2025年7月以來(lái)，A股市場(chǎng)圍繞“反內(nèi)卷”主題的相關(guān)板塊表現(xiàn)亮眼，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)“反內(nèi)卷”行情的廣泛討論。

而這一行情的升溫并非偶然，而是源于一系列頂層政策的密集出臺(tái)與產(chǎn)業(yè)發(fā)展矛盾的迫切解決需求，背后折射出我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)與產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的深層邏輯。

2025年7月1日，中央財(cái)經(jīng)委員會(huì)會(huì)議明確提出縱深推進(jìn)全國(guó)統(tǒng)一大市場(chǎng)建設(shè)，聚焦重點(diǎn)難點(diǎn)問(wèn)題，依法依規(guī)治理企業(yè)低價(jià)無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)，引導(dǎo)企業(yè)將發(fā)展重心轉(zhuǎn)向提升產(chǎn)品品質(zhì)，并推動(dòng)落后產(chǎn)能有序退出。

同日，《求是》雜志刊發(fā)《深刻認(rèn)識(shí)和綜合整治“內(nèi)卷式”競(jìng)爭(zhēng)》一文，系統(tǒng)闡述了內(nèi)卷對(duì)行業(yè)及企業(yè)的多重危害，強(qiáng)調(diào)有效整治的必要性，并特別指出光伏、鋰電池、新能源汽車(chē)、電商平臺(tái)等領(lǐng)域存在的內(nèi)卷式競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題亟待解決。

政策信號(hào)的集中釋放迅速引發(fā)市場(chǎng)反應(yīng)，隨后光伏玻璃企業(yè)率先聯(lián)合宣布減產(chǎn)，水泥、建筑等行業(yè)也陸續(xù)發(fā)布反內(nèi)卷聲明，一系列舉措推動(dòng)相關(guān)板塊的政策預(yù)期持續(xù)升溫。

從市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，自7月1日反內(nèi)卷相關(guān)政策信號(hào)集中釋放以來(lái)，相關(guān)板塊迎來(lái)顯著上漲。其中，玻璃玻纖板塊累計(jì)漲幅達(dá)17.34%，光伏設(shè)備與普鋼板塊也分別錄得8.83%、7.93%的累計(jì)漲幅。

一、“反內(nèi)卷”政策出臺(tái)背景

此次政策出臺(tái)的背景，源于我國(guó)當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展與產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中存在的突出矛盾。自2023年二季度以來(lái)，我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)出“量穩(wěn)價(jià)弱”的顯著特征，名義GDP連續(xù)低于實(shí)際GDP增速，反映出經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)在價(jià)格層面的支撐不足。

更為值得關(guān)注的是，PPI已連續(xù)33個(gè)月處于零軸以下，這一持續(xù)的通縮壓力對(duì)工業(yè)企業(yè)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生了深刻影響。盡管我國(guó)工業(yè)收入保持增長(zhǎng)，但全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)卻同比減少，出現(xiàn)“增收不增利”的現(xiàn)象。

長(zhǎng)此以往，“內(nèi)卷”式競(jìng)爭(zhēng)將對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)造成嚴(yán)重傷害。

第一，企業(yè)為搶占市場(chǎng)份額陷入“價(jià)格戰(zhàn)”，既壓縮自身利潤(rùn)空間，又迫使行業(yè)整體陷入“以?xún)r(jià)換量”的惡性循環(huán)，削弱持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力。

第二，低水平重復(fù)建設(shè)導(dǎo)致資源錯(cuò)配、效率低下，大量資本沉淀于低效產(chǎn)能，擠占技術(shù)研發(fā)與高端制造的投入空間，拖累產(chǎn)業(yè)升級(jí)。

第三，部分企業(yè)為降低成本犧牲產(chǎn)品質(zhì)量與安全標(biāo)準(zhǔn)，長(zhǎng)此以往將破壞產(chǎn)業(yè)生態(tài)與行業(yè)健康。

這種“內(nèi)耗式”發(fā)展模式，最終會(huì)削弱我國(guó)產(chǎn)業(yè)在全球價(jià)值鏈中的競(jìng)爭(zhēng)力，與高質(zhì)量發(fā)展目標(biāo)明顯背離。

而這一問(wèn)題的根源主要來(lái)自需求與供給兩端的雙重壓力。

首先，在需求端方面，內(nèi)需不足的問(wèn)題持續(xù)存在，消費(fèi)與投資對(duì)工業(yè)品的拉動(dòng)作用偏弱。

其次，在供給端方面，重復(fù)建設(shè)問(wèn)題突出，地方政府的同質(zhì)化投資行為加劇了部分行業(yè)的產(chǎn)能過(guò)剩，而企業(yè)為爭(zhēng)奪市場(chǎng)份額展開(kāi)的內(nèi)卷式降價(jià)競(jìng)爭(zhēng)，進(jìn)一步壓低了產(chǎn)品價(jià)格，使得價(jià)格回升面臨巨大壓力。這種供需失衡與無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)的疊加，不僅制約了企業(yè)盈利能力的提升，也阻礙了產(chǎn)業(yè)向高質(zhì)量發(fā)展階段的轉(zhuǎn)型。

二、“反內(nèi)卷”與供給側(cè)改革的異同

當(dāng)前部分研究將反內(nèi)卷視為“供給側(cè)改革2.0”，不過(guò)，兩者雖有相似之處，但差異顯著。

從相同點(diǎn)來(lái)看，兩者面臨的基本面環(huán)境頗為相似，均經(jīng)歷了PPI的連續(xù)負(fù)值運(yùn)行，工業(yè)品價(jià)格持續(xù)下跌，產(chǎn)品相對(duì)過(guò)剩的問(wèn)題突出，意味著政策在解決供給端結(jié)構(gòu)性矛盾方面存在共通的邏輯基礎(chǔ)。

但差異同樣不容忽視。

其一，涉及行業(yè)范圍不同。上一輪供給側(cè)改革主要集中在傳統(tǒng)行業(yè)的國(guó)有企業(yè)，如鋼鐵、煤炭等；而本次反內(nèi)卷政策覆蓋的行業(yè)更為廣泛，既包括鋼鐵、水泥、玻璃等傳統(tǒng)工業(yè)領(lǐng)域，也涵蓋了新能源汽車(chē)、光伏、鋰電等代表新質(zhì)生產(chǎn)力的新興產(chǎn)業(yè)。

其二，外部環(huán)境更為復(fù)雜。當(dāng)前全球貿(mào)易格局面臨調(diào)整，外部關(guān)稅政策存在較大不確定性，這為國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)化增添了外部約束。

其三，地產(chǎn)周期背景不同。上一輪供給側(cè)改革期間，房地產(chǎn)市場(chǎng)處于景氣周期，需求端的同比提升為供給側(cè)改革提供了有力支撐；而當(dāng)前房地產(chǎn)市場(chǎng)尚未出現(xiàn)明顯回暖，對(duì)商品價(jià)格的提振作用或相對(duì)有限，政策效果的顯現(xiàn)可能需要更多依賴(lài)供給端的主動(dòng)調(diào)整。

其四，政策目標(biāo)存在差異。上一輪供給側(cè)改革的核心目標(biāo)是淘汰落后產(chǎn)能，緩解短期供需矛盾；而本次反內(nèi)卷政策更側(cè)重于創(chuàng)建全國(guó)統(tǒng)一大市場(chǎng)，全面提升我國(guó)產(chǎn)業(yè)在全球的競(jìng)爭(zhēng)力，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展從規(guī)模擴(kuò)張向高質(zhì)量發(fā)展轉(zhuǎn)型，目標(biāo)更為長(zhǎng)遠(yuǎn)。

三、“反內(nèi)卷”政策如何進(jìn)行？

基于上述異同，我們認(rèn)為本次反內(nèi)卷政策的實(shí)施路徑可能呈現(xiàn)差異化特征，而非“一刀切”式的推進(jìn)。

對(duì)于傳統(tǒng)行業(yè)而言，由于其產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題較為突出，且多涉及國(guó)有企業(yè)，政策可能會(huì)出臺(tái)一些強(qiáng)制性措施，加速落后產(chǎn)能出清，以快速改善行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局。

而對(duì)于新質(zhì)生產(chǎn)力領(lǐng)域，考慮到該領(lǐng)域民營(yíng)企業(yè)占比較高，且與穩(wěn)就業(yè)目標(biāo)密切相關(guān)，反內(nèi)卷在短期內(nèi)可能與穩(wěn)增長(zhǎng)、穩(wěn)就業(yè)存在一定沖突，政策實(shí)施或許會(huì)更為溫和，呈現(xiàn)循序漸進(jìn)的長(zhǎng)期特征。我們判斷這一領(lǐng)域的政策或許會(huì)以行業(yè)規(guī)范為主，通過(guò)引導(dǎo)企業(yè)有序競(jìng)爭(zhēng)、避免低水平重復(fù)建設(shè)，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)向高質(zhì)量發(fā)展轉(zhuǎn)型，整個(gè)過(guò)程可能會(huì)相對(duì)漫長(zhǎng)。

綜合來(lái)看，隨著反內(nèi)卷政策的持續(xù)推進(jìn)，相關(guān)行業(yè)的產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題有望逐步得到解決，產(chǎn)能出清進(jìn)程加快，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局有望得到實(shí)質(zhì)性改善，企業(yè)的盈利能力也將隨之提升。從估值角度看，當(dāng)前相關(guān)板塊的估值處于相對(duì)底部位置，隨著產(chǎn)業(yè)基本面的改善，周期底部將進(jìn)一步夯實(shí)。

事實(shí)上，反內(nèi)卷、提升新質(zhì)生產(chǎn)力、建設(shè)全國(guó)統(tǒng)一大市場(chǎng)已成為國(guó)家層面的重要戰(zhàn)略方向，相關(guān)政策自去年以來(lái)不斷出臺(tái)。我們預(yù)計(jì)，7月底召開(kāi)的政治局會(huì)議可能會(huì)將反內(nèi)卷作為重點(diǎn)議題進(jìn)行部署，而即將到來(lái)的“十五五”規(guī)劃也有望陸續(xù)出臺(tái)配套政策，進(jìn)一步明確產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展從規(guī)模擴(kuò)張向高質(zhì)量發(fā)展轉(zhuǎn)變，從根本上遏制無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)。

因此，短期內(nèi)在政策密集出臺(tái)的刺激下，相關(guān)板塊的政策預(yù)期持續(xù)升溫，有望迎來(lái)一輪圍繞反內(nèi)卷預(yù)期的交易行情。但長(zhǎng)期來(lái)看，行情的持續(xù)性仍需依賴(lài)政策的實(shí)際落地效果，需重點(diǎn)關(guān)注以下方面：一是政策落地的具體措施與力度，如產(chǎn)能出清的進(jìn)度、行業(yè)規(guī)范的執(zhí)行情況等；二是產(chǎn)品價(jià)格的走勢(shì)，這是反映供需關(guān)系改善與企業(yè)盈利預(yù)期的重要指標(biāo)；三是行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局的變化，落后產(chǎn)能出清后，行業(yè)龍頭企業(yè)的市場(chǎng)份額與盈利能力是否得到實(shí)質(zhì)性提升。

具體到板塊層面，我們認(rèn)為可聚焦于光伏產(chǎn)業(yè)鏈、鋰電產(chǎn)業(yè)鏈、新能源汽車(chē)等新質(zhì)生產(chǎn)力領(lǐng)域，以及鋼鐵、水泥、玻璃等傳統(tǒng)行業(yè)。對(duì)于新質(zhì)生產(chǎn)力領(lǐng)域，政策對(duì)無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)的糾偏將有助于避免資源浪費(fèi)，引導(dǎo)企業(yè)將資源集中于技術(shù)研發(fā)與產(chǎn)品創(chuàng)新，長(zhǎng)期來(lái)看有利于提升產(chǎn)業(yè)的全球競(jìng)爭(zhēng)力；對(duì)于傳統(tǒng)行業(yè)，產(chǎn)能出清將直接改善供需關(guān)系，推動(dòng)產(chǎn)品價(jià)格回升，企業(yè)利潤(rùn)彈性有望釋放。

【注：市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。在任何情況下，本訂閱號(hào)所載信息或所表述意見(jiàn)僅為觀點(diǎn)交流，并不構(gòu)成對(duì)任何人的投資建議。除專(zhuān)門(mén)備注外，本文研究數(shù)據(jù)由同花順iFinD提供支持】

本文由“星圖金融研究院”原創(chuàng)，作者為星圖金融研究院研究員高政揚(yáng)。