近日，奧克斯空調二次赴港IPO，這被看作是這家公司長達八年資本征程的關鍵一搏。

在白電市場強競爭擠壓下，奧克斯2025年兩次遞表，上市紓困的急迫性正在凸顯：當下，奧克斯空調規模體量已經不足美的、格力十分之一，且負債不低。值得注意的是，奧克斯創始人家族在IPO前還曾突擊分紅37.9億。

與此同時，昔日靠低價策略與電商紅利崛起的奧克斯，當下也逐漸面臨更多挑戰。目前，奧克斯線上份額遭小米、華凌反超，已經跌至第六；線下，公司市占率已經不足1%，已經有邊緣化傾向。

此外，奧克斯靠海外市場撐起業務營收半邊天，可在全球化業務進展中，貼牌代工模式一時難以擺脫，其ODM業務占比超80%，自主品牌僅20%。

當空調市場不可避免地進入存量競爭時代，時間會是這家老牌家電企業的朋友嗎？

一、二次赴港，成色幾何？

成立于上世紀90年代的奧克斯電氣，初期幾乎憑一己之力，改變了春蘭空調一家獨大的局面。可發展多年后，這家老牌家電企業市場地位逐漸變得些許邊緣化起來。

早在2015年，奧克斯就曾短暫掛牌新三板，不過僅一年時間就宣告摘牌。經過內部業務整合，隨后奧克斯又籌備A股上市，2023年6月完成上市輔導，但后面不了了之，最終還是決定轉戰香港。

繼2025年1月向港交所遞表失利后，這也是奧克斯第二次赴港上市嘗試。

盡管，從招股書披露數據來看，2022年-2024年奧克斯業績從195.28億增長至297.59億，復合年增長率達23.45%，并且，同期凈利潤復合年增長率高達42.07%，營收增長與利潤表現都比較不錯。

可曾處在一線陣營的奧克斯，現在已經與行業頭部拉開了較大差距。

2023年，美的集團達到3720.37億營收、337.20億歸母凈利潤，同年，格力電器2050.18億營收、290.17億歸母凈利潤，奧克斯規模體量還不足美的、格力的十分之一，已經不再是一個量級選手。

據招股書披露，2022年-2025年，奧克斯資產負債率長期維持在80%以上，遠超美的、格力等龍頭企業60%左右的負債率。

造成這樣高負債原因，與長期低價策略和激進擴張密切相關。

一方面，奧克斯以“價格屠夫”的低價形象搶占市場，導致利潤薄弱，現金流長期緊繃。另一方面，這家公司很依賴ODM代工擴張海外業務，這決定了，生產交付環節就提前需要墊付大量供應鏈資金，導致了“低價賣貨—利潤微薄—債務攀升”的循環。

數據顯示，2024年奧克斯負債總額達到了192.69億，資產負債率為84.1%。與2023年的負債總額148.50億相比，2024年的負債總額就增加了44.19億，增長比例約為29.7%。

值得注意的是，在奧克斯IPO前夕，創始人鄭堅江家族還“突擊”分紅了37.9億，市場頗有議論。

伴隨奧克斯這些年品牌地位退居二線的，則是該公司與董明珠掌舵的格力電器持續不斷的“纏斗”紛爭，在商業與輿論上爆發了一輪接一輪熱潮。

盡管奧克斯體量不及格力電器，可董明珠一度將之視作一個繞不開的對手，這些年多次向奧克斯發起猛攻：大戰的序幕最早可以追溯到2013年，董明珠曾公開控訴奧克斯從格力挖墻腳。

隨后兩年間，格力又兩度起訴奧克斯侵犯專利，最后均以格力贏下官司告終。2015年，格力電器一舉獲賠230萬元，而2017年這場官司打了3年，最終也獲賠4000萬元。

截至目前，天眼查數據顯示，雙方訴訟糾紛接近100起，其中絕大多數涉及到專利侵權。期間，奧克斯也嘗試過反擊，在2018年通過購買東芝壓縮機專利起訴格力，一度獲賠超2.2億元，但后續被最高人民法院推翻駁回。

二、Easy money Easy Go

奧克斯的低價戰略由來已久。

奧克斯在招股書中表示，公司為2023年中國大眾市場家用空調第一品牌，市場份額為22.1%。不過有分析指出，這一數據指的是面向終端消費者售價在2500元以下的空調市場，并非全價位空調市場。

1994年，奧克斯初入空調行業，面對巨頭公司的壟斷，創始人鄭堅江打出了“低價牌”——將新品定價比進口品牌低60%，比國內同類產品低30%。這一招在當時也很管用，短短五年就讓公司沖到了行業份額第四。

2002年，奧克斯更是直接公開《空調成本白皮書》，揭秘空調成本構成，并進一步將40多款空調降價30%。此舉效果立竿見影，雖然攪亂了行業定價規則，但讓公司銷量從2001年的不足90萬臺，在發布白皮書的第二年就激增到250萬臺。

嘗到了價格戰帶來的甜頭，于是從發家至今，奧克斯一直沿用低價戰略。在線上平臺的崛起初期，奧克斯也早早嗅到風頭，早在2009年便與淘寶達成合作，成為行業首家嫁接電商平臺的品牌，并于2010年開設首家淘寶旗艦店，通過秒殺活動創下1秒售出200套的紀錄。

高性價比策略使奧克斯在2012-2018年間線上份額一度達28%，2018年618大促更是以近30%的銷額份額穩居行業第一。

可時過境遷，當越來越多新興品牌，如小米、華凌通過超高性價比快速占領下沉市場，再加上格力、美的等頭部企業，近年來也主動降價，也讓奧克斯的利潤和生存空間，同步受到了擠壓。

奧維云網數據顯示，美的系在2025年618期間空調線上市占率達23.14%，穩居行業第一。

而在2025年第3周，小米就以13.42%的市場份額，排在了空調行業線上渠道第三位，僅次于美的和格力。華凌依托美的供應鏈和技術背書，在2024年的線上份額也反超奧克斯。

值得注意的是，2024年雙11和2025年618期間，天貓、京東家電TOP5榜單均被海爾、美的、小米、格力等品牌占據，奧克斯未被提及。2025年第3周，奧克斯以5.02%的市場份額排名第6，線下渠道上，該公司市占率只有0.94%，排名掉出前十。

此外，近年來奧克斯的成本費用率一直比較穩定，特別是在研發費用率方面，穩定在2%左右，三年累計研發費用不足20億。相較家電三強美的、海爾、格力2024年研發費率4%左右，還有一定差距。

三、貼牌撐起半邊天？

招股書中，奧克斯電氣表示，海外市場將是公司未來發展的戰略核心。

最近幾年，奧克斯在海外市場確實發展的不錯。2018年，奧克斯開始布局全球化戰略，在日本、泰國相繼成立研發中心和生產基地，在馬來西亞、泰國、美國、阿聯酋、越南、沙特阿拉伯等地區設立海外銷售公司，擴大了在當地的銷售，目前其空調業務覆蓋150多個國家和地區。

現在，海外市場撐起了公司營收半壁江山。招股書顯示，2022年、2023年和2024年前九個月，奧克斯電氣海外業務的收入為83.86億、104.12億和11.36億，分別占同期總收入的42.9%、41.9%和45.9%。上市之后，奧克斯可能會向海外市場投入更多資金壯大規模。

可值得注意的是，奧克斯有將近50%的ODM業務主要收入來源于海外市場。2022年、2023年、2024年以及2025年第一季度，奧克斯海外市場的ODM業務收入分別為68.81億、85.03億、119.37億、43.74億，占海外總收入的比例超過80%。

這也意味著，奧克斯自主品牌帶來營收不到20%，其余都來自ODM貼牌業務。從這點上說，如何平衡好ODM與自主品牌比例，擺脫代工模式較低的利潤回報，或許是奧克斯下一步提升海外競爭力的重點工作之一。

視線回到國內時，不難發現，目前國內空調市場已經進入存量競爭時代，不少頭部品牌正通過多元化開辟新的增長點。

比如美的，智能家居業務占比66.2%，除了空調還有冰箱、洗衣機等業務，ToB業務集群占比25.67%，包括新能源與工業技術、智能建筑科技、機器人與自動化，已形成第二增長曲線。格力雖然空調依賴度最高，但也在嘗試通過自研芯片布局新能源和智能裝備來拓展邊界。二線品牌中，也有TCL與華為合作開發AI節能技術，強化空調與AIoT生態聯動。

對奧克斯來說，長期依賴低價策略開拓出的市場，多年來量大管飽，可也逐漸導致了公司業務結構相對單一，轉型難度已然不小。

目前，奧克斯的核心收入幾乎完全依賴空調業務，尤其是家用空調。招股書數據顯示，2022年-2024年，奧克斯家用空調總營收占比分別為88.5%、87.3%和87.1%，中央空調占比僅為9%-11%。

單一品類結構占比過高，往往會讓一家公司更容易受到市場波動。此時，比起沖刺上市，奧克斯更大的命題或許在于當業務處在深入轉型時期，如何去探尋到自己真正的增長點，這也將是白電行業在持續價格中尋找到價值錨點的必要舉措和關鍵命題之一。

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