來源：東哥解讀電商
作者：金珊

亞馬遜正在經歷低谷期。

7月31日美股盤后，亞馬遜公布了2025年Q2的財報。2025年Q2亞馬遜總營收1677億美元，同比增長13%；凈利潤182億美元，同比增長35%。

總體來看，營收和利潤超過預期。但是和微軟META的強勁增長相比，亞馬遜遜色了。核心的AWS云營收增速放緩，利潤率還下滑了。所以市場產生了恐慌，股價大跌。

亞馬遜美股報收218.6美元，同比大跌6.6%。

電力問題鎖喉AWS云業務，關稅之劍高懸電商上空。亞馬遜面臨雙重絞殺。如何理性看待亞馬遜2025Q2的業績？

業績一覽

2025Q2總營收達1677億美元，同比增長13%（不計匯率影響為12%），凈利潤182億美元，同比增幅34.7%，營業利潤192億美元，同比增長30.66%。

分業務看，北美市場營收1001億美元，同比增長11%，營業利潤75億美元，同比增長48%；國際市場營收368億美元，同比增長16%，營業利潤15億美元，同比增長449%；

AWS云計算營收309億美元，同比增長17.5%，營業利潤102億美元，同比增長8.9%。

按照營收類型看，產品收入682億美元，同比增長10.8%；服務收入995億美元，同比增長15.1%。

營業成本808億美元，同比增長9.5%；履約費用260億美元，同比增長10.2%；研發費用272億美元，同比增長21.8%；營銷費用114億美元，同比增長8.6%；管理費用30億美元，同比下滑2.5%。

首席執行官安迪·賈西（Andy Jassy）在電話會上罕見地公開承認，AWS在生成式AI領域面臨“需求超過供應”的局面，并直言“最大的制約因素是電力”，確認了公司在AI軍備競賽中遭遇了嚴重的物理限制。

零售防御戰：庫存紅利后，服務難破局

原本覺得亞馬遜Q2會因為關稅，零售方面的業績不會很好。但事實上，亞馬遜業績反而更好了。

在線商店業務615億美元，同比增長11%，重新回歸兩位數。第三方賣家服務收入56億美元，同比增長7%。廣告收入157億美元，同比增長23%，增速飛快。

原因是在關稅戰前期和豁免期，亞馬遜商家提前采購了大量的商品囤貨。所以Q2零售的價格沒有大范圍上漲，對應的是用戶的需求也沒有出現很大波動。

特朗普下半年會怎么“發瘋”是無法預知的。如果庫存消耗完了，零售業務還會受到沖擊。針對價格最終會轉移到哪里，亞馬遜也沒做出明確回應，最終應該還是用戶買單。

所以現在看亞馬遜在零售方面的戰略，都偏向防御，通過提升服務來維持流量粘性，來減少下半年可能面臨風險。

但是這些帶來的效果，可能會治標不治本。畢竟關稅增加導致購買力下滑，不是服務能解決的。

服務上，首先是亞馬遜配送變得更快了，擴大送貨上門覆蓋面。可以減少用戶的囤貨思維，增加高頻訂單。

亞馬遜著重發展了“直達通道”，包裹會從履約中心直接送到家里，不再經過額外的中轉站,平均運輸距離減少12%，這些訂單份額同比增長超40%。

在打包上會把更多商品裝到一個箱子里面，統一配送，減少一個訂單最終的包裹數量。亞馬遜配送速度創下了更快的記錄。

在美國，Prime會員當日或次日送達的商品數量比去年同期增加了30%。以前需要自提的商品，現在會送到家門口。年底當日達和次日 達會覆蓋超過4000個較小城市、城鎮和鄉村社區的數千萬美國客戶。和國內一樣，會增加購物頻率。

第二項策略是通過生鮮增加中產用戶的粘性。

亞馬遜進行了生鮮試點，用戶購買當日達的商品時，亞馬遜會在購買點為他們提供生鮮產品。這項服務里面有75%用戶是首次使用的，后續有20%在首月內多次復購。

全食超市圖片來源：Fortune.com

根據安永2024年的報告，全球的中產用戶現在更加關心食材的新鮮度、是否綠色健康。這可能是疫情后更加注重自己的身體。

亞馬遜此前收購了全食超市，一個做高端有機食品的連鎖品牌，在北美有187家線下門店。有全食的信譽背書，高頻的生鮮購買需求也可以帶來穩定流量，亞馬遜能更好地穩定住中產。

特別是今年耐克又重新加入亞馬遜了。之前因為亞馬遜上耐克假貨很多，所以耐克退出了。現在耐克總銷售額下滑，中國市場暴跌，急需新渠道。品牌的加入對亞馬遜電商來說是利好。

關于關稅問題，亞馬遜此刻有一點聽天由命，“聽特朗普由命”的狀態。高管直言，不知道庫存賣完了之后，接下來會發生什么，價格會傳導到誰身上。

零售業務明明表現很好，但是未來憂心忡忡，所以也沒能挽回亞馬遜的股價。股價大跌的罪魁禍首還是AWS這塊明星業務。

AWS電力危機：增長失速與利潤率塌陷

AWS業務的問題是營收增長太慢了，經營利潤率還大輻下滑。

數據上，AWS云業務Q2的營收同比增長17.5%，只比市場預期的17%多了一點點。增速的增加非常有限。AWS業務的營業利潤率從Q1創記錄的39.5%下滑到32.9%。

至少說明在Q2，為了維持一個常規的增速，亞馬遜付出更多。在競爭上有點力不從心。這導致很多投資者認為，亞馬遜行業老大的地位會不會出現動搖？

在競爭激烈、高速發展AI賽道上，市場更看最終結果，對“慢工出細活”的節奏根本不買賬。

在電話會議上，投資人直接發問，說華爾街金融圈目前有說法表示AWS現在落后了，份額在流向競爭對手。因為同期出財報的微軟和谷歌，營收上，前者增長26%，后者增長32%，全都跑得飛快。

亞馬遜給出的解釋是現在電力問題是最大的制約因素，供應滿足不了需求。未來幾個季度內也無法完全解決，但是會陸續改善。

亞馬遜在愛爾蘭的投資項目因電力供應不足擱置，原計劃建設的數據中心機架生產工廠也被迫取消。

后續亞馬遜把重心放在了對現在開發的新模型的宣傳上，包括自研AI芯片Trainium2，宣稱其“性價比比市面上其他GPU供應商高出30%到40%。

高管也在為AWS“挽尊”，“你在其他玩家那里會看到非常不同的安全結果。”，疑似在說其他玩家穩定性和安全性不如AWS。

屋漏偏逢連夜雨，這次趕上了年度薪酬周期的時點，導致的季節性股權激勵費用增加。這個因素對利潤率下滑付一半的責任。好在不會持續影響后續業績。

但是亞馬遜此前的買買買，現在也沒有轉換成實質營收，拖累了2025Q2的利潤。在發展生成式AI的時候在芯片、數據中心和電力方面投入了更多的資本，所以導致了折舊費用大幅上升。這些付另一半責任。

究竟是穩扎穩打后續會更占優勢，還是先把規模提上去再說？AWS能否守住行業第一的地位有待時間驗證。

但是下個季度，AWS或許必須拿出一個能看得過去的成績，才能穩住市場。

截至6月30日，積壓訂單規模是1950億美元，同比增長了約25%。電力問題緩解后，這些訂單才能轉換為增量。云市場第二名的規模大概是AWS的65%。

接下來AWS的壓力不會小。

寫在結尾

亞馬遜雖然總體業績超預期了。但是關鍵性的兩大塊業務還是很讓人擔心的。零售上被關稅掣肘，庫存耗盡之后有漲價的風險。要看下半年特朗普會提出什么樣的關稅政策，才能判斷零售能不能度過難關。AWS業務現在算是一個低谷期，亞馬遜需要證明自己能持續跑贏微軟和谷歌，守好王座。

所以亞馬遜短期內股價大跌了。

參考資料：

1.亞馬遜2025Q2財報資料

2.華爾街見聞：亞馬遜電話會：AWS遇AI電力瓶頸！自研芯片成突圍關鍵，性價比領先30%-40%