撰文 | 大衛

　　編輯 | 茶茶

　　6月6日，隆基綠能發布公告稱，股東之一HHLR管理有限公司（下文簡稱：HHLR）擬自公告披露的15個交易日后的3個月內，通過集中競價的方式減持其所持有的不超過37，890，248股，不超過公司總股本的0.5%。若按照最新收盤價簡單推算，高瓴此番減持或將套現5.49億元，交易完成后HHLR將不再是持股5%以上的股東。

　　公開信息顯示，HHLR是高瓴旗下專注二級市場投資的基金管理平臺。截至公告披露日，HHLR持有隆基綠能4.16億股股份，占公司總股本的5.4956%，位列第三大股東，僅次于隆基綠能實控人李振國與香港中央結算有限公司。

　　雖然此次減持比例不大，但作為隆基綠能第三大股東，HHLR在巨額浮虧后選擇部分退出，折射出資本對行業深度調整下隆基綠能盈利能力的謹慎態度。

　　2020年12月，高瓴以70元/股，斥資158億，收購隆基綠能6%的股份。

　　入股隆基綠能之后，HHLR的收益跟隨隆基綠能的股價一路飆漲。數據顯示，隆基綠能的市值在2021年11月達到71.68元/股（前復權）的歷史高點，市值一度突破5400億元。2022年年中轉股后，隆基綠能股價在當年6月還曾突破60元/股的高價，這也使得HHLR一度實現了百億浮盈。2021年一季報顯示，高瓴資本的持股比例為5.85%，并一直保持到2022年第四季度。

　　經過兩次分紅送轉后，HHLR的持股數在2022年6月增加至4.44億股，持股比例仍為5.85%。不包含現金分紅在內，HHLR的持股成本從70元/股降至約35元/股。但目前浮虧仍超過60%。 若算上五年間約4.4億元的分紅收益，高瓴實際虧損仍高達近百億。

　　隨著光伏行業瘋狂擴產導致產能過剩，產業鏈價格雪崩，光伏行業迎來了“寒冬期”。被稱為“光伏矛”的隆基綠能，正遭遇嚴峻挑戰，業績不復往日榮光，2024年出現近十年來首度虧損；與此同時，創辦25年之際，創始人退居幕后，5月26日，隆基綠能創始人之一的李振國辭去董事、總經理及法定代表人職務，由董事長鐘寶申兼任總經理，并接任法定代表人。

　　在行業深度調整的沖擊下，隆基綠能去年實現營收825.82億元，同比下降36.23%；對應歸母凈利潤為-86.18億元，同比下滑180.15%，出現近十年來首虧。事實上，公司2023年增長已顯乏力，營收、歸母凈利潤增速分別為0.39%、-27.41%。

　　隆基綠能董事長鐘寶申在致投資者信中表示，隆基綠能2024年業績的大幅下降，外因是行業供需失衡，開工率不足，光伏產品價格持續下跌。行業技術快速迭代，PERC產能淘汰帶來資產減值；內因是隆基綠能經營管理中諸多失策的積累。

　　2025年一季度，隆基綠能繼續虧14億元，已連續六個季度虧損。核心原因在于行業產能過剩：全球光伏組件需求僅500GW，但產能高達800GW，價格戰下組件價格跌破1元/W，全產業鏈陷入虧損。

　　除行業供需失衡導致產品降價外，持續的產能擴張以及BC產品量產失利暴露了隆基綠能在戰略層面的失誤。2023年以來，公司資產減值的問題突出。2023年，美國海關暫扣令導致部分產品于美國海關滯留時間較長，期間產生明顯跌價，導致2023年的資產減值損失激增238.43%至70.25億元。

　　2023年下半年，隆基綠能新產品出現了嚴重的研產銷脫節的錯誤，HPBC1.0產品功率、成本沒有與競品拉開差距，卻大規模投產，導致庫存急劇上升，造成巨額存貨跌價損失。2024年下半年，隆基綠能開始停產該產品，對產線進行新一代BC技術的改造升級又造成了大量的停產損失。

　　業績的大反轉導致隆基綠能的股價持續下行，上演了“A字殺”行情。截至減持計劃公告發布日（6月6日），隆基綠能股價僅剩14.47元/股，總市值1097億元，僅巔峰期的約20%。高瓴持股市值縮水至60億元左右，即便算上歷年分紅，浮虧仍高達數十億。

　　隨著隆基綠能股價下行，HHLR早有減持想法。2023年3月20日，HHLR將持有隆基綠能的部分股份通過轉融通業務借出，出借股份數6448萬股，占總股本的0.85%。出借股份到期歸還后，HHLR的持股比例卻由原來的5.85%變為4.98%。在這期間，HHLR悄無聲息減持了約0.87%的股份。

　　高瓴希望通過轉融通+其他方式例如大宗交易等實現權益變動，將持有隆基綠能的股權比例降至5%以下，以此規避信披義務，方便后續減持。

　　同年11月，HHLR因涉嫌違反限制性規定轉讓隆基綠能股票被中國證監會立案調查。

　　被立案后，HHLR承諾在1個月內購回此前減持的股份，并于去年二季度完成增持承諾，持股比例5.5%，并一直持有至今。

　　如今剛滿一年，HHLR再度謀求減持。據隆基綠能披露，最新減持計劃實施后，HHLR將不再為公司持股5%以上股東。這同樣意味著，HHLR若后續繼續減持，將無需予以公告。

　　隆基綠能的遭遇是光伏行業的縮影。從2021年5500億市值到如今不足1100億，全行業正經歷“高景氣→瘋狂擴產→價格戰→資本撤離”的死亡循環。2024年國內光伏企業注銷數量同比增長23%，連晶科、天合光能等盈利企業也大幅縮減資本開支。

　　持股五年多，高翎一直在尋找最佳退出時機，但隆基的股價短期內難有起色，割肉可能是其唯一選擇。

　　高翎的減持，也說明資本可以助推產業，但代替不了產業本身。

　　近期，高瓴也大幅減持了百濟神州，持股比例從超過10%降至不足5%，套現超過百億。同期，高瓴也加大了投資，寧德時代、恒瑞醫藥、蜜雪集團在港交所上市，高瓴都進行了加持，尤其是投資蜜雪集團收獲頗豐。