國債崩盤，日本經濟陷入死局

| 原創作者/編輯： 哲南卡

| 分類： 哲叔的經濟觀察

屋漏偏逢連夜雨，前幾天日本逆差數據創新高，這兩天國債竟然又崩了。

長期趴在地上的日本國債利率，近期出現極罕見的飆升。這意味著大量資金正在加速拋售日本國債。

曾經作為全球經濟“巨擘”的日本，如今正站在“金融懸崖”的邊緣之上，搖搖欲墜。

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5月20日，日本20年期國債拍賣投標倍數僅為2.5倍，遠低于上月的2.96倍，創下自2012年以來的最低水平。

尾差（平均價格與最低接受價格之間的差距）從4月的0.34飆升至1.14，這是1987年以來的最高水平。

對于國債而言，投標倍數是越大越好。比如國家想發100億的債，若有500億資金搶購，投標倍數就是5，而2.5倍已是相當差的水平。對比中國2024年2月發行的30年期國債，投標倍數高達4.54倍。尾差越大說明市場需求越低迷。

極低的投標倍數和超高的尾差，表明買家對日本長期國債毫無接盤意愿。

數據出來之后，日本各期限國債全面潰敗，而且20年期、30年期、40年期國債利率，更是集體創下歷史新高。

日本的社會福利；產業刺激政策，以及需求側的維持穩定，都在很大程度上依賴于國債融資。

國債賣不出去，又到處都需要花錢，真是太難了。

為了吸引投資者，只能提高國債利率，可這會大幅加重日本財政的利息支出負擔，預計2025年利息支出將從10萬億日元暴增到20萬億日元或更高，達到財政收入的15%以上。日本企業融資成本也跟著上升，在全球競爭的關鍵時期，日本企業的日子愈發艱難。

原本就搖搖欲墜狀態的日本經濟，這次恐怕將要被國債危機給徹底地壓垮了。

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這場危機的根源，首先就是日本央行長期干預市場的結果。

日本經濟持續低迷達30年之久。2012年安倍經濟學開始推行，此后央行長期施行量化寬松政策（QE），并大規模購買國債，進而強行將國債利率壓低。

在其巔峰時期，日本央行所持有國債竟占市場總量的52%

這種“央行定價”的本質就是通過印鈔來買債，進而人為地制造需求，把國債利率強制地控制在0.1%的水平，這樣就能讓財政以超低成本借到錢。

但這種模式，嚴重地扭曲了真實的供需關系，并且制造了國債暢銷的假象——其實除了央行自己去接盤之外，基本上沒人能夠消化每年超200萬億日元的新發的超低利率國債。

現在日本國債占GDP的比率已經達到了250%，全球排名第一，這個數字相當嚇人。

如今日本央行為了避免債務規模虧大，決定縮減國債購買規模。市場情況立即變成了，央行不買，就沒人接盤。

5月20日的國債流拍，其實就是市場信心崩塌的第一塊多米諾骨牌。

國際資本撤離更是給危機火上澆油。

國際資本購買日債，既為避險，也為獲利。

此前中美貿易摩擦激烈，全球市場前景不明朗，投資者內心惶惶。日本國債憑借高穩定性和國內投資者信任，被全球視為最為穩定的避險資產之一。大量資金紛紛涌入以求避險。

不僅如此，國際資本還流行“套息交易”：因為日本貸款利率近乎于零，而美國利率卻高達5%，外資通過抵押日債這種零成本的方式借入日元，接著將其換成美元去購買美債或者美股，從而輕松地賺取利差。

對外國投資者而言，如果直接向日本銀行借日元，就得承擔大概1%的利息成本，還得提供抵押物和嚴格的資質審核。而且當外匯市場出現波動時，還可能會侵蝕部分套息收益。

但依據日本的金融規則，如果以日債作抵押，不僅能夠避開資質審查，還可以加十倍杠桿。

舉個例子，外國投資者用100億日元的本金去購置日債，而后憑借這些日債進行抵押，就可以借出1000億日元，并將這些日元兌換為美元，用來購買美債或美股，利潤就直接翻了十倍。

不僅如此，只要美元對日元升值，抵押的日債還能對沖匯率風險，可稱得上是無本萬利。

在巔峰時期呢，像這樣的套息交易，規模高達2萬億美元。

但現在套息交易的兩大前提正在崩塌。美元兌日元近期貶值10-15%，美聯儲又進入降息周期，美日息差未來會縮小，套息利潤空間正在快速收窄。

另外中美在日內瓦談判后宣布關稅戰“暫停90天”，全球避險需求降溫。對比之下日債收益率顯得很雞肋了，國際資本開始考慮轉投其他資產。

日本首相石破茂還送來了“神助攻”，5月19日一句：“日本的財政狀況，比希臘更糟”，瞬間將市場的恐慌情緒點燃，投資者的信心，也土崩瓦解了。

多重暴擊下，國際資本瘋狂拋售日債跑路。

僅4月就有8.2萬億日元的外資撤離，這引發了“拋售潮”，把日債利率不斷地越推越高。

曾經被高高捧起置于神壇之上的日債，現在卻變成了人人都唯恐避之不及的燙手山芋。

日債被大量地拋售，這使得日本在發行新債以進行融資時，變得更加困難了。

有人可能會說，那日本央行不要退出QE，繼續買國債不就可以了嗎？

這次恐怕不行了，因為日本的通脹起來了。

2024年7月，日元對美元匯率，觸及的37年低點之后（161日元兌1美元），就一直持續疲軟。

日本國內原料進口成本直線飆升了15%，從能源到食品，全面漲價，日本人都快吃不起米飯了。

日本總務省的數據顯示，就今年3月，消費者價格指數（CPI）就同比上漲了3.6%。

一個已經迷失了30年的國家，物價一直保持穩定，突然通脹飆升，而且根本壓不下來，這是非常危險的信號。

如果日本央行繼續大量購買日債，市場上的日元數量會快速增加（因為央行買債就只能印錢，國家拿到錢之后投入市場，從而致使日元變多），很有可能形成“通脹螺旋”，相當可怕。

現在的情況是：要么提高日債利率，導致財政在未來的利息償還壓力急劇增長，最終致使債務違約；要么讓央行持續購債，導致通脹加劇，從而引發經濟崩盤。

日本經濟已然陷入了“死局”。

這場由“央行溺愛”和“套息反噬”釀成的危機，或許正是平成泡沫破裂三十年后，日本經濟所面臨的終極審判。