出品｜虎嗅商業消費組

作者｜李佳琪

編輯｜苗正卿

題圖｜AI生成

6月30日上午9點30分，泰國網紅椰子水品牌if的母公司IFBH Limited正式登陸港股市場，發行價27.8港元每股，開盤漲57.19%。截至午間收市， IFBH每股報40.00港元，上漲43.88%，總市值約106.67億港元。

IFBH的IPO認購也異常火爆，公開發售認購倍數超2682倍，成為今年港股市場最受矚目的新股之一。基石投資人包括瑞銀集團（UBS）、紅杉中國公開市場投資基金（HCEP Management）、南方基金、廣發國際、嘉實投資等。此外，國際配售還迎來農夫山泉創始人鐘睒睒參股的基金。

IFBH的招股書揭開了一個飲料行業的效率神話。從業績數據來看，2024年，IFBH的收益約為1.58億美元，折合人民幣約11.58億元，相比2023年增長了約80.32%；凈利潤增長98.9%至3331.6萬美元。其中，2024年if在中國內地市場的收入達到1.46億美元，約合10.69億元人民幣，營收占比高達92.4%。可以說，中國內地市場成為if椰子水營收增長的絕對主引擎。

在市場占有率方面，if椰子水同樣表現出色。自2020年起，if在中國內地椰子水飲料市場連續五年蟬聯榜首，2024年市場占有率約34%，超越第二大競爭對手七倍以上；在香港市場，if椰子水自2016年起連續九年蟬聯榜首，2024年市場占有率約60%，優勢同樣顯著。從2019 - 2024年，全球椰子水飲料行業市場規模由25.17億美元上升至49.89億美元，復合年增長率為14.7%，而中國市場的增長更為迅猛，成為if椰子水快速發展的肥沃土壤。

最令人驚訝的是，如此業績僅由46名員工支撐，其中銷售營銷20人、研發5人。他們共同創造了令人咋舌的商業效率：人均創收高達2500萬元。IFBH將生產完全外包給泰國代工廠，物流與銷售交由第三方合作伙伴，自身專注品牌運營和市場營銷。這種輕資產模式使其能夠快速響應市場變化，把資源集中在產品創新和品牌建設上。其三大產品線中，1L家庭裝貢獻58%營收，350ml運動款占28%，200ml兒童系列占14%，精準覆蓋不同消費場景。

“這簡直是飲料界的‘拼多多’模式。”一位食品飲料行業分析師對虎嗅如此評論。

椰子水賽道爆發：從5億到260億的瘋狂五年

IFBH的成功離不開整個品類的爆發式增長。2019年，中國椰子水市場規模僅5億元，到2025年預計突破260億。五年增長50倍的曲線，令這個曾經的小眾品類成為飲料行業最炙手可熱的賽道。

2017年正式踏入中國內地市場的if，憑借著“100%純椰子水”的賣點，通過線上電商平臺和線下超市、便利店等渠道的初步布局逐漸在國內小眾消費群體中積累起口碑。

真正的“爆發”始于2022年。這一年，if與頭部主播開展合作，直播帶貨的強大影響力令其銷售額環比增長300% ，登上天貓品類銷量榜首，成功從小眾走向大眾視野，成為消費者熟知的椰子水品牌。此后乘勝追擊，在2024年簽約頂流明星肖戰作為全球代言人，借助明星的粉絲效應和強大號召力，其抖音旗艦店單日GMV突破2000萬元，粉絲復購率達到43%，進一步鞏固了在國內市場的地位。中國市場也成為增長的主引擎，營收凈利雙豐收。

if椰子水的成功也吸引了眾多品牌紛紛入局椰子水賽道，一時間，市場競爭變得異常激烈。國際品牌如美國的Vita Coco，早在2014年就進入中國市場，憑借其在國際市場積累的知名度，在中國市場也占據了一定份額，以12% - 15%的市占率緊隨if之后。

國內品牌更是不甘示弱，娃哈哈、統一、椰樹等傳統飲料巨頭紛紛推出椰子水產品，試圖在這片新興市場分得一杯羹。盒馬、樸樸等零售平臺也推出自營品牌椰子水，以極具競爭力的價格沖擊市場。其中，盒馬1升裝椰子水一度殺至9.9元，對市場價格體系產生了巨大沖擊。不僅如此，可可滿分、蔻蔻椰、椰子知道等新銳品牌也加速布局，從2023 - 2025年間，椰子水品牌數量從32個激增至超50個，市場競爭愈發白熱化。

隨著競爭加劇，價格戰的硝煙在椰子水賽道彌漫開來。快消品線下監測網絡馬上贏數據顯示，過去兩年椰子水均價呈現下降趨勢，由2023年一季度的每百毫升均價1.91元下降至2025年一季度的1.46元，降幅達23.5%。即飲果汁中椰子水的市場份額中，以品牌維度劃分，2023年第一季度時if椰子水在中國內地的市占率為47.48%，至2024年第一季度，市占率攀升至55.53%的高峰，但從2024年第二季度開始，if椰子水的市場份額出現明顯下降，至2024年第四季度已經降至30.33% ，截止2025年第一季度，if椰子水的市場份額為36.42%。盡管if品牌均價相對穩定，降幅為9.6%，但在整體降價洪流中，也面臨著不小的壓力。

輕資產模式的“雙刃劍”效力也在顯現。雖然其無工廠、無庫存、無復雜分支的“三無架構”令其毛利率高達36.7%，2024年營收同比暴漲80%。但由于生產高度依賴泰國代工廠，當2024年三季度東南亞進口椰子價格出現上漲，老椰價格由原本每噸兩三千元升至四五千元，單個椰子的價格也由兩三塊錢漲到四五塊錢，新鮮椰青成本更是升至2萬多元/噸。

面對價格戰，2024年8月，if在中國的代理商下發調價通知，稱自2024年8月起對if現有品牌系列產品在原價格基礎上進行調整，建議零售價漲價約20%。然而，提價策略在一定程度上影響了產品的市場競爭力，如何在保持品牌定位和利潤空間的同時，應對激烈的價格競爭，成為if椰子水亟待解決的問題。

同時，代工模式下，公司對生產環節的直接監管有限，品控存在一定隱患。其最大代工廠General Beverage同時服務競品，且2023年加工費曾大漲12%，2023年和2024年，IFBH公司向五大供應商的采購金額分別占同期采購總額的92.3%和96.9% ，這也暴露出if椰子水在供應鏈議價主動權上的缺失。

在分銷方面，2024年其最大分銷商占47%收入、前五大客戶占97.6%收入，若與最大分銷商的關系發生負面變動，或與主要客戶發生糾紛，一旦失去主要客戶支持，公司業務、財務狀況和經營業績都將受到重大不利影響。

上市之后

幾日前的上海外灘，數百架無人機組成的“if藍”燈光秀點亮夜空，代言人肖戰的巨幅廣告覆蓋重慶、杭州、廣州等城市核心商圈，牌面盡顯。

但風光過后，IFBH面臨的壓力不容小覷。上述分析師指出：“盼盼等企業憑借供應鏈優勢入局，椰子水價格持續下探，行業已進入混戰期”。目前if椰子水1L裝終端價約14.5元/升，而盼盼的椰子跳動新品定價達17.67元/升，走高端差異化路線。

今年“3·15”期間，行業黑幕也浮出水面：標榜100%純天然的椰子水中80%-90%被檢出添加檸檬酸、果糖、食用香精；部分企業將印尼低甜度椰子水與果糖混合，甚至通過海外設廠添加成分規避監管。

低價競爭更催生劣質產品。用玉米須味香精模擬天然風味，以廢棄椰子水充當原料。3月，if椰子水因仿品質量問題被監管部門約談，這些仿品包裝相似度達92%，違規添加蔗糖素和防腐劑。公司不得不啟動全國清查，承諾5月1日前完成問題產品召回。

供應鏈端警報頻傳。2024年泰國椰子減產導致原料成本暴漲70%，運輸周期延長至22天。泰國椰青收購價劇烈波動，從18泰銖猛漲至50泰銖。“椰子水成本中原料占比高達70%，”新銳椰子水品牌叻丕里創始人蔡銳彬坦言，“這是巨頭遲遲不進場的主因”。

全球市場拓展同樣考驗運營能力。IFBH計劃進軍澳大利亞和北美，但將與全球龍頭Vita Coco正面交鋒，后者2024年占據全球近30%份額。公司還需應對不同市場的口味偏好：北美偏愛清淡原味，亞洲消費者更喜香甜口感。

隨著成功上市，IFBH手握充足資本開拓越南工廠、開發美妝衍生品、進軍歐美市場。但椰子水賽道已從藍海翻涌成紅海。在未來，椰子水賽道仍將保持高速增長態勢，中國市場規模預計到2029年將達26.52億美元。if椰子水在享受市場增長紅利的同時，也需直面激烈的競爭和自身的短板。

if的上市或許是椰子水賽道的一個分水嶺，當資本涌入、巨頭環伺，這個曾靠健康概念躺賺的行業，終于迎來了硬核競爭的年代。