過去很長一段時(shí)間，AWS都是亞馬遜的核心利潤部門，但隨著生成式AI背景下持續(xù)不斷的龐大資金投入，它的利潤貢獻(xiàn)占比呈現(xiàn)出一定的弱化。

數(shù)據(jù)體現(xiàn)在亞馬遜剛剛發(fā)布的二季度財(cái)報(bào)中。當(dāng)季AWS的經(jīng)營利潤同比增速為10%，去年同期曾高達(dá)72%；當(dāng)季AWS的經(jīng)營利潤為101.6億美元，經(jīng)計(jì)算，它對(duì)亞馬遜整體經(jīng)營利潤的貢獻(xiàn)為53%，已基本降至一半，而僅在一年前的2024Q2，AWS的利潤貢獻(xiàn)為64%。

伴隨這一變化的是亞馬遜喊出的2025年豪擲1000億美元資本性支出用于AI與基礎(chǔ)設(shè)施。明顯增加的折舊與逐季攤銷勢必會(huì)拉低利潤表。事實(shí)上這是一種普遍趨勢，我在去年Q2寫的《數(shù)據(jù)說話：“AI吞金獸”正在威脅互聯(lián)網(wǎng)大廠》里分析，全球大廠無一例外地參與到圍繞AI的資本性支出競賽中，未來更顯著的營收增長預(yù)期才能匹配這種級(jí)別的投入，否則將是財(cái)務(wù)上的無底洞。

那么，AWS還是亞馬遜的“現(xiàn)金牛”嗎？在分析師會(huì)議上，亞馬遜管理層給出了更多的“干貨”與預(yù)期。

供給受到一定制約

我們先來看一下AWS的收入增長情況，今年二季度同比增速為17.5%，從下圖不難看出，這與前5個(gè)季度基本沒有多大變化，甚至普遍高于2023年的水平。更早發(fā)布二季報(bào)的微軟，Azure和其他云服務(wù)收入同比增長39%。兩家公司在財(cái)報(bào)盤后一漲一跌的股價(jià)變化也體現(xiàn)了投資人的態(tài)度。考慮到亞馬遜AWS第一大云廠商的規(guī)模，市場第二是其規(guī)模的65%左右，較低的增速似乎可以理解。

但轉(zhuǎn)到利潤方面，AWS二季度的經(jīng)營利潤同比增速只有10%，而且從2024Q1以來呈逐季遞減；在經(jīng)營利潤率方面（operating margin），二季度為32.9%，為8個(gè)季度以來的最低水平，當(dāng)然在更早之前還出現(xiàn)過負(fù)增長局面，降本增效舉措曾顯著逆轉(zhuǎn)了頹勢。

我們不妨從它的投資現(xiàn)金流量表中找出一些原因。與去年二季度用于購買資產(chǎn)與設(shè)備的176.2億美元相比，今年二季度這一項(xiàng)增加到321.8億美元，幾乎翻了一倍。這個(gè)數(shù)字與管理層剛剛透露的二季度314億美元資本性支出基本一致。這些巨大的開支被折舊、攤銷到各季度，導(dǎo)致AWS經(jīng)營利潤率下滑。

來自摩根斯坦利的一位分析師在財(cái)報(bào)問答環(huán)節(jié)直言，現(xiàn)在華爾街金融圈有一種說法，擔(dān)心AWS在生成式AI方面正在落后，擔(dān)心市場份額會(huì)流失給同行等，能否回應(yīng)一下這個(gè)說法？

亞馬遜CEO安迪·賈西對(duì)此認(rèn)為，AI及其應(yīng)用還處在非常早期的階段，它非常“頭重腳輕”。他指的是眼下大量的AI成本用在模型訓(xùn)練上，但當(dāng)更多用戶將AI應(yīng)用部署到生產(chǎn)上并形成規(guī)模化時(shí)，80%-90%的AI成本將出現(xiàn)在在推理環(huán)節(jié)，屆時(shí)用戶將更關(guān)注所使用的計(jì)算和硬件。而AWS自研芯片的性價(jià)比和一套從底層到頂層獨(dú)一無二的服務(wù)體系，將吸引更多用戶遷移到云端，“再加上未來幾個(gè)月和幾個(gè)季度會(huì)有更多的容量上線，這些都讓我對(duì)AWS的業(yè)務(wù)感到樂觀。”

但他同時(shí)坦言，現(xiàn)在市場需求超過了AWS的供應(yīng)能力，其供給限制來自于多個(gè)方面，其中最大的單一限制是電力；還包括時(shí)斷時(shí)續(xù)的芯片產(chǎn)能和良品率限制。“我不認(rèn)為我們能在幾個(gè)季度內(nèi)完全解決所需的容量來滿足需求，但我預(yù)計(jì)每個(gè)季度都會(huì)有所改善。”

前不久，馬斯克曾給出一張圖來描述過去25年來中美發(fā)電量對(duì)比，中國是很陡峭的增長曲線，美國基本上是一條非常平滑的水平曲線。這里我就不放原圖了。電力對(duì)于AI訓(xùn)練及推理，以及云基礎(chǔ)設(shè)施供給方面的確有很大影響，不過同一地區(qū)面臨的情況是一樣的。

戰(zhàn)略上的一貫作風(fēng)

過去說云計(jì)算是亞馬遜的“現(xiàn)金牛”，有這樣一個(gè)背景：當(dāng)時(shí)電商零售是一個(gè)毛利率很低的業(yè)務(wù)，常年虧損，亞馬遜大力發(fā)展第三方賣家業(yè)務(wù)后，才逐漸讓電商由虧轉(zhuǎn)盈；當(dāng)時(shí)毛利率更高的廣告、訂閱等業(yè)務(wù)尚未有太大起色，而先發(fā)優(yōu)勢明顯的云計(jì)算在達(dá)到規(guī)模化拐點(diǎn)后，開始釋放巨大的利潤空間，使得AWS成為整個(gè)公司的利潤支柱，公司2/3到3/4的利潤來自云計(jì)算，并持續(xù)多年。

憑借規(guī)模優(yōu)勢和技術(shù)領(lǐng)先性，AWS主導(dǎo)了近乎十年的云市場產(chǎn)品降價(jià)潮，并掌握著行業(yè)定價(jià)權(quán)。現(xiàn)在，生成式AI的普及化給了行業(yè)一次重新洗牌的機(jī)會(huì)。微軟與ChatGPT緊密的合作關(guān)系，以及像Office、Microsoft 365 Copilot等更具下沉優(yōu)勢的AI載體窗口，加快了它在云市場的追趕速度，對(duì)領(lǐng)頭羊步步緊逼。而亞馬遜在這一步上似乎錯(cuò)失了前排發(fā)車位，它的優(yōu)勢體現(xiàn)在從底層到頂層的基礎(chǔ)能力和全棧能力，以及創(chuàng)新性上。

現(xiàn)在，AWS仍然是亞馬遜的核心利潤部門，其利潤貢獻(xiàn)比另外兩個(gè)——北美業(yè)務(wù)和國際業(yè)務(wù)加在一起要大。從現(xiàn)金流看，今年二季度亞馬遜的經(jīng)營現(xiàn)金流凈額為325.2億美元，同比增長29%，但它二季度的資本性支出基本上也是這個(gè)數(shù)，相當(dāng)于它把錢都花出去了。

翻回頭看，這其實(shí)也是亞馬遜戰(zhàn)略飛輪的一貫作風(fēng)——同時(shí)保持高現(xiàn)金流與低利潤，布局前沿技術(shù)以尋找新增長點(diǎn)。當(dāng)然試錯(cuò)成本也不低。

用“現(xiàn)金牛”形容AWS嚴(yán)格說并不準(zhǔn)確，因?yàn)椤艾F(xiàn)金牛”是那些不再需要持續(xù)性高資本性支出也能源源不斷獲得穩(wěn)定收益的業(yè)務(wù)類型。顯然在傳統(tǒng)云計(jì)算時(shí)代，AWS沒少在數(shù)據(jù)中心等基礎(chǔ)設(shè)施上投入；在生成式AI背景下，資本性支出預(yù)計(jì)會(huì)更龐大。但現(xiàn)在與其分析AWS是否為“現(xiàn)金牛”，不如關(guān)注千億美元的資本性開支能否在中長期帶來新的營收增長與競爭優(yōu)勢。

智能語音助手Alexa是一個(gè)例子。這個(gè)受《星際迷航》啟發(fā)而打造的人機(jī)交互模式，本就是AI的應(yīng)用形態(tài)，亞馬遜早在2014年將搭載了Alexa軟件的Echo音箱推向市場時(shí)，曾引起業(yè)界矚目，它顛覆了Siri只能被養(yǎng)在iPhone蘋果系統(tǒng)里的公眾認(rèn)知，它是一個(gè)更開放的產(chǎn)品，利用傳統(tǒng)的機(jī)器學(xué)習(xí)模型來訓(xùn)練。直到兩三年后，國內(nèi)市場上才出現(xiàn)了像天貓精靈、小愛、小度等一眾模仿產(chǎn)品。

如果僅以一個(gè)產(chǎn)品視角來評(píng)判，Alexa搭載的音箱、電視、手表、眼鏡等上億臺(tái)硬件設(shè)備規(guī)模已算成功；但從戰(zhàn)略角度看，Alexa這個(gè)非常超前的產(chǎn)品沒有及時(shí)搭上生成式AI的便車，利用大語言模型的優(yōu)勢訓(xùn)練、提升人機(jī)對(duì)話體驗(yàn)，錯(cuò)失了一個(gè)難得而絕佳的AI入口。過去的精力似乎更多放在了硬件品類與場景的橫向拓展上。

所以我們看到，亞馬遜又在今年推出了Alexa+，終于可通過Bedrock平臺(tái)訪問頂尖的生成式AI模型，它采用收費(fèi)訂閱、針對(duì)Prime會(huì)員免費(fèi)使用的模式。“起大早趕晚集”的Alexa理應(yīng)被推到更靠前的戰(zhàn)略位置上，但從付費(fèi)模式上也能看出，它似乎是帶著一定的營收任務(wù)重新問世的。

可以說，產(chǎn)品上的成功只能保證你在一輪牌里拿到一副還不錯(cuò)的牌，要想每把都能摸到王炸，只有靠持續(xù)的技術(shù)突破和領(lǐng)先。