華熙生物“炮轟”券商為哪般？

2025年5月17日，華熙生物一篇題為《概念總在重演，科技永遠向前》的文章引發資本市場震動。文中直指券商研報中的“玻尿酸過時論”存在科學謬誤，并點名多家機構。

一時間，“華熙生物怒懟券商”成為輿論焦點。2025年5月21號，華熙生物公眾號又發布了《眼前之巔與群山之險——答媒體及各界朋友》的文章，詳細闡述了背后的邏輯與行為動機。

然而，若拋開情緒化標簽仔細分析文本，會發現這場爭議的實質遠非簡單的“炮轟”與“被炮轟”的關系。據行業內人士的說法，華熙生物與券商的關系一直不錯，更深層的可能則是對行業內一些傳播很廣的不嚴謹言論的無奈的反擊與維權。

華熙生物的“深夜發聲”被外界解讀為對券商的激烈反擊，但其核心訴求實則指向行業內長期存在的“概念炒作”亂象。

作為全球透明質酸產業龍頭，華熙生物占據該領域44%的全球市場份額，然而近年來，隨著膠原蛋白概念在資本市場的異軍突起，部分研究報告將“玻尿酸”與“膠原蛋白”粗暴對立，甚至出現“玻尿酸過時”“膠原蛋白更安全有效”等缺乏科學依據的論斷。而這些大部分都發生在2022年附近，彼時玻尿酸如日中天，是“醫美三劍客”在資本市場爆火的時間段，這背后的運作思路耐人尋味。

值得關注的是，這類言論并非停留于研報層面，社交平臺才是真正放大的傳播器，更導致消費者對科學成分的認知偏差。中國香料香精化妝品工業協會、中國整形美容協會兩大機構于5月19日聯合發布倡議書，呼吁“回歸科學本質與商業文明初心”，側面印證了行業對非理性概念偷換的集體焦慮。

華熙生物的“激烈反應”，本質上是對產業根基的捍衛。透明質酸作為中國在全球生物科技領域少有的主導型產業，其科學價值、抗衰性能已被《自然》《細胞》等頂級期刊的多項研究證實，例如高分子量透明質酸在延長小鼠壽命、干預炎癥與癌癥中的關鍵作用。遠非“保濕鎖水”的基礎性功能描述能可以涵蓋，若放任簡單粗暴的“打標簽”，缺乏實證支撐的“踩一捧一”式敘事蔓延，傷害的不僅是某一家企業，更是中國在合成生物領域來之不易的全球競爭優勢。

在這場風波中，膠原蛋白龍頭企業巨子生物的崛起軌跡耐人尋味。

作為港股市場的新晉明星，其市值一度突破900億港元，遠超華熙生物的250億元（截至2025年5月）。支撐這一估值的，是資本市場對“重組膠原蛋白”概念的狂熱追捧。然而，細究其技術路徑與產品邏輯，爭議始終如影隨形。

巨子生物在發展過程中，其招股書內容引發了諸多爭議。有觀點指出，巨子生物在招股說明書中通過拉踩玻尿酸來抬高自己——在描述重組膠原蛋白的優勢時，過度貶低玻尿酸的功效和市場價值，給消費者和投資者造成了一種重組膠原蛋白全面優于玻尿酸的錯覺。這種行為不僅對玻尿酸行業造成了負面影響，也擾亂了市場的公平競爭環境。

華熙生物指出：當前多數膠原蛋白護膚品的功效宣稱存在“科學斷點”。人體內源性膠原蛋白與重組膠原蛋白產品不能簡單等同，后者本質為多肽結構，需通過注射才可能起效，而獲批三類醫療器械資質的注射產品寥寥無幾。

反觀巨子生物的招股說明書，其通過對比玻尿酸與膠原蛋白的“優劣勢”，強化后者作為“下一代抗衰成分”的敘事，卻未充分披露兩者在證據等級、科學根源、應用場景上的本質差異。實際上，這種“拉踩式”話術，恰是資本市場概念偷換的典型操作。

更具爭議的是商業策略的錯位。

根據公開披露的年報，華熙生物2024年研發投入達4.66億元，居行業首位，且持續投向細胞外基質（ECM）等底層生物學機制研究；而部分膠原蛋白企業則將資源傾斜至社交媒體種草與KOL營銷，甚至被指“操控平臺評論”。當“小紅書聲量”取代“實驗室數據”成為估值標尺，堅持科研長期主義的企業反而陷入被動——這正是華熙生物呼吁“抵抗公關亂象”的現實背景。

盡管華熙生物的文章因“點名券商”引發軒然大波，但企業與資本市場的真實關系遠比表象復雜。

值得一提的是，華熙生物也提到“尊重券商專業價值”，筆者看來，此次討論的焦點并非否定研究機構，而是呼吁研報增加科學驗證的嚴謹性。例如，某券商研報中曾出現“膠原蛋白安全性優于玻尿酸”等論斷，多是出自于巨子生物的招股說明書。對于券商研究所而言，摘抄上市公司的招股說明書可以，但在這個基礎上做好科學論證，這也是職責所在。

巨子生物上市招股書截圖

盡管華熙生物此次公開點名了多家券商的研報，但這并非意味著華熙生物與券商之間是對立關系，而更多是華熙生物為了維護自身權益和行業健康發展而做出的某種努力。

實際上，從網上公開信息便能清晰感知，華熙生物與券商一直保持著良好互動，其很重視和投資者溝通的。

這里面存在一定錯位的是，化妝品行業公司近年來越來越喜歡講科技敘事，成分推動，而券商大部分是消費行業覆蓋，分析師非生物專業出身，生物科技專業背景知識不足，卻要去做出引領行業未來的“論斷”，這難免也難為了這些分析師，是容易被“帶節奏”的，專業上也是需要補課的。

在筆者看來，按照華熙生物前后發布的多項文章的理解，華熙生物此次發聲，也許更多的是出于對行業健康發展的擔憂。透明質酸產業是中國的優勢產業，經過多年的發展，已經在全球市場占據重要地位。但如今，一些不實言論和誤導性研究報告正在破壞這個產業的發展環境。

華熙生物希望通過此次發聲，引起市場的關注，促使各方回歸科學本質與商業文明，共同維護行業的健康發展。

當華熙生物對券商研報中的“非專業結論”提出質疑時，這場看似針鋒相對的交鋒，其實反映了一個更深層次的問題：資本市場的評價體系和實體企業的技術發展之間，還存在著一條難以跨越的認知鴻溝。與其陷入“指責—辯解”的惡性循環，不如重新構建券商與企業之間的戰略協作模式。

賣方機構需要擺脫對“流量敘事”的依賴，建立起嚴謹的科學依據、臨床數據的敘事邏輯和估值模型；而龍頭企業則應向專業機構開放技術驗證的窗口，通過透明化的專利數據、工藝參數、臨床對照實驗等硬核指標，更加科學嚴謹，共同搭建起科學技術資本化的價值坐標系。

以科學為基石，共同推動產業健康發展，也理應是上市公司與券商的共同目標。

這場風波的終極啟示，或許在于如何重建生物科技行業的價值坐標系。

華熙生物提出的“ECM（細胞外基質）研究”路徑，試圖超越單一成分之爭，從系統生物學視角尋找抗衰解決方案。這種“向下兼容透明質酸、膠原蛋白等物質”的框架，既是對科學復雜性的尊重，也是對概念炒作的降維打擊。

當然，對于整個產業而言，僅有技術愿景遠遠不夠。當兩大協會聯合倡議“抵制虛假宣傳”，當華熙生物承諾牽頭制定國際膠原蛋白標準，當券商開始重新審視研報的科學嚴謹性，一個更健康的生態其實正在萌芽。

顯然，中國生物科技產業的真正進階，需要的不是“玻尿酸VS膠原蛋白”的零和博弈，而是一場穿透資本噪音的科學精神回歸。

華熙生物“炮轟”券商事件，表面上是華熙生物與券商之間的矛盾，實則是華熙生物對行業內“拉踩玻尿酸”的現象的一種系統反擊。

而華熙生物與券商之間，并非真正的對立關系，此次事件更多是華熙生物為了維護行業健康發展而做出的努力。

「摩羯商業評論」認為，從長遠出發，各方響應兩大行業協會的呼吁，回歸科學本質與商業文明，各方共同努力，推動中國醫美和生物科技產業邁向新的高度。

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