 100% 。

伯爾希爾的保險業(yè)務其實對 標中國 平安的產險業(yè)務， 2024 年平安產險整體綜合成本率為 98.3% ， 2025 年第一季度，平安產險綜合成本率進一步優(yōu)化至 96.6% ，同比降低 3.0 個百分點， 從負債端看，平安產險的業(yè)務品質是要高于伯爾希爾的保險業(yè)務。

對于保險業(yè)務來說，資產和負責是要匹配的，壽險業(yè)務受到嚴格的監(jiān)管。

中國平安 的盡管 是綜合金融集團，有很強的科技基因，但是核心資產和盈利來源還是壽險，壽險盈利有三個來源：死差、利差和費差。 壽險保費投資最重要的是在滿足監(jiān)管的條件下去獲取利差。

在固定利率時代，比如負債端預定利率是 3% ，國債是 4% ，那么按照 3% 收益率假設賣出去的保險，把收到的保費直接去買 4% 的國債，就可以了。

只有到了分紅險時代，保險負債端的收益率變成了保底 + 分紅，那么對應的保費，也可以分為兩部分，一部分是保底 的，去投資固定利率的產品，一部分是分紅的，可以去投資收益率較高的權益類資產。

在過去中國平安 負債端賣出去 的保險，主要是固定利率的，那么只能去投資 固收類 資產為主，在未來隨著分紅險的銷售占比提高，中國平安也只能 去加大 權利類投資。負債端的結構直接決定了資產端的結構。

即便是在香港等保險業(yè)非常發(fā)達的地區(qū)，我們去拆解，發(fā)現(xiàn)賣出去的固定利率產品（比如定期壽險）對應的資產 端還是 以債券為主，甚至可能占比超過 95% ，而分紅 險產品 對應的資產端，則主要是權益類投資。

伯克希爾的投資中，股票占比 70% 到 80% ，全球化配置，中國平安股票占比 10% 到 15% ，聚焦國內，投資地理上的區(qū)別主要是國情決定的，沒有軍事護航的海外投資就是肉包子打狗，有去無回。

其實我們可以對保險公司的資產端進一步拆分

保險公司資產 端投資 的錢 = 滿足壽險監(jiān)管的錢 + 滿足財險監(jiān)管的錢 + 自由資金

滿足壽險監(jiān)管的錢則要同時滿足監(jiān)管指標和產品形態(tài)兩個核心訴求

最舒服的錢是自有資金，這一塊可以隨意投資。伯克希爾 60 年來從派發(fā)股息，留存收益用于再投資， 2024 年賬面現(xiàn)金儲備達 1,470 億美元，這里面每年積累的凈利潤都成了巴菲特自由支配的資金。

而中國平安上市以來累計分紅已經超過了 4000 億，如果中國平安學習伯爾希爾，從來不分紅，這就意味著現(xiàn)在手里至少有 4000 億可以隨意投資，不用管任何約束。

管理層明確表示將 延續(xù)高分紅 政策，并 研究探索 季度分紅可能性。隨著“綜合金融 + 醫(yī)療養(yǎng)老”戰(zhàn)略推進及 AI 技術 降本增效，分紅增長的底層邏輯（盈利能力、現(xiàn)金流穩(wěn)定性）將進一步強化。

好了，最后總結一下，當我們深入研究中國平安的投資端，尤其是和巴菲特旗下的伯克希爾比較的時候， 一切都回到了今年中國平安股東大會上平安管理層提到的保險投資的五個匹配：

周期匹配、 資負匹配 、收益匹配、風險匹配、競爭匹配。

馬明哲董事長從來沒有以一個投資者自居，他是一個保險行業(yè)的宗師，是一個企業(yè)家，巴菲特從來沒有以一個保險企業(yè)家自居，他真正熱愛的是投資，選擇保險，僅僅是因為保險公司可以為他提供 負成本 的投資資金。

希望我的這篇文章可以讓大家更理解中國平安， 它不需要成為伯克希爾，平安的“綜合金融+醫(yī)療養(yǎng)老”模式已經是全球孤品 ， 要 理解 它和伯克希爾的商業(yè)模式 有本質 不同。但是它同樣有可能成為一家偉大的公司，為股東、客戶、員工和社會創(chuàng)造非凡的價值。

最后說幾個事情：

第一、騰訊24年股東大會記錄及一季度財報分析，我晚點發(fā)在小號上面，你們可以 關注一下，也是為了防止失聯(lián)。

第二、利率下行，目前券商的融資利率也在不斷降低，50萬就可以4%，如果融資買指數(shù)基金的話，直接3.58%，要開戶可以添加小助理咨詢：15021256848。

第三、 我總體判斷，后面會持續(xù)降息，當前絕不是降息的結束，而是一個新周期的開始，如果打算配置儲蓄險，代替銀行存款、銀行理財、貨幣基金等資產，可以添加微信咨詢：18121238915。